8月9日，在南方財經全媒體旗下《21世紀經濟報道》主辦的“2020中國資管年會”上，全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼發表了《有序推進我國資管行業轉型》的主題演講。肖鋼認為，將資管新規過渡期延長到2021年底，是貫徹落實中央關于處理好穩增長和防風險平衡關系的一個具體體現，也是尊重市場規律，一切從實際出發，促進實體經濟發展的必要舉措。

肖鋼提出，為加速資管業務轉型，不少銀行用現金管理類產品替代原來的保本理財產品，又快速發展了結構性存款產品。在監管發現不合規之處，加以整頓和監管之后，近期銀行又大量發行同業存單，這也側面反映了在銀行存款增量減少的情況，但是銀行承擔的信貸任務仍然在加重。

“現在要糾正過去影子銀行存在的問題，必然需要有一個相當長的時間，也就是說銀行信貸要大量增加的背景下，還要彌補老產品到期的資金缺口，這個任務是十分艱巨的?？梢?span style="">理財產品的轉型一定要堅持實事求是，充分尊重現實，不可操之過急。并要真正實施一行一策，防止一刀切，齊步走。”肖鋼表示。

另外他強調，資管機構轉型之后的發展，一定要按照證券法和證券投資基金法中信托關系的這種信義義務來執行。如果再像原來那樣搞通道業務，搞剛兌或保底，不僅是違規，在案件審理中如果敗訴，還得要承擔法律責任。

在談到培育健康的投資文化時，肖鋼稱：“就像我們商業銀行過去長期搞信貸業務一樣，要培養一個信貸經理，至少要8年以上。如果我們搞資管業務，你要培養一個合格的投資經理，恐怕也得需要8年以上。要經歷過流行的輪換，知道這個市場的跌宕起伏，才會有經驗。我們相信只要堅持正確的方向，久久為功，就一定會迎來我國資管行業的美好未來?！?/p>

下文為肖鋼演講原文：

女士們、先生們，大家上午好。非常感謝主辦方21世紀經濟報道的邀請，我也很榮幸在2020年中國資產管理年會上，有機會分享我的一些觀點。由于疫情的原因，這次會議無法到場，因此用視頻的方式向大家問好。

今天我想給大家分享的主題是《有序推進我國資管行業轉型》。資管新規頒布兩年來，防范化解了金融風險，重塑了資管行業的生態。資管產品剛性兌付逐步打破，期限錯配、多層嵌套得到了逐步的糾正，法律監管制度更加完善，為推進我國資管行業轉型發展創造了良好的條件。當前資管行業轉型發展已經形成共識，也邁出了重要的步伐。但是轉型之路依然任重道遠，面臨不少困難和挑戰，需要進一步在金融改革發展穩定與開放之間較好的平衡，以更好地適應實體經濟和居民財富管理的需求。我想講下面三個問題。

第一，推進資管行業的平穩過渡。

當前資管新規正處在過渡期內，新老產品并存，一方面存量資產的規模很大，處置困難，非標轉標障礙比較多，回表承接也不現實。通過資產證券化和企業發債，可以消化少量的非標產品，但是不能根本解決問題。另一方面凈值型的新產品籌集的資金遠遠對接不了老產品的需要，客戶接受程度還有待于提高。中長期限的理財產品，募集的難度比較大，現在資產端收益率也越來越低，金融機構獲得收益較好的資產的難度在加大。對投資者的教育仍然是一項長期的系統工程，因此要把握好過渡期處置風險的節奏和力度。

最近人民銀行剛剛發布了公告，將資管產品整改過渡期延長到2021年底。我覺得這是貫徹落實中央關于處理好穩增長和防風險平衡關系的一個具體的體現，也是尊重市場規律，一切從實際出發，促進實體經濟發展的必要舉措。它實際上就是整改過渡期的延遲，實質上是處理好六穩、六保和防范化解金融風險的關系。

近年來金融機構許多業務變化都和資管新規達標的要求密切相關。比如說前一段銀行理財產品的轉型，主要依賴現金管理類的產品，是因為現金類管理產品可以比照貨幣基金采用攤余成本法來進行會計核算，投資的范圍比貨幣基金還要廣，收益率當然也要更高一些。所以作為資管轉型過渡的一個重要產品，起到了對居民活期存款的替代效應，而且與銀行的客戶群體也高度重合，而且現金類管理產品的收益率和便利性比活期存款有更大的優勢，但是這類產品是存在較高的信用風險和流動性風險的。

目前對于這一產品的性質和定位，以及如何監管也有很多討論，應該說大家還是有分歧的。也就是說，是把現金類的資管產品作為一種嚴格的流動性管理工具，還是作為一種融資工具。作為融資工具，它的投資范圍很廣，當然就可以發揮支持實體經濟的功能，但是投資范圍很廣以后，信用風險和流動性風險隨時就來了。所以前一段銀行資管的產品轉型大部分是靠現金管理類的產品，而它又和我們現在的貨幣基金產品有很多的區別，不管怎么樣來轉型，我認為都需要審慎地、深入地、全面地進行評估。所以監管規則的調整，都需要從實際出發，平衡好風險防范和市場穩定的關系。

再比如為了加快理財產品轉型，銀行發展結構性存款產品，因為它是銀行保本理財產品最好的替代產品。結構性產品應該是掛鉤衍生品，具有投資風險。為了向凈值化資管產品轉型，前一段結構性存款一度出現井噴的發行的態勢，但實際上大家知道相當多的是假結構性存款，不是真正的結構性存款，實際上變成了一種高息攬儲。  

中資銀行結構性存款余額到今年5月末已經達到了11.84萬億元。最近兩年經過幾次起伏，今年以來又快速增長，特別是5月形成高峰。后來監管部門出手，整治假結構性存款，所以6月份以后結構性存款又量價齊跌，光6月份一個月就比5月份減少了1萬多億。所以這也說明了資管新規的過渡期整改期，把握節奏和力度是十分必要和重要的。

與此同時要看到，最近商業銀行的同業存單發行也呈現出量價齊升的態勢，因為結構性存款被抑制住了，假結構性存款不讓搞了，所以現在7月份以來，銀行同業存單發行大量地增加，目的還是為了彌補銀行負債的缺口。

從現金管理類產品替代原來的保本理財產品，為了加快轉型，又快速發展結構性存款產品。監管發現這里有很多不合規的地方，加以整頓和監管，現在又大量發行同業存單，這也側面反映了銀行存款增量減少的情況。一部分存款流入到股市，整個金融脫媒在加快，但是銀行承擔的信貸任務仍然在加重。

銀行上半年表內信貸增加了13萬億，信貸任務不斷加重，原有的一些產品的資金需要新的資金來接續。所以銀行不得不采取很多方法，來彌補這種負債的缺口。當然有的銀行為了夸大凈值型理財產品的占比，來體現轉型成績，也采取了不合規的一些做法，一些新發產品凈值曲線異常平滑，沒有市場波動，有的甚至將高收益資產騰挪到已經出現虧損的資產當中，以抹平兩者之間的收益差距，實際上是變相實現了剛兌。這與近期各地銀保監局處罰了一批假報小微企業貸款數據的問題是一樣的。個別的銀行在這個方面搞浮夸風。

以上分析可以看出，金融脫媒是一個必然的趨勢，也就是說居民在銀行的儲蓄存款將會逐漸的下降，但是由于銀行主導社會融資體系，信貸的增量任務又很重，現在要糾正過去影子銀行存在的問題，必然需要有一個相當長的時間。也就是說銀行新增信貸要大量增加的背景下，還要彌補老產品到期的資金缺口，這個任務是十分艱巨的?？梢娎碡敭a品的轉型一定要堅持實事求是，充分尊重現實，不可操之過急。并要真正實施一行一策，防止一刀切，齊步走。

第二個問題，我想講一下發展直接融資，特別是股權融資，是資管轉型的本質要求。

推進資管行業轉型是深化金融供給側結構性改革的重要內容，也是調整金融體系結構失衡的重點任務，那就是要有效地提升直接融資的比重，發展資本市場，服務創新型經濟、高質量發展的需要，解決過度依靠銀行的間接融資模式。長期以來，我國商業銀行是依靠國家信用和銀行信用，具有高效動員儲蓄和配置資金的能力，發揮了銀行主導的作用，這極大地促進了經濟社會發展，應該說功不可沒。同時也應該看到我們進入到工業化后期，資本市場配置資源的優勢更為顯著，市場機制可以對未知的風險進行定價，提高資源配置效率，對科技創新共擔風險和利益共享，促進資本的形成與流轉，促進生產要素向創新經濟集聚，還可以促進公司治理和社會監督，提高經濟運行的效率。

新頒布的證券法，明確了資管產品的證券性質，從根本屬性上來說，要適用信托關系，都要遵循證券投資基金法和證券法的要求。因此推進資管行業的轉型，就是要調整社會融資結構，大力發展直接融資，特別是股權融資。而要做大直接融資發展資本市場，就必須大力發展專業機構投資者。

所以我們現在資管行業的發展就是要進一步培育和壯大專業的長期的機構投資者，要糾正以理財為名，實際上還是銀行主導的間接融資這樣的做法?；蛘呤且运^資管的名義為融資方提供服務，從融資方那里獲取收入，也就是我們常講的投資業務融資化。所謂產品轉型，不管條件也好，形式也好，可能會有所不同，但是其本質是要由投資者自己來承擔風險，無論是公募產品還是私募產品，無論是場內交易還是場外交易，都應當符合直接融資的本質特征。

無論是銀行系的理財子公司，還是券商、基金、信托、保險等資管的產品，都應當符合證券投資基金法的規定。為了進一步推進資管行業健康發展，最高人民法院在民事民商事審判當中，按照資管產品的法律關系性質，對可能出現的法律盲區和爭議點做出了法官裁量的指引。

這里我舉幾個例子，比如明確不符合資管新規的征信文件，可被認定為剛性兌付。出具征信文件，如果不符合資管新規，被認定為保底或者是剛性兌付的條款，法律上是無效的。

這個是最高人民法院最新的、明確的規定。而且怎么來判斷你是不是剛性兌付呢？它強調不以形式為準，穿透實質來審查，是否符合保底和剛兌，不是看你條款的形式，而是要穿透實質來來審查。再比如禁止通道業務，當然這個通道業務最高人民法院明確在過渡期內還是有效的，一旦過渡期結束，所有的通道業務都是無效的，沒有法律效力。

再比如資產收益權，資產收益權不是物權法中規定的權利行使，是在金融創新當中由金融機構創設出來的，過去缺乏法律的支持，但是在實踐中，資產收益權轉讓又非常的普遍，資管新規也將收益權作為資產的一種。因此最高人民法院確認了資產收益權作為資管業務標的資產的法律效力。

再比如對資管機構固有財產的訴訟保全。信托財產是獨立于委托人、受托人、受益人各自的固有資產的。資管機構作為被告的時候，對其固有財產采取方便執行，且對正常經營影響最小的執行措施。也就是我們常說的要盡量采取活封活扣，你要分他的財產和和扣押他的財產的時候，你是活封活扣，必要時還要為資管機構預留必要的流動資金和往來賬戶，這個是對資管機構的一種額外的保護。

再比如對資管機構銷售產品適當性的原則也做了規定，明確了賣方機構推薦銷售的適當性義務，他要承擔舉證責任。這個特別重要，就是你是不是實施了你的銷售的義務，不是你的客戶來舉證，而必須你自己來舉證，要承擔舉證責任，而且如果不按規定沒有履行義務，你要承擔連帶的賠償責任。最高人民法院明確金融監管部門的規章規范性文件，如果與法律規定不相抵觸的，可以在審判中參照適用。意思就是，監管部門的一些規范性文件可以在審判當中作為依據，當然前提是要不和國家的法律相抵觸。這意味著金融機構如果敗訴，是要承擔法律責任的。你過去的違規的行為，違反監管部門文件的行為，可能在訴訟當中會要承擔法律的責任了。

我再舉一個例子，最近某一個國有大行的支行代銷了理財產品，產生了糾紛。經過三審，最后終審了，已經判決了。這個案子當中銀行是代銷，理財產品是別人的產品，但是客戶虧損了18萬，所以這個客戶要求銀行賠錢。

法院一審認為銀行是代銷產品，沒有責任，所以駁回了全部的訴訟請求。這個客戶繼續上訴，二審改判銀行承擔主要的賠償責任。因為銀行在推薦理財產品之前，沒有對客戶進行評估，沒有履行適當推薦的義務。銀行又上訴，最后三審法院是終審，按照買者自負的原則和賣者盡責的原則來作出判決，那就是客戶承擔本金損失的主要責任。銀行在銷售過程當中存在過錯，對客戶本金的損失承擔相應的賠償責任。

這是我們國家關于銀行代銷理財產品的第一個案例。我們資管機構今后的轉型發展，一定要按照證券投資基金法的這種信托關系、這種信義義務來執行。如果再像原來那樣搞所謂通道業務，搞剛兌或保底，不僅是違規了，在這個案件的審判上，最后如果敗訴，還得要承擔法律的責任。

第三個問題，我想簡要的說一下，增強資管機構的競爭能力，推進資管行業轉型，根本目的在于增強我國資管行業的國際競爭能力。

到今年一季度末，我國開放式公募基金的規模在全球的排名已經上升到第5位，去年年底我們是第8位，今年一季度就上升到第5位。因為許多國家受到疫情的嚴重影響。如果把公募基金加上信托產品，再加上其他的資管產品，合計起來計算，我國應該說居世界第三大資產管理市場，僅次于美國和英國，預計明年就可以超過英國?；谌鹗啃刨J發布的全球財富報告，中國家庭財富總規模位居全球第二，在全球財富中的占比將從2018年的16%上升到2023年的19%。

可見我國資管市場的發展潛力巨大。打造優秀的、專業的資產管理機構，最重要的是確定機構的戰略定位、投資理念和企業文化，把客戶利益放在首位。這句話是大家都在說的一個口號，但是知易行難，關鍵是要從投資邏輯、投資研究、投資制度、投資紀律、投資流程、投資團隊以及投資考核等各方面，真正為客戶創造價值。堅決摒棄類信貸業務的模式，持續培育主動管理能力，特別是資產定價能力，產品創設能力、金融科技能力、專業銷售能力和合規風控能力，避免走產品趨同化、服務同質化的老路，要給客戶持續提供不以銷售為導向的市場支持與價值理念。我覺得這點非常重要，你要和客戶接觸的時候，我們的所有的金融機構目的都是為了銷售產品，但是我這里提出來，你一定要作為一個資管機構，一定要給客戶持續的提供不以銷售為導向的知識的傳授，價值投資理念的傳授，而且嚴格甄別和篩選客戶，不一味地迎合客戶的需求，只有這樣才能引導資管業務朝著多元化規范化的方向發展。

隨著金融對外開放的擴大，境外專業資管機構紛紛進入中國市場。目前全球知名的資產管理的公司和大型對沖基金，已經在中國布局，對于促進改革，提高服務品質，發展多元化、差異化的資管業務，促進資管業務市場化、法制化和國際化，提高中資機構競爭力，都將會起到積極作用和正面影響。同時也會對中資機構在產品服務競爭中帶來新的機遇和挑戰。如何取長補短，施展更大的空間，擴大走出去經營，也需要我們來認真研究應對。

數字化時代的到來，對我國資管行業的發展也提出了新的挑戰。資產數字化以后，選擇資產標的的能力面臨新的問題和情況。證券是底層資產流動而人為創造的一個符號表征，股票是股東權益的證券化，債券是債權的證券化，抵押貸款證券是銀行信貸的證券化。未來資產數字化以后，天然具有了流動性，可能產生數字資產證券。如何認識資產的價值，怎么樣來納入資產的組合管理，就需要重新研究了。此外資管機構的運作，包括前中后臺也會由數據來驅動，智能投顧、智能投資、智能客服、智能風控也會快速發展。這些既能夠提高效率，促進普惠，又給客戶的權益保護，防范安全風險帶來新的課題。

總之，推進我國資管行業的轉型，重塑資管市場的生態，是一項長期系統工程，還有很長的路要走，培育成熟健康的投資文化，造就歷經流行輪換、經驗豐富的投資經理，不可能一蹴而就。就像我們商業銀行過去長期搞信貸業務一樣，要培養一個信貸經理，至少要8年以上。我們搞資管業務，要培養一個合格的投資經理，恐怕也得需要8年以上，它要經歷過流行的輪換，知道這個市場的跌宕起伏，他才會有經驗。我們相信只要堅持正確的方向，久久為功，就一定會迎來我國資管行業的美好未來。

我今天就想給大家分享到這里，謝謝各位的聆聽。也祝本次2020中國資產管理年會取得圓滿成功。

責任編輯：王超