5月15日，京港兩地同時敲鑼，“互換通”正式上線。

從2014年啟動滬深港通實現內地和香港兩地股票市場互聯互通，到2017年開通債券通開啟了兩地債券市場互聯互通的新平臺，再到2020年出臺跨境理財通，建立兩地銀行理財產品領域互聯互通的新機制，兩地金融市場互聯互通正以前所未有的廣度和深度不斷推進。

市場分析認為，“互換通”是債市基礎設施建設從現券交易的全方位開放向衍生品領域延伸的重要舉措。展望未來，隨著“互換通”的發展，中國債券市場將進一步與國際市場接軌，吸引更多境外資金流入。這不僅令國際投資者可以通過投資中國債市優化資產配置，也有助于推動中國債市的投資者結構進一步多元化。

“北向互換通”啟動

去年7月，經中央批準，內地與香港利率互換市場互聯互通合作宣布啟動建設?！盎Q通”在“債券通”基礎上，通過內地與香港基礎設施機構連接，高效支持境內外投資者參與兩地金融衍生品市場，更好滿足投資者對利率風險的管理需求。

5月5日，中國人民銀行表示，香港與內地利率互換市場互聯互通合作的各項準備工作進展順利，“北向互換通”下的交易將于2023年5月15日啟動。

在“互換通”上線儀式上，香港交易所集團行政總裁歐冠升這樣評價這一新舉措的重要地位：“在全球范圍內從未曾出現過類似的如此具有開放性和重要性的連接機制?！?/p>

歐冠升稱，互換通進一步豐富了互聯互通為國際投資者所帶來的人民幣資產生態圈，還將推動更大范圍可持續性的人民幣國際化進程，進而進一步提升人民幣在全球市場的地位。

值得注意的是，這是首次在金融衍生領域引進互聯互通，互換通將與債券通產生協同效應，兩者相輔相成，便利國際投資者在投資內地債券市場時對沖利率風險，將有利于吸引更多海外機構長期投資者持有內地債券。

香港特別行政區行政長官李家超在會上表示，境外投資者以方便和安全渠道參與在岸人民幣利率互換，通過衍生品管理人民幣利率風險的需求，提升國家金融市場對外開放的深度和廣度，進一步釋放境外投資者投資內地資本市場的潛力。另外，新措施將為國際投資者提供更豐富的投資和風險管理工具，強化香港作為全球最大的離岸人民幣業務中心和國際風險管理中心定位。

國務院港澳事務辦公室副主任王靈桂認為，把互聯互通機制衍生至金融衍生體系上，是內地與香港深化金融市場互聯互通合作里程碑式的重大舉措，充分體現了中央對香港的關心和支持。

香港證券及期貨事務監察委員會行政總裁梁鳳儀表示，互換通將鞏固香港作為國際金融中心的地位，讓香港進一步發揮離岸風險管理中心的角色，在國家金融市場穩固對外開放以及人民幣國際化歷史的道路上作出貢獻，同時互換通將進一步深化兩地市場的聯通和監管機構之間的良好合作關系。

據介紹，自2017年債券通開通以來，國際投資者持有內地債券規模增長三倍，合計超過3萬億元人民幣。

最新數據顯示，3月，境外機構投資者共達成現券交易14181億元，同比增加16%、環比增加40%，交易量占同期現券市場總成交量的約5%。3月，境外機構投資者買入債券7764億元，賣出債券6417億元，凈買入1347億元。其中，通過結算代理模式達成4619億元（代理交易4374億元、直接交易244億元），凈買入940億元；通過債券通模式達成9562億元，凈買入408億元。

從現券交易向衍生品領域延伸

可以說，“互換通”的推出不僅是中國債券市場對外開放進程中的又一重要里程碑，也是債市基礎設施建設從現券交易的全方位開放向衍生品領域延伸的重要舉措。

“互換通”初期先行開通“北向互換通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者，通過兩地基礎設施互聯互通，參與內地銀行間金融衍生品市場。

可交易品種為利率互換產品，報價、交易及結算幣種為人民幣。初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，清算限額為40億元人民幣，后續可根據市場情況適時調整額度。

其中，利率互換是一種基礎的、簡單透明的金融衍生品，是利率衍生品的一種。交易雙方基于風險管理等目的，約定在未來一定期限內，根據約定的本金和利率計算利息并進行利息交換。利率互換有多種形式，其中固定利率換浮動利率（Plain Vanilla IRS）是目前最為普遍的普通利率互換，其一端支付或收取固定現金流，另一端收取或支付浮動現金流。

目前，“北向互換通”下可交易的利率互換品種為固定利率換浮動利率的普通利率互換。利率互換在風險管理、價格發現、交易策略多樣化等方面發揮重要作用。

集中清算則是指，中央對手方清算機構對市場參與者達成的衍生品交易進行合約替代，承繼交易雙方的權利及義務，并按多邊凈額方式計算市場參與者在相同結算日的資金凈額，通過建立相應的風險控制機制，保證合約履行，完成凈額結算。

簡單來說，就是在衍生品交易中引入中央對手方，成為買方的賣方和賣方的買方，并由中央對手方來控制交易雙方的履約風險。因此，集中清算也叫做中央對手清算或中央對手方清算。

推動場外衍生品進行集中清算是2008年金融危機后金融監管改革的重要舉措，可以降低成本，提高效率和透明度，有利于維護金融市場安全高效運行和整體穩定。

自2014年起，上海清算所為利率互換市場提供集中清算服務。該舉措可有效管理對手方信用風險，提高清算效率，促進市場流動性提升。

促進境內衍生品市場跨境融合

隨著外資持有中國債券的規模不斷擴大，境外投資者對有效對沖利率風險工具的需求與日俱增，“互換通”的推出可謂恰逢其時。

中銀香港副總裁徐海峰表示，此次推出的“互換通”，將通過高效電子化交易和緊密銜接的交易清算環節，為內地和境外投資者搭建起一條全新的利率衍生品市場互聯互通高速路。

徐海峰認為，“互換通”一方面將有助于境外投資者控制利率波動風險，降低融資成本，更重要的是帶來中央對手方清算機制的突破及創新，更有效提高結算效率和資金使用效率?！盎Q通”的開通也有助于讓境外投資者更關注中國債券市場的長期投資價值。

興業銀行資金營運中心總經理林榕輝表示，“北向互換通”是境內銀行間利率衍生品市場對外開放邁出的重要一步，受益于境內銀行間市場的高流動性及多元化參與主體，通過電子平臺實現跨境互聯、前后臺直連、集中清算等優化機制，便利境外機構參與國內利率衍生品市場，促進境內衍生品市場跨境融合，提升中國利率基準曲線的定價效率。

中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝強調，繼續堅定不移地擴大中國金融市場高水平對外開放，支持香港國際金融中心的繁榮發展，維護國家金融安全，是黨中央既定的大政方針，也是中國人民銀行的一項重要工作任務。下一步，將持續深化與香港的務實合作，堅定支持香港國際金融中心建設，繼續穩步推動中國金融市場改革開放與高質量發展。

責任編輯：王煊