摘要：2019年8月，央行發布了關于貸款市場利率LPR機制的改革方案，圍繞報價范圍、報價結構、報價行數量等基本因素進行調整，這一舉措加快推進利率市場化改革，同時也就意味著貸款市場“利率并軌”工作開始走向新的旅程。本文根據此次央行LPR機制改革的內容重點分析中國的LPR在貨幣政策中的應用及影響，其中包括積極的促進作用以及目前現階段仍面臨的風險挑戰，并據此提出了行之有效的對策建議。

關鍵詞：LPR機制改革；貨幣政策；中期借貸便利（MLF）；利率市場化 

當下社會，相信LPR這一詞匯早已成為社會公眾家喻戶曉的話題，LPR可以算是貨幣政策的感應器、利率走勢的導航圖、宏觀調控的坐標軸?，F如今，LPR機制改革的腳步已經悄悄向我們走來，由政策利率向市場利率的影響方式已發生著悄然的改變，LPR以及LPR的機制改革離我們的經濟生活越來越近，對我們貨幣市場的影響也越來越明顯。

根據央行〔2019〕第15號文，從2019年八月開始，商業銀行通過參照公開市場操作利率來進一步確定LPR價格，居民的浮動利率貸款會統一采用信貸市場的報價利率作為市場定價的基本標準[1]。

LPR也被稱為“貸款市場報價利率”，對于最普通的居民來說，新的LPR對大家影響最多，同時議論最多的應該就是住房貸款利息的改變。如果LPR下行，那么短期內，房貸利息會相應減少；如果LPR上行，一般情況下房貸利息會相應的增加。但在市場利率與固定利率的權衡中，讓人比較糾結的是，有人覺得市場化LPR可以當即享受到利率下行帶來的實惠；也有人覺得固定利率更為踏實，可以一定程度上躲避因為利率波動而帶來的市場風險，但卻享受不到市場化調整帶來的優惠。

在貫徹央行LPR機制改革的過程中，各商業銀行通過耐心溝通和圖文的宣傳，讓大部分客戶接受并選擇了。據調研數據顯示，目前越有94%的個人住房貸款已經轉換為參考LPR定價。當然，一言以蔽之，LPR定價機制改革影響的不僅僅是個人住房貸款，更是對整個貨幣市場健康運行，產生深遠影響。

近些年，我國逐步平穩的推進利率市場化改革，漸漸打造并形成了由基準利率和市場利率共同拼接的“利率雙軌”列車，貸款利率影響的路徑即為從貨幣政策利率到LPR的過渡，再然后由LPR過渡到實體信貸利率，然而，“利率雙軌”這躺列車卻對市場利率逐步向實體經濟過渡構成了一定程度上的桎梏，利率傳導存在著不同程度的淤堵，也是當前亟需解決的最為緊迫的經濟難題。

之所以說，“利率雙軌”這躺列車卻對市場利率逐步向實體經濟過渡構成了一定程度上的桎梏，究其根本，是因為貸款要想定價較為合理，比較的困難。盡管，我國商業銀行很大比例上的貸款都可以自主的開展市場化定價，但實際上在貸款市場中，還有很大一部分比例，參考了基準的利率標準來制定價格。商業銀行為了進一步拓展業務規模，通常會以較低利息這一優勢，來強先占領市場份額。另外，很大一部分比例的商業銀行，其定價機制還存在很多缺陷，不能有效的評估出資金的成本，因此會與實際的價格差距太遠。另外，在利率雙軌機制這輛列車的影響下，貸款定價很大程度上取決于基準利率，較高的成本很可能造成貸款的較高的風險。自然而然，各商業銀行也會更多地面對中小企業信用風險，存在應有顧慮，或多或少在一定程度上影響其授信審批意愿，甚至可能會惜貸慎貸[2]。

本次LPR定價機制改革，就是促進貸款利率兩軌合一，從而提高LPR的利率市場化程度，形成由貨幣政策利率過渡到公開市場操作利率，再由LPR過渡到實體信貸利率。經過調研數據顯示，LPR定價機制改革后，期限五年以上的LPR貸款利率是4.85%，定價基準在前期的基礎上，下調了5個BP，期限一年的LPR貸款利率是4.25%，定價基準甚至在前期的基礎上，下調了10個BP。

誠然，LPR定價機制改革是利率市場化改革規劃中關鍵的一步，有助于通過LPR定價優化貨幣政策的影響及應用，從而一定程度上降低企業的融資成本，LPR成為商業銀行貸款定價的新基準同時也為央行淡化貸款基準利率，搞活貨幣市場經濟創造了條件。LPR是銀行間同業拆放利率機制在貸款市場中的有力補充，有利于促進商業銀行的貸款定價基準由央行確定向市場過渡，有利于提高貸款定價的效率，增強其信息透明程度，加強貨幣市場自主的定價能力[3]。

1  關于LPR機制改革內容的分析

隨著去年八月LPR機制改革的落地，LPR報價機制的內涵更為豐富，也更為明確。在新的LPR報價機制中，央行除了關注核心利率水平，更加注重利率的期限以及結構，希望構建更有效率的LPR傳導機制。

1.1 從貸款期限看LPR結構的改革

首先從貸款期限的角度看，在新的LPR報價機制中，央行在原有一年期貸款基礎上，新增了五年期以上的貸款期限，通過豐富LPR利率的期限層次結構，從而來影響商業銀行中長期貸款的利率，防止期限相對較長的貸款品種出現市場定價風險，也是商業銀行制定住房抵押貸款等中長期貸款定價的參考，為存量客戶貸款合同定價標準逐步向LPR平穩過渡打開了突破口。

目前，中長期的貸款在現階段貸款市場上占有的比重本身比較大，且一年期LPR短期利率對長期利率影響的因素比如流動性溢價等比較錯綜復雜，因此長期利率不可能總隨短期利率的調整而適時地變化。另外，相對于質押回購加權利率、同業拆放利率等短期利率指標來說，期限較長的利率品種穩定性更強，波動性較小，在當前市場環境下作為定價基準更為溫和。

1.2 從報價樣本看LPR結構的改革

在LPR機制改革中，隨著報價行基數范圍的拓寬，使得LPR利率報價更客觀，更具有代表性。在原有十家全國性銀行基礎上新增了外資、民營等幾家其他具有代表性的銀行。以往在有限的幾家商業銀行之間協同定價，定價方式不僅僅剛性過強，缺乏靈活度，還一定程度上降低了定價效率，也影響到了貨幣政策的應用效果。本次LPR報價機制改革，通過增加報價行樣本數量，來綜合反映金融同業之間的整體情況，如此一來，LPR的報價就更科學權威，也更具說服力。報價行范圍的擴大，報價行樣本量的增加，這一舉措從某種意義上也推動了利率市場化的改革。

除此之外，掐頭去尾后加權平均的LPR計算方法已不再適用，此次LPR機制改革之后，計算方法將以掐頭去尾后算術平均為基準，這樣一來，一定程度上規避了因部分報價行權重過大而影響整體的報價結果。在報價頻率上也有所調整，現在每月報價一次替代了原來每日報價一次的要求。調整報價頻率后，商業銀行可以有更多的緩沖時間來平衡成本與收入之間的關系，長而久之，有助于改善LPR報價的水準。

以上舉措，足可以看出央行進行此次的LPR機制改革，就是希望LPR能夠在貨幣政策的應用與實踐中，真正發揮出過渡節點的中轉與疏導效用。同時，希望通過LPR 機制改革這一契機，來構建一個更為客觀、直接、易操作的貨幣政策導向機制。

2  關于LPR機制改革影響的分析

2.1  LPR機制改革帶來更大的價格空間

從報價機制約束和貨幣市場管控角度分析，此次的LPR機制改革是在借鑒西方國家機制改革經驗的基礎上，給予了各報價行更大的自主設定權力，允許各報價根據各自情況，比如風險級別、資金成本等因素來綜合平衡成本與利潤二者之間的關系，進而綜合確定LPR，一定程度上削弱了貨幣市場利率的信用風險，對于商業銀行存在貸款定價不足、成本管理欠缺的情況，給與了更多的包容度。

與此同時，因LPR與中期借貸便利（MLF）政策利率息息相關，而政府通過貨幣政策可以直接實現LPR走勢的干預與引導，從某種意義上說，LPR機制改革又在一定程度上，增強了貨幣政策的調控力度。我們可以清楚地看到，在LPR機制改革背景下，只有LPR的基準具有一定程度上的包容度和影響力，才能使各商業銀行貸款定價更加符合市場需求。

LPR新的報價機制在鞏固基準利率和市場利率的基礎上，還重點參考了公開市場利率，這也使得利率價格更加的靈活，不難看到，整個貸款市場利率運作過程，都高度的透明，減少了各報價行貸款利率信息的不對稱，大大降低了實體經濟中的融資成本。

2.2  LPR機制改革帶來更嚴的行業自律

在利率市場化改革進程中，本次央行推出的LPR機制改革是加強各商業銀行自律機制的強有力手段。利率在貨幣政策的實施中發揮著至關重要的作用，我國的利率市場化改革，主要目的是理順貨幣政策影響因素，改善金融供給和配置效率，而此次利率市場化改革恰恰是通過LPR優化貨幣政策的干預機制，提升市場效率，強化市場監督。

與此同時，本次LPR機制改革中，央行將貸款利率適時地納入了宏觀審慎評估的日?？己酥?，督促并統計各商業銀行應用LPR的落實情況。央行明確表示，監管部門和市場利率定價自律機制將對各商業銀行進行監督，為了讓貸款利率市場競爭更公開透明，企業甚至還可以舉報商業銀行彼此間協商約定設定貸款利率的行為，特別是協商約定設定貸款利率隱性的最低標準，堅決抵制貸款定價中的協同定價行為。

3  LPR機制改革帶來的積極作用

首先，LPR機制改革最直接的受益主體，莫過于各商業銀行及其貸款客戶。從長遠來看，LPR機制改革后，商業銀行原來粗放的經營模式將逐漸淡化出歷史的舞臺，商業銀行的經營自主權得到提升，資產負債結構和資源配置得到優化，企業融資的成本相對下降了，商業銀行服務的對象也就會相應的增加，貸款不良率降低，信貸質量提升，為商業銀行貸款業務帶來了長遠的利好。

其次，LPR機制改革利于商業銀行開展金融創新，各商業銀行積極尋求創新，嘗試突破，研發新型金融產品，拓展服務領域，尋找利潤增長點，實現利潤最大化，迅速搶占市場。

再者，新機制下的LPR，在一定程度上能夠讓企業掌握更全面的議價信息，通過長期LPR的變化規律，及時掌握行業之間的差距。價格信息的公開透明同時也提高了企業的議價能力。對于融資企業來說，LPR報價將來行情如何，無論上漲或下跌，都將存在潛在的交易機會，利率類衍生產品交易空間會更廣闊，LPR類利率衍生產品市場需求將會隨之增強。降低企業融資成本、加大對實體經濟支持力度具有深遠意義。調查數據顯示，2020年1至7月，LPR下行引導貸款利率下降為企業減負3540億元。企業貸款利率同比下降0.64個百分點，降幅明顯超過同期1年期LPR的降幅，體現了LPR機制改革的宏觀效應[4]。

最后，LPR機制改革有利于應對嚴峻的國際經濟環境。在全球經濟增速放緩的大背景下，我國貨幣政策堅持根據經濟情況變化及時做出適時適度的調整，保持市場利率水平穩定。

4  LPR機制改革帶來的問題與挑戰

LPR機制改革，一定程度上使商業銀行風險管理強度加大。新的LPR機制，貸款定價更為自主靈活，商業銀行可能為了價格與同業競爭，無形中提高信用風險偏好，降低了信貸標準，甚至還會出現資產質量不達標等問題。另外，通過近些年的實踐證明，我國商業銀行辦理貸款業務時，利率定價常常不能隨市場資金供求變化而作出相應的調整。

行百里者半九十，未來利率市場化改革的道路依舊需要各金融機構上下求索。監管體系、交易體系、托管體系的分離，市場體現出的缺失公平、透明、流動性、便利性等問題都亟需解決。雖然，現階段LPR在利率市場化進程中發揮著過渡定價的積極作用，但隨著金融市場的不斷進步，LPR也會慢慢隨著其定價比較滯后，不能及時在第一時間反映市場，并作出判斷，而不再符合融資企業甚至是市場的需求。

5  未來LPR在貨幣政策應用過程中的建議

LPR機制改革對貨幣政策實際的應用以及商業銀行的經營帶了不同程度的影響和挑戰，LPR市場化程度的提高更對資產負債的管理提出更高的要求。改革LPR報價機制僅僅是改革的第一步，未來仍需繼續發力。

首先，需要進一步豐富貨幣政策的期限結構，加重長期流動性調節工具的占比。近年來，央行陸續創新的流動性調節工具很大程度上是以中短期的為重心，長期流動性調節工具的創新是極度匱乏的。因此，未來需側重于長期，提供中長期的流動性供給，將中短期流動性調節工具與長期流動性調節工具有機統一，結合起來。同時，未來還需要優化貨幣政策工具的組成結構，引導商業銀行等金融機構瞄準國民經濟薄弱環節，充分發揮好貨幣政策在促進經濟結構調整方面的作用。

其次，LPR機制改革未來仍有進一步優化的空間，這僅僅是商業銀行邁向貸款市場化定價的第一步，在信貸市場機制改革的帶動下，貨幣市場、債券市場也將逐步打通，不同融資結構占比將逐漸趨于平衡。因此，為降低商業銀行成本，監管部門需要多措并舉，考慮選擇合適時機，來調低法定存款準備金率，以降低銀行流動性成本[5]。

再者，商業銀行也要進一步完善貸款定價機制，積極推動業務轉型，平衡好資產負債之間的關系，強化FTP建設，增加FTP定價的合理性，強化利率風險管理能力，充分運用利率衍生工具，來降低利率風險，提前做好應對方案[6]。同時，需要穩步實現產品結構上的轉型，通過不同的業務渠道、營銷場景等沉淀客戶資源，加強客戶粘性，增強自身在金融領域的競爭力。開展金融創新，大力發展中間業務，建立健全利率衍生品相關的管理辦法，規范業務操作流程。

最后，商業銀行還順應利率市場化趨勢，優化貸款利率傳導結構，建立起符合自身發展的風險定價體系，充分考慮客戶特征，因地制宜，實現精細化、差異化定價管理模式。

6  結束語

綜上所述，LPR機制改革的大幕已氣勢恢宏的拉開，LPR在貨幣政策中的應用也隨之愈演愈烈，政策利率向市場利率轉向的航船，已然迎風蓄勢待發。LPR市場化，對我國貨幣政策的改革提出了更加精細化、高水準的要求。LPR在貨幣政策中的應用還有很長的路要走，這既是未來央行改革的著力點，更是各商業銀行等金融機構發展的創新點，我國利率市場化道路任重而道遠。誠然，挑戰與機遇共存，貨幣政策唯有因時而定、順勢而定，精準反映利率市場化的傳導，加快實現自動化、科技化的轉型，中國特色社會主義利率市場化才能更加成熟。 

參考文獻： 

1. 張銳. LPR新機制：構建貨幣政策傳導的“利率走廊” [J].中國財經報

2. 張希 陳軒. LPR“兩軌合一軌”——利率市場化改革的“最后征程”[J].農村金融研究

3. 彭興韻.LPR與貨幣政策傳導[J].聚焦LPR新機制

4. 范若瀅.LPR改革助力暢通貨幣政策傳導機制[J].中國經濟時報. 2019(09).005

5. 宗軍.新LPR機制下利率調整“三部曲”[J].中國證券報[J]. [4]2019(09).A03

6. 梁少鋒.LPR改革與貨幣政策傳導——基于商業銀行貸款定價角度[J].金融市場研究,2019(12):18-24. 

（作者系昆侖銀行產品經理）

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