01報告提出：

2023年上半年，市場圍繞“美國通脹韌性和美聯儲引導美元加息預期”的外部主線和“中國經濟復蘇從‘強預期’逐步演進成‘弱現實’”的內部主線展開。美元加息強弩之末，全球權益市場曙光已現、全面上漲。ChatGPT技術革新引發全球科技股牛市，中國股市TMT映射大漲，“中特估”板塊初露鋒芒。中美債市走勢分化，中債收益率小幅下行，美債收益率長跌短升、繼續倒掛。避險推動黃金上漲，衰退加劇原油下行。美元強勢不再、中性轉弱，非美貨幣走勢分化，英鎊最強、日元最弱，人民幣匯率由強轉弱，二季度貶值幅度超預期。

02報告判斷：

2023年三季度，美歐通脹水平差異顯現，美國通脹或快速下行，歐洲通脹仍具韌性，歐美經濟漸入衰退，美元加息接近結束；中國穩增長政策或再發力，經濟復蘇漸入佳境，漸漸步入“強現實”。權益方面，歐美股市大漲后或跌盈利，AI進入落地驗證階段，科技牛分化。國內政策糾偏預期，數據強化現實，遲到的復蘇必然修復超調的A股。港股與海外股市相關性降低，跟隨A股補漲概率增大。債券方面，美元加息接近結束，美債迎來超配機會；政策數據同步向好，中債高位盤整、機會平平。全球去美元化浪潮疊加降息預期萌動，美元頹勢漸顯；人民幣二季度超調之后迎來轉機；其他非美貨幣分化，貨幣政策差異決定強弱，衰退預期下商品貨幣弱勢難改。黃金長期向好邏輯進一步強化，超配時點來臨，回調即是買入時機；美歐衰退預期漸強，供需兩端相對均衡，原油繼續震蕩整理。

03報告認為：

黃金上升趨勢確立，依然建議珍惜每次回調加倉機會，階段性將黃金從配置型資產（另類資產）提升到與股債同等重要的收益型戰略大類資產層級，將黃金消費視為“避險型投資，儲蓄型消費和保值型悅己”。在百年未有大變局中，面對美元為信用核心的全球金融邏輯正在悄然改變，全球地緣政治風險高企，基于應對“風高浪急和驚濤駭浪”的復雜地緣環境，黃金的地位和交易的邏輯也在發生改變。A股指數處于下半年底部區域，建議加大指數及指數增強產品的配置，作為對主動管理基金的部分替代。風格轉換正在發生，新能源基金有望凈值修復**，繼續守候主賽道，不忘“中特估”和AI。經過近一年調整的光伏、新能源、半導體板塊，依然處于高速增長的景氣期，有望在即將到來的半年報披露階段展開修復行情，包括消費、醫藥等經濟復蘇密切相關的板塊也有望走出超跌反彈行情。此外，按照白皮書預設條件，在二季度末調整了對美元的配置建議，從標配調整至保守。**具體如下：

2023年三季度全球資產配置策略一覽表

04報告提示：

衰退腳步越來越近，美股估值上漲不可持續。上半年道瓊斯、標普500和納斯達克三大股指均上漲，但無一例外上漲的都是估值，而非盈利增長。AI可以支撐股價長期向好，但當前的股價已經充分甚至過度反應其樂觀預期，三大股指對美國加息累積效應和經濟衰退預期卻反應不足。美國實體經濟的趨勢下行不變，美股更需擔心企業盈利的快速回落風險，此前表現強勢的納指已經處于超漲狀態，警惕回調風險。此外，三季度需要高度關注的風險之一是美國和歐洲銀行危機可能再次來襲。目前美元加息對美國銀行業深層次的影響并未消除，而是暫時平靜，美國經濟漸入衰退，商業地產REITs跌價可能引發與上一輪銀行危機類似的美債減值連鎖反應。風險之二可能來自于地緣政治的進一步升級，尤其是在我國周邊引發新的地緣沖突。關注的風險不等于必然發生，但我們在資產配置組合中應該有所應對。

責任編輯：王超