“建設現代中央銀行制度的目標是建立有助于實現幣值穩定、充分就業、金融穩定、國際收支平衡四大任務的中央銀行體制機制?！敝袊嗣胥y行行長易綱在《建設現代中央銀行制度》（下稱“文章”）一文中作上述解釋。文章對建設現代中央銀行制度的重要意義、內涵、重大舉措進行了詳細闡釋，在如何健全現代貨幣政策框架、完善貨幣供應調控機制等方面均有定調。

該文收錄于《〈中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議〉輔導讀本》一書中，該書已于近日出版。規劃《建議》提出，建設現代中央銀行制度，完善貨幣供應調控機制，穩妥推進數字貨幣研發，健全市場化利率形成和傳導機制。

易綱在文章中表示，完善中央銀行調節銀行貨幣創造的流動性、資本和利率約束的長效機制。保持貨幣供應量和社會融資規模增速與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。

廣發證券首席固收分析師劉郁表示，現代中央銀行制度之下，價格型政策工具重要性進一步上升。健全利率傳導機制及預期管理強化，可以避免市場預期反復擾動帶來的影響。一方面央行政策利率和市場利率的互動更為通暢，另一方面不同市場間利率的傳導也更為順暢。

防止財政赤字貨幣化

易綱認為，建設現代央行制度是推動高質量發展的內在需要?！爱斍拔覈D向高質量發展階段，正處于轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻堅期，需要以現代中央銀行制度作為重要支撐，既支持經濟轉型升級，又防止發生嚴重通貨膨脹或通貨緊縮以及系統性金融風險，確保我國現代化進程順利推進，維護國家安全?！币拙V表示。

易綱在文章中表示，在現代信用貨幣體系下，中央銀行對貨幣管理得好，就能夠發揮出貨幣跨越時空配置資源的積極作用，促進經濟持續健康發展；中央銀行對貨幣管理得不好，不是出現貨幣超發導致通貨膨脹和資產泡沫，就是發生信用收縮，甚至造成經濟金融危機。

“改革開放以來我國中央銀行制度建設取得重要階段性成果，但仍不夠成熟、定型，需要按照推進國家治理體系和治理能力現代化的要求建設現代中央銀行制度?！币拙V表示。

在建設現代中央銀行制度內涵方面，易綱在文章中指出，現代中央銀行制度是現代貨幣政策框架、金融基礎設施服務體系、系統性金融風險防控體系和國際金融協調合作治理機制的總和。其中，現代貨幣政策框架包括優化的貨幣政策目標體系、創新的貨幣政策工具體系和暢通的貨幣政策傳導機制。

易綱特別指出，中央銀行要實現幣值穩定目標，需要以市場化的方式對銀行體系貨幣創造行為進行調控，前提是中央銀行能夠保持資產負債表的健康可持續，為此必須實行獨立的中央銀行財務預算管理制度，防止財政赤字貨幣化，在財政和中央銀行兩個“錢袋子”之間建起“防火墻”，同時要防止中央銀行資產負債表承擔企業信用風險，最終影響人民幣信用。

今年由于特別國債的發行，一些建議認為應該修改人民銀行法允許央行認購國債，財政赤字貨幣化議題引起廣泛討論。在現行人民銀行法中，這一條款為第十九條：中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。

今年10月公布的《中華人民共和國中國人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》中，這一條款一字未變地保留下來。人民銀行解讀稱，完善人民銀行的治理制度，繼續堅持中國人民銀行不直接認購、包銷國債和其他政府債券，不向地方政府提供貸款的原則。

交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示，歐美國家財政、貨幣政策都沒有空間，所以直接認購國債。但中國宏觀政策還有空間，而且私人部門、政府部門都有消費、投資的意愿，因此沒有必要通過赤字貨幣化的方式融資。

“央行認購國債沒有必要，這是底線，否則會帶來通貨膨脹或加劇資產泡沫?！币晃徊辉妇呙难胄蟹种行虚L表示。

完善貨幣供應調控機制

文章還介紹了建設現代中央銀行制度的重大舉措，一是完善貨幣供應調控機制，二是構建金融有效支持實體經濟的體制機制，三是建立現代金融機構體系，四是推進金融雙向開放，五是健全金融風險防范、預警、處置、問責制度體系。

對于市場而言，最為關心的仍然是如何完善貨幣供應調控機制。易綱表示，完善中央銀行調節銀行貨幣創造的流動性、資本和利率約束的長效機制。保持貨幣供應量和社會融資規模增速與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。

對于信用貨幣體系而言，創造貨幣的主體是銀行，銀行通過貸款創造存款貨幣，所以貨幣政策傳導機制的中樞在銀行。銀行本身是資產與負債自求平衡，因此沒有預算約束，但面臨流動性約束、資本約束和利率約束。

“近年來我們采取了多種措施，緩解銀行創造貨幣的三個約束?！毖胄胸泿耪咚舅鹃L孫國峰今年4月在央行發布會上表示，“從流動性來看，2018年以來多次降準釋放長期流動性；資本方面，2019年以來銀行發行永續債補充資本，緩解了資本的約束；利率約束方面，通過貸款市場報價利率（LPR）改革，打破貸款利率隱形下限，激發貸款需求?！?/p>

易綱在文章中還表示，深化貸款市場報價利率（LPR）改革，帶動存款利率逐步走向市場化，使央行政策利率通過市場利率向貸款利率和存款利率順暢傳導。

實際上，在當前利率傳導的過程中，央行政策利率對貨幣市場、債券市場的利率傳導作用較為直接、明顯。LPR改革后，央行的政策利率對貸款利率的傳導明顯增強，但對存款利率的傳導尚不順暢，因此有必要深化利率市場化改革。

易綱在文中還提出，完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利（MLF）利率為中期政策利率的央行政策利率體系，健全利率走廊機制，引導市場利率圍繞央行政策利率為中樞波動。

DR007、一年期同業存單利率是兩個重要的市場利率指標，分別代表短、中期利率水平。Wind數據顯示，近期DR007徘徊在2.2%左右，與7天逆回購利率相當；而一年期同業存單利率已經超過3.3%，創出兩年新高，高出一年期MLF利率約40BP。

11月30日央行公告稱，為維護月末流動性平穩，2020年11月30日人民銀行開展2000億元MLF操作。今年以來，MLF已形成每月15日（遇節假日順延）操作的慣例，以為20日的LPR報價提供參考。因此，此次MLF操作顯得較為特別。

中信證券研究所副所長明明表示，當前同業存單利率與MLF操作利率明顯偏離，也會累及利率市場化進程和利率傳導機制的穩定性。此次央行通過操作MLF的方式來緩解銀行負債壓力，引導存單利率向MLF利率回歸。

責任編輯：方杰