來錢不易！在過去的一年里，作為中小銀行負債來源的重要渠道之一——同業存單，整體凈融資額大幅縮水?！睹咳战洕侣劇酚浾呤崂戆l現，2019年同業存單凈融資額大幅縮水，較2018年減少57.89%，凈融資額從萬億級下降至千億級。

事實上，在如今結構性存款監管趨嚴、定期存款靠檔計息受到約束的背景下，廣大中小銀行對于借助同業存單獲取資金的依賴性更強?？紤]到存款競爭日益激烈以及穩定負債端成本，業內人士預計，今年商業銀行發行同業存單的熱情依然較高。

去年凈融資額大幅縮水

同業存單在2013年底推出。2015年，同業存單發行量超過5萬億，凈融資量超過2萬億。2016年同業存單凈融資量再創新高，超過3萬億。進入2017年后，央行逐漸加大了同業存單市場的規范，2017年全年凈融資額較2016年下降1.5萬億。

《每日經濟新聞》記者注意到，2019年同業存單凈融資額大幅縮水，較2018年減少57.89%，凈融資額從萬億級下降至千億級。

根據Choice數據統計，2017年、2108年、2019年同業存單凈融資額分別為1.71萬億元、1.90萬億元、0.80萬億元。

同業存單凈融資額與當年總發行量（實際發行數量總和，下同）和到期償還量兩個指標有關。具體來看，2017年、2018年、2019年，同業存單總發行量分別為20.17萬億元、21.10萬億元、17.89萬億元；發行數分別為2.69萬只、2.73萬只、2.78萬只；到期償還量分別為18.46萬億元、19.20萬億元、17.09萬億元，到期只數分別為2.27萬只、2.53萬只、2.66萬只。

通過數據對比不難看出，2019年同業存單凈融資額并非是當年到期償還量的增長，相反2019年到期償還量較2018年有所降低，較2018年減少10.99%，而2019年全年同業存單總發行量較2018年減少15.21%?？偘l行量的下降是2019年凈融資額大幅縮水的原因之一。值得一提的是，部分銀行于2019年年末發行，可能會出現發行未認購完全的情況。

《每日經濟新聞》記者注意到，2019年同業存單總發行量在1千億以上的銀行為40家，發行量占比約為75%。無論是在同業存單數量、發行量占比，2019年總發行量在千億以上的銀行基本與2018年持平。

有意思的是，2019年總發行量在千億以下的銀行共有432家，較2018年減少了80多家。

實際上，同業存單市場是中小銀行獲得資金來源的重要渠道。在大量中小銀行信息披露質量較差的情況下，同時，2019個別中小銀行風險事件后剛性兌付信仰的打破，同業存單市場的成交一度大幅萎縮。中央銀行實施救助之后，同業存單市場的交易逐步恢復?，F在的情況是雖然大多數中小銀行可以順利發行存單，也有少數銀行存單發行極其困難。

國海證券分析師樊磊指出，同業存單市場上對于評估中小銀行資產質量的信息有了完全不同的需求。在剛性兌付的情況下，交易對手的信用風險并不重要，也沒有太大必要搜集相關信息；然而個別中小銀行風險事件之后，如果沒有充分、真實的信息有效評估對手的信用風險，在銀行間同業市場上不僅不能夠實現有效定價，而且會出現急劇的信用萎縮——信息披露不夠透明的中小銀行會難以借新還舊，將面臨被迫拋售資產還債的壓力。而考慮到這些銀行所持有的資產有一部分可能是期限較長、流動性較差的資產，如果短期難以套現，那么就會出現信用違約。此外，大多數中小型銀行缺乏足以評估自身信用風險的充分信息。

同時，樊磊表示，從結果上看，政府的救助緩解了短期負債到期的壓力和中小銀行出現的違約風險。目前而言，絕大多數中小銀行都可以順利地發行同業存單，僅有少數銀行——特別是一些處于東北、中西部落后地區、且普遍被認為資產質量存在較大問題的機構——同業存單發行困難，仍面臨相當的違約風險。

流動性分層現象難修復

盡管過去的一年里同業存單凈融資額大幅縮水，但《每日經濟新聞》記者在采訪中了解到，2020年預計商業銀行發行同業存單的熱情依然較高。

交通銀行金融研究中心高級研究員武雯表示，這一方面是由于存款競爭日益激烈，商業銀行依然需要主動負債來解決資金來源問題；另一方面，流動性合理充裕情況下，同業存單利率相對較低，有助于穩定負債端成本。

事實上，對于廣大中小銀行而言，在如今結構性存款監管趨嚴、定期存款靠檔計息受到約束的背景下，同業存單更是成為獲取資金來源的重要渠道之一。而在2019年某些風險事件暴露之后，同業存單市場對于銀行信用信息的需求更甚。

國海證券研報指出，大多數中小型銀行缺乏足以評估自身信用風險的充分信息。例如，上市銀行與在銀行間市場發行存單、債券的銀行都需要按時披露年報，而事實上延期披露業績報告的銀行多達數十家。另外，一些不需要公布常規年報的小型銀行具體信息非常不透明。

在信息不對稱的情況下，對中小銀行提供流動性支持的同業存單市場明顯承壓。舉例而言，2019年5月20日至24日，同業存單發行量5249億元，發行成功率85%，代表中小銀行的AA+及以下存單發行成功率66.9%。而在后一周，5月27日至31日同業存單發行量銳減至1117億元，成功率僅為59%；AA+級發行成功率僅為38%，AA+以下發行成功率低于20%，且在二級市場上被大幅拋售。

這其中可以看出，評級較低的中小銀行同業存單，計劃發行額和認購量出入較大。在武雯看來，銀行間發生了分化，流動性分層的現象短期內難以修復，相應同業存單市場需求也發生變化。相對來說，小型銀行同業存單的市場需求偏弱，因此會下調發行計劃。股份行的同業存單仍有相對優勢，再加之負債端的壓力，會提升發行計劃。

發行利率上升空間有限

從同業存單的發行利率來看，中小銀行的發行利率普遍較高。例如，Choice數據顯示，浙江洞頭富民村鎮銀行發行的6個月的同業存單參考收益率為5%，而2019年所有銀行發行的6個月同業存單的平均參考收益率為3.25%。而大部分國有銀行、股份銀行6個月同業存單的參考收益率在3%以下。

中泰證券研報指出，同業存單雖是一種貨幣市場工具，但同時具備融資、投資兩種屬性。同業存單的定價，既受到了融資難易和成本高低的影響，也受到了債券收益率、監管因素等方面的影響。

華西證券研報中復盤了近年來同業存單票面利率走勢，指出存單利率具有較強的季節性特點，每年1月初、6月底、12月底是存單利率的四個高點，2月底、8月底通常是低點。波動率在不同季度差異較大，三季度是波動高峰，二季度和四季度趨勢較平滑。

同業存單利率為何會表現出極強的季節性特征？華西證券表示，因為存單發行人是銀行，期限通常為3M-6M，發行規模大、數量多，反映銀行機構的中短期資金成本，因此與DR007、SHIBOR具有較強相關性，易受銀行跨月、跨季、跨年資金收放規律影響。

事實上，同業存單票面利率也體現了信用風險溢價。武雯表示，從發行利率來看，2019年以來，受風險事件影響，不同金融機構同業存單發行利差擴大，同業存單發行利率呈上漲態勢，但總體依然較低。展望2020年，中小銀行風險依然存在，但在流動性合理充裕、市場利率下降背景下，預計同業存單發行利率進一步上升空間較為有限。

責任編輯：方杰