近日，德意志銀行亞太公司研究主管馬力勤（Peter Milliken）發表中國股票市場策略研究報告。他在報告中指出，雖然市場上對于中國的“資產負債表衰退風險”討論眾多，但他認為投資者無需過度擔憂。

德意志銀行研究認為，中國已建立全球領先的資本市場投資體系，同時中國經濟的增長速度仍遠高于全球其他主要經濟體，且未來還有進一步增長的空間，即使在經濟放緩的情況下，也能為股票投資者帶來收益，因此，在當前估值低點布局中國股票不失為投資良機。

五大支撐因素

市場上關于中國是否正經歷“資產負債表衰退”的討論眾多?！百Y產負債表衰退”意味著經濟體中存在過多信貸需要長期去杠桿化，同時經濟增長將陷入停滯。

但馬力勤及其團隊認為，投資者無需過度擔憂資產負債表衰退風險，主要有以下五大支撐因素：

原因1：中國尚不存在通貨緊縮

“資產負債表衰退”是基于歐文·費雪早先提出的“債務通貨緊縮”理論所延伸的一個新名詞。費雪將其定義為因債務高企疊加通貨緊縮，導致實際債務增加，從而對貸方和經濟構成壓力。因此，通貨緊縮是引發問題的一部分根源，但中國目前并非處于通貨緊縮階段，而更接近零通脹時期。

原因2：增長依舊強勁

中國GDP增速保持在5%左右，經濟增速有望達到全球主要經濟體的三倍，因此并不存在衰退。

原因3：高市值上市公司情況良好

滬深300指數中近半數公司擁有的現金超過了其負債。雖然部分上市公司債務較高，這多半集中在基建行業或市值較低企業。

原因4：投資者有望因承擔宏觀風險而獲得豐厚回報

馬力勤建議投資者在定價時更多以現有數據為考量，因為與其他主要經濟體相比，中國的宏觀環境更為穩健。

原因5：僅關注“資產負債表”，卻忽略了其他生產要素

僅關注資產負債表衰退顯然有些短視，還可能陷入數據挖掘的陷阱。更優途徑是擴大視野，考慮所有生產要素的走勢，而不僅僅是資本結構。

中國不同于1989年的日本

中國與30年前的日本確有相似之處，但股票市場的表現卻不盡相同。

過去20年內，日本股市在20年內上漲了50倍，滬深300指數上漲了3倍，恒生指數上漲了35%。與此同時，中國名義GDP在此期間的年均復合增長率為11%，因此按年增長率計算，日本股市表現分別高出上述兩大指數6%和10%。

馬力勤預測，房地產投資釋放的閑置資金會逐漸從儲蓄移出，部分轉向股票市場，進而推升中國股市。

德意志銀行銀行研究認為，中國已經建立了全球領先的資本市場投資體系，即便出現經濟放緩的情況，也能為股票投資者帶來收益。

他表示，雖然債務水平是影響中國經濟增長的重要一環，也給企業利潤帶來風險，但對大多數行業和整體指數而言，股市投資熱度趨低和GDP的不斷增長才是更為重要的考量因素。

中國投資者無需擔憂

中國經濟的增長速度仍遠高于其他主要經濟體。雖然中國GDP占全球經濟的比重或已接近高點，但我們認為還有進一步增長空間，因此，在當前估值低點布局中國股票不失為投資良機。

中國股市總市值占GDP的比率相對較小，滬深300 指數與恒生指數合計總市值僅占GDP總量的60%，均低于美國與日本。

德意志銀行亞太研究團隊認為，從中期來看，資金或將從美國流向中國股市。

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責任編輯：王超