12月13日，海南省財政廳發布2023年海南省支持中小銀行發展專項債券（一期）~2023年海南省政府專項債券（二十三期）信息披露文件。

本期債券計劃發行總額100億元，品種為記賬式固定利率附息債券。期限為10年期，存續期內第6～10年（2029～2033年）每年按發行規模的20％償還本金，利息按半年支付。債券發行后可按規定在全國銀行間債券市場和證券交易所債券市場上流通。

信息披露文件顯示，海南省政府發行的本期專項債券募集資金將全部用于為擬成立的海南農商銀行補充資本金，海南省財政廳通過海南財金集團采取間接入股方式，認購擬成立的海南農商銀行的股份補充其資本金。

據悉，海南農信社于2023年初獲國務院同意、國家金融監督管理總局批準，在現有的海南農信系統20家機構基礎上以新設合并方式組建省級統一法人的海南農村商業銀行。

退出機制方面，本專項債募集資金注入未來擬成立的海南農商銀行形成的股權，將通過市場化轉讓等方式逐步退出，退出資金用于專項債的還本付息。償債資金來源主要包括海南財金集團通過入股海南農商銀行可獲得的股權分紅收入以及未來股權轉讓收入。

項目收益可以覆蓋融資成本

根據海南省財政廳提供的項目資金平衡方案，參考近十日十年期國債到期收益率平均值 2.66%，根據謹慎性原則，本期專項債券的融資利率假設為 3.30%。經測算，本專項債存續期間共計需要支付債券利息 26.4億元，需償付本金100億元，專項債融資成本合計 126.4億元。

每年股權分紅收入預測方面，結合海南農信社歷年的相關數據，按照謹慎性原則，假設債券存續期間海南農商銀行資產平均增速為9%，資產利潤率為0.5%。2022年末海南農信社及轄內各法人機構合并資產總額為3288.00億元，預測2032年末，經過改革及注資后，海南農商銀行資產總額約為7783.90億元，經測算2023 年～2032年合計可實現凈利潤261.01億元。本期債券募集資金補充資本后，預計海南財金集團將持有海南農商銀行37.88%的股份。假設本期債券存續期間分紅比例每年按照凈利潤的25%～50%進行分配，本期債券存續期間，預計海南財金集團可實現分紅收入 26.78 億元。

此外，為保障本期債券及時安全退出，海南財金集團將在本期債券存續期第 6 年開始每年末通過市場化轉讓等方式轉讓其所持海南農商銀行股份。海南財金集團 2029 年至 2033 年每年的股權轉讓收入，根據轉讓時上年末海南農商銀行每股凈資產價格以及轉讓的股權數量確定。

根據對本期債券存續期間海南農商銀行相關財務數據的預測，截至2023年末，預計海南農商銀行凈資產為276.88億元，總股本220億股，則每股凈資產1.26元。截至2028年末，預計海南農商銀行凈資產為345.37億元，總股本保持不變，則每股凈資產為1.57元，海南財金集團2029年末轉讓166666.67 萬股股份，按照1.57元的轉讓價格將取得轉讓收入26.17億元。經測算，本期債券存續期內預計海南財金集團可獲得股權轉讓收入合計147.83億元。

根據上述融資成本預測和項目收入預測數據，本項目在債券存續期內預計可用于償還債券本息的收益合計為 174.6億元，本專項債項目預計需償還債券本息金額合計為126.4億元，在償還全部到期的債券本息后，仍將有48.2億元的累計資金結余。經測算，本項目本息覆蓋倍數為 1.38 倍 (項目總收益除以需償還債券全部本息) ，項目收益可以覆蓋融資成本，能夠實現項目收益與融資的自求平衡。

經東方金誠國際信用評估有限公司（下稱“東方金誠”）綜合評定，本期債券信用級別為 AAA。在債券存續期內，海南省財政廳將委托東方金誠每年開展一次跟蹤評級。

另據東方金誠在本期債券信用評級報告中表示，本期債券償債資金納入海南省政府性基金預算管理，募投項目對應的股權分紅收入和股權市場化轉讓收入對本期債券的保障程度較高；同時，募投項目收入及現金流的實現易受海南農商銀行自身經營情況、市場利率波動、政策變化等因素影響而存在不達預期的風險；綜合分析，海南省人民政府的債務償還能力極強，本期債券到期不能償付的風險極低。

省級統一法人模式引關注

海南省聯社官網信息顯示，2023年初，經國務院同意、國家金融監督管理總局批準，具有72年歷史的海南農信在19家市縣行社的基礎上，組建海南農商銀行。作為全國首家省級統一法人模式的農商銀行，獲準批籌的海南農商銀行將遵循“支農定位清晰、風險管控到位、公司治理完善、盈利能力一流”的要求與路徑。通過堅守定位、引入戰略投資者全力實現“打造自貿港一流金融服務機構”目標，為海南自貿港建設和鄉村振興戰略實施貢獻金融力量。

截至2023年4月末，海南省農信社共有20家法人機構(1家省聯社，轄8家農商銀行、11家聯社)，465個營業網點，642個金融服務站，2836個便民服務點，6730名員工；賬面資產總額3342.20 億元，其中貸款余額1818.12 億元，負債總額3108.24億元，其中存款余額 2886.68 億元，2022年實現凈利潤 15.93 億元。

南開大學金融發展研究院院長田利輝對21世紀經濟報道記者表示，采取省級統一法人模式往往能夠深化農信系統改革，為省域農村金融的發展提供新的組織依托；能夠提升機構抗風險能力，化解或緩解地域中小金融機構風險；能夠集中配置資源，提升經營管理合力和執行力，形成專業化規模優勢。省級統一法人模式在部分經營區域較小、機構數量不多的省份具有借鑒意義。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜則認為，采取省級統一法人模式主要是為了化解風險和提升運營管理水平。另有中國社科院研究生院教授、博士生導師馮興元擔憂，省級統一法人模式雖然可以擴大規模、整合資源，但也可能拉大金融機構與農戶的距離。

據記者不完全統計，截至目前，浙江、山西、河南、遼寧四個省份的省聯社改革已經落地，海南、四川、廣西、甘肅、新疆等五個省份的省聯社改革方案也已清晰明朗。其中，浙江、山西、河南、廣西、甘肅、新疆均采取了農商聯合銀行模式，遼寧、四川、海南則選擇了省級統一法人模式。

不過，即使是采取省級統一法人模式，海南農信的改革方案與遼寧也有較大區別。中國社會科學院金融研究所副研究員張珩此前曾對媒體表示，海南省擬將海南省聯社及轄內所有農合機構（19家）組建成全省唯一省級農商行，而遼寧省只是將遼寧轄內的1家農商行和30家農信社組建成省級農商行。改革之后，遼寧農信系統將形成“遼寧省聯社+遼寧省農商銀行+大連市農商銀行+28家縣級農商銀行”的發展格局，至于后續如何改革大連市農商銀行和28家縣級農商銀行尚不確定，而海南農信的改革則是一次成型。

“無論是采用省級統一法人模式還是農商聯合銀行模式，各省在落地的細節方面也有所不同，這也與‘一省一策’的整體改革思路相符?！币晃晦r信觀察人士表示。

責任編輯：王超