降準后LPR（貸款市場報價利率）“降息”的預期落空。

7月20日，最新一期LPR報價出爐：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上一期相同。至此，LPR已經連續15個月保持不變。

由于是全面降準后的第一次LPR報價，此前業內對此頗為關注，并對“降息”存在期許，因為央行降準釋放長期資金，降低了銀行的負債成本。

隨著預期落空，在業內人士看來，LPR按兵不動受多方因素影響，比如MLF（中期借貸便利）利率并未改變，銀行壓降點差存在一定壓力等。不過，盡管LPR保持不變，實體經濟降成本仍在持續。接受第一財經采訪的多位人士表示，下半年實體經濟，特別是小微企業綜合融資成本仍會邊際下行。

LPR報價連續15個月不變

7月15日，央行全面降準0.5個百分點，預計每年為銀行降低成本約130億元，從而引發市場對本月1年期LPR報價可能小幅下調的討論。7月20日，最新一期LPR報價出爐，不管是1年期LPR還是5年期LPR，利率并未發生改變。

在民生銀行首席研究員溫彬看來，LPR保持不變主要有三方面原因，首先，作為LPR報價基礎的MLF利率未變；其次，從銀行的角度看，壓降點差存在壓力。據測算，降準對銀行綜合負債成本率的改善幅度相對有限；再次，雖然存款報價機制改革落地，但受影響較大的是1年期以上定期存款，而對于活期存款和1年期以內存款利率影響有限，短期資金成本改善有限。

“根據經驗，LPR調降最小幅度為5BP，由于銀行仍然面臨較大的負債成本壓力，相關措施尚不足以驅動壓降5BP點差?！睖乇蛘f。

東方金誠首席宏觀分析師王青也認為，7月LPR報價不動，很可能是由于18家報價行本月報價變動的算術平均值小于最小調整步長（5BP）。

另外，溫彬稱，當前下調LPR還存在一定制衡因素。比如，從經濟恢復程度上看，6月我國經濟數據整體好于預期，制造業投資、消費等過去復蘇較弱的項目有所加速，相對于普降LPR，更加需要的是結構性降成本；同時，外部環境中的不確定因素有所增多，6月美聯儲議息會議的點陣圖顯示加息提前超出市場預期，要警惕美聯儲提前轉向風險。

不過，王青認為，近期市場多項因素疊加，正在積累下半年LPR報價下行動能。一方面，6月初存款利率自律上限確定方式做出調整，整體上降低了上限水平，有利于銀行合理控制存款成本；另一方面，本次全面降準后，盡管DR007（銀存間質押7日利率）等短端市場利率變化不大，但銀行同業存單發行利率和10年期國債收益率等中端市場利率出現大幅下行，意味著銀行在貨幣市場上的批發融資成本邊際下降。

“若接下來銀行邊際資金成本繼續下降，帶動報價行平均下調幅度達到0.05個百分點，就會觸發LPR報價下調?！蓖跚嗾f，總體上看，LPR報價走勢取決于宏觀經濟和物價形勢決定的政策利率（MLF利率）走向、市場資金面變化，以及貸款市場供求等因素。

實體經濟降成本持續

盡管LPR保持不變，但業內的共識在于，實體經濟降成本仍會繼續。據央行介紹，今年上半年，企業貸款利率為4.63%，同比下降0.16個百分點；小微企業新發貸款合同利率5.18%，分別比上年同期和2019年同期低0.3個和1.06個百分點；制造業貸款合同利率4.13%，比上年同期低0.25個百分點。

“這說明即使在LPR保持不變的情況下，金融仍通過結構性政策，持續加大力度為實體經濟降成本?！睖乇驅τ浾叻Q。

目前來看，企業貸款利率已轉向LPR定價，即企業貸款利率=LPR報價+點差，其中“點差”主要受信貸市場供需、銀行信貸策略及客戶信用資質等因素影響。

王青對記者表示，在全面降準導致銀行信貸供給增加的情況下，信貸市場供需變化仍可能驅動銀行下調貸款定價中的“點差”部分，引發企業貸款利率下調，從而扭轉一季度企業貸款利率邊際小幅上行的局面。

另外，“考慮到今年以來監管層多次強調要繼續推動銀行降費，預計下半年包括貸款利率、各項收費在內的企業綜合融資成本將保持下行趨勢，主要目標是緩解工業品價格上漲給企業經營帶來的壓力，最終推進就業市場穩健修復?！蓖跚嗾f。

王青還提到，考慮到目前LPR報價下行動能仍在積累，下半年兌現的可能性較大，因此與前期相比，三季度中端市場利率中樞仍會“下一個臺階”，預計10年期國債收益率均值將降至3.0%左右，較6月下行約10BP，較整個二季度下行約13BP左右。

責任編輯：方杰