近期，對于銀行板塊而言可謂是否極泰來。幾家銀行披露業績快報，預計去年盈利超預期，此外，疊加知名價值投資標桿-喜馬拉雅資本買入郵儲銀行H股，隨之而來的是銀行板塊出現了久違的大漲行情。截至19日早盤，銀行（申萬）板塊漲幅近1%，5日漲幅超5%，年初至今漲幅近9%。

銀行板塊悄然開啟的行情，與四季度業績透露出的積極信號密不可分。上市銀行陸續發布2020年業績快報，多家銀行全年業績超預期，全年營收、凈利潤均實現正增長，資產質量有所改善。

那么，銀行板塊行情還能持續多久？后續能否持續發力？銀行股現在是否還能上車……《每日經濟新聞》記者就銀行業績和估值專訪了招商證券首席銀行業分析師廖志明。

招商證券首席銀行業分析師廖志明 圖片來源：受訪者供圖

業績超預期是本輪行情最根本性的因素和催化劑

NBD：2020年從市場表現來看，銀行股板塊整體表現不如人意，是什么原因造成的呢？目前這些造成市場悲觀的因素是否完全出清了呢？

廖志明：第一點就是疫情。2020年年初，疫情的暴發對經濟造成了比較大的影響，2020年一季度GDP增速是-6.8%。在疫情的沖擊之下，市場擔憂銀行資產質量會明顯惡化。

第二點是跟金融讓利有一定的關系。2020年年中，政府提出“全年金融系統要向企業讓利1.5萬億”，市場擔心銀行讓利的情況下盈利壓力較大。從銀行2020年半年報業績來看，部分銀行凈利潤明顯負增長，對市場情緒有比較大的沖擊。

回過頭來看，主要是這兩點因素壓制了2020年銀行股表現，使其明顯跑輸大盤。從目前的情況來看，這兩點因素都有積極的變化。

第一點是疫情。其實在去年上半年，甚至在三、四月份時候，國內基本已經控制住了疫情，不過海外疫情當時還在持續惡化中。從目前情況來看，海外的疫情可能已經看到曙光，全球主要國家已經開始逐步接種疫苗?？赡馨肽曛髸吹胶Ｍ庖咔榻咏猜?，預計半年后主要發達國家疫苗接種工作進行得差不多。

從國內來看的話，雖然現在局部地區疫情出現反復，但是國內已經積累了非常豐富的疫情防控經驗，對國內疫情防控還是非常有信心的。

同時，已披露業績快報的上市銀行，就其凈利潤增速來看，有明顯的改善，凈利潤從前三季度的明顯負增長變為正增長，跟經濟走勢也是一致的。

第二點是金融讓利，2020年政策鼓勵金融機構讓利實體經濟是在經濟發展受到疫情沖擊之下提出來的。第四季度GDP增速為6.5%，從披露的數據來看，國內經濟的增速已經回到了潛在水平，所以在這樣的背景下，金融讓利的必要性下降。

所以，從2021年來看，壓制銀行股估值的這兩點因素都發生了非常積極的變化。

NBD：近期，食品飲料、新能源、軍工等前期資金重點抱團的行業出現了較大幅度的調整，然而銀行股板塊出現了久違的大漲行情，背后的邏輯是什么呢？

廖志明：首先，抱團的瓦解或者說初步的瓦解是正常的。過去一段時間，機構資金對于白酒、新能源的抱團現象比較明顯。從去年第四季度開始，機構資金對軍工的抱團也是比較明顯的，目前來看，有一點瓦解的現象，但還不徹底。

抱團瓦解主要是有兩個因素，第一因為抱團的（標的）估值很高，其實隱含著對未來業績高增長的預期，當業績低于預期的時候，抱團容易瓦解。第二點，抱團瓦解可能跟無風險利率有關系。當流動性寬松的時候可能抱團，因為市場資金充裕，抱團可以持續。新發基金會繼續配置之前重倉的業績好的那些標的，導致標的估值進一步走高。當新發資金募集難度加大或者說市場流動性收緊的時候，鏈條可能會出現斷裂，這跟宏觀利率環境也是密切相關的。

從銀行板塊來講，年初以來整個銀行股表現不錯，到18日板塊整體的漲幅大概是8%。這波行情其實跟業績密切相關，首先是經濟本身的復蘇，同時經濟復蘇之下，銀行業績逐步改善。

1月8日晚上，上海銀行發布了A股上市銀行首份業績快報，從快報來看，上海銀行2020年凈利潤增速應該是從去年前三季度的-8%左右上升到了2.9%，凈利潤增速明顯改善。業績超預期是這一輪行情最根本性的因素和催化劑。

投資核心是看基本面

NBD：因為銀行板塊的大漲，部分估值創新高的龍頭核心銀行領漲，同時部分中小銀行估值仍處于歷史底部，對于投資人而言，銀行股還能上車嗎？對于投資人您有何建議呢？

廖志明：首先，銀行板塊整體估值仍然處于歷史低位，雖然最近上漲了一些，但目前板塊總體估值僅有0.7-0.8倍PB，估值水平處于歷史低位。不過，銀行板塊內的估值是有所分化的，銀行股的龍頭標的估值處于過去幾年的高位，多數銀行估值仍處于歷史底部。

另外，對估值的認識也要有一定的迭代和更新，畢竟在過去一年多的時間，不僅是銀行股龍頭的估值在往上走，實際上多數行業的龍頭核心標的的估值大都是往上走的。銀行股龍頭的估值雖然處于過去幾年高位，但對比其他行業龍頭，可能還有不小空間。

在這個過程當中，銀行股的龍頭估值應該還有進一步上升的空間，而龍頭其實是整個板塊定價的標桿。龍頭估值上去之后，二線龍頭或者說其他的標的估值才會有進一步上升的空間。過去幾年來看，銀行股龍頭估值處于過去幾年的高位，但不代表說它短期可能會繼續更高。

如果部分投資者擔憂估值的問題，那么可以選擇一些估值相對低一些、基本面還不錯的標的，畢竟估值不是股票投資最核心的因素，只是一部分因素，特別對成長性比較高的標的來說，較高的成長性就會比較快地消化估值。銀行板塊內有很多標的估值相對比較低，基本面也還不錯，如果現在估值低基本面不行，建議要偏審慎一些，核心還是基本面，其次才是估值。

估值低不構成股票投資的邏輯，基本面一定好。因為現在估值低，如果未來基本面持續惡化，每股盈利也是持續下降的，標的PE估值反而會更高，另外PB估值也一樣，如果標的每年都虧錢，標的凈資產每年都會下降，PB估值未來可能也沒有這么低。估值是動態變化的，所以不僅要看當前的估值，其實未來估值也很重要，因為未來估值反映了對未來業績的預期。

NBD：后續銀行板塊的表現，您如何看待呢？主要的邏輯是什么呢？

廖志明：我們預計2021年是銀行股投資的好時光，銀行股表現預計會很好。

2021年，我們判斷在經濟比較強的復蘇之下，通脹存在比較大的不確定性，有可能會超出預期。預計貨幣政策總體可能會收緊一些，流動性可能會收緊，無風險利率可能會上升，在這樣的宏觀利率環境之下，我們認為對銀行業績基本面反而是偏利好。

首先息差方面，隨著央行領導明確表態，當前利率水平總體是合適的，我們預計今年銀行貸款利率企穩回升，銀行的息差預計將迎來改善。2020年在經濟較大下行壓力之下，特別考慮到疫情的沖擊，新發放貸款利率下行明顯，對銀行息差造成了一定的影響。今年來看，這個因素是改善的，銀行凈息差可能會改善。

另外，2020年疫情沖擊之下，銀行資產質量受到了比較大的挑戰，資產質量有所惡化，經過去年不良比較大的核銷處置之后，不良出清較多，同時經濟復蘇之下今年不良生成可能會下降。所以總體來看，資產質量會有明顯的改善，所以我們預計今年上市銀行整體凈利潤增速會從去年的1%、2%的水平上升到10%左右。

責任編輯：陳愛