“可執行、可持續的金融創新需要在市場效率與風險監管之間找到平衡?！?月14日，2020年亞洲金融論壇（AFF）期間，香港交易所董事總經理、首席中國經濟學家巴曙松在主題為“金融科技與數位貨幣：大灣區金融創新”的第一財經（香港）金融科技論壇上表示。

在2019年6月，Facebook（臉書）發布Libra（天秤幣）白皮書，被視為科技巨頭（Big Techs）進軍金融行業的里程碑事件。白皮書一經發布，引發廣泛爭議。雖然，Facebook超過27億的龐大用戶與區塊鏈技術結合，使Libra有可能顛覆跨境匯款、移動支付等領域的現有格局，成為數字經濟時代新的儲值手段和價值標準，但Libra的最終面世仍然困難重重，監管難題首當其沖。

“一個商業主體來承擔公共職能，特別是貨幣發行的職能，在貨幣發行史上是有新意的，是帶有革命性的變革?！卑褪锼稍凇稄慕鹑趧撔驴碙ibra的監管挑戰與發展趨勢》的主旨演講中分享了他對于Libra的跟蹤研究成果。他提出，通過監管原則與監管手段的雙輪驅動，推動監管科技的變革和金融監管創新，找到Libra監管困局的突破口。

對現有金融體系的影響

Libra白皮書一經發布，不少國家持謹慎態度，擔心Libra的無國界貨幣發行與全球流通會影響自身的主權。由于美元占據Libra儲備資產的50%，如果順利發行，必將強化美元的全球地位。但對于小型經濟體來說，由于中央銀行貨幣政策或與Libra的供給目的不一致，將會影響這些國家貨幣政策的施行。一些極端通貨膨脹的國家或地區，當地居民如果選擇Libra進行交易和保值，將對本國主權貨幣形成替代。

“借用現有貨幣政策的概念，Libra的資產儲備實際上相當于最后買家，相當于整個金融體系的中央銀行‘最后貸款人’的角色?！卑褪锼烧J為。

為了降低監管難度，Libra考慮和當地商業銀行合作，讓銀行成為授權的經銷商，這些商業銀行組成的網絡就像貨幣政策操作里的公開市場操作。同時，Libra選擇儲備資產，主要是為了保持幣值穩定。

另外，Libra在跨境支付方面有較大優勢，這將挑戰傳統商業銀行和相關金融機構的跨境支付業務，銀行中間業務將面臨收縮。

巴曙松認為，Libra的規模一旦做得比較大，可能會從支付環節延伸到貸款業務，進而形成信用創造功能，改變現有金融機構的商業模式，對傳統商業銀行間接融資的核心金融中介地位產生影響。

同時，Libra還會替代部分貨幣，令政府的貨幣發行權受到限制，相應的鑄幣稅收入也將受到影響。而隨著政府發行貨幣能力的受限，政府增加對財政政策的依賴，最終有可能導致部分經濟體債務顯著上升。

全球監管新課題

毫無疑問，以Libra為代表的超主權國家貨幣的出現將對監管機構提出挑戰。

“去中心化是超主權國家貨幣的優勢和特點，但是接近于‘多中心化’的去中心化設計，使得問責的主體不容易找到?！卑褪锼煞Q，Libra必然面臨去中心化和傳統中心化監管的矛盾。

Libra發行后，各國本幣與儲備貨幣組合的兌換更為便捷和迅速，Libra的流通涉及Libra貨幣、儲備貨幣組合、金融儲備資產以及各國法幣，所以，跨境的同步操作難度和復雜程度會大幅上升。在此過程中，強調點對點交易和匿名性，使得央行和監管部門對跨境資本流動的監管難度加大，不利于跨境資本流動的管理。

Libra的目標是要建立普惠的、開放的點，這種普惠包容性、交易匿名性等特點，卻有可能成為規避資本管制成為國際洗錢的工具?！敖鹑诳萍紕撔碌墓ぞ咛岣吡诵?，但是也加大了監管方和被監管方的信息不對稱?！卑褪锼煞Q。

以Libra的跨境支付為例，通過區塊鏈技術，可以大幅度壓縮90%以上跨境支付的成本，“但是作為重要的金融業務，進入不同的市場要相應地申請不同的牌照?！卑褪锼煞Q，要實現和不同國家的法幣兌換，擴大不同的金融業務，Libra必然要取得不同國家的許可，獲得相應的交易支持，這需要有一個統一的加密的全球交易貨幣監管的“家”，來防止申請牌照時監管的不配套。

另外，目前超主權國家貨幣在設定機制上仍有不確定性。儲備貨幣籃子的分配方案、法定資產的準備金托管等問題還未交代清楚。各國的數字法幣有不同的設計方案，但數字法幣的準備金托管在哪里？托管在什么機構？機構的標準是什么？責任是什么？如何向公眾披露？這一系列問題，仍然有待機制上的設定。而針對發行規則、法定資產的雙向兌換規則和信任規則，Libra也沒有給出清晰的方案。

巴曙松認為，Libra毫無疑問是一項系統重要性的創新，一旦推出必然是一個系統重要性的架構，因為它有龐大的影響力、業務規模和覆蓋范圍。對于這樣一個新的“系統重要性”，金融監管的法律法規要保持公信力，需要保持相對的穩定，對“系統重要性”的創新保留一定的彈性。同時，通過監管原則與監管手段的驅動，推動監管科技的變革和金融監管創新，最終找到Libra監管困局的突破口。

責任編輯：陳愛