IPO首日未封住漲停，翌日又被打到跌停，第三日又一度逼近“破凈”線……

在H股上市9年后，頂著首家“A+H”農商銀行的光環，次新銀行股重慶農商銀行（證券簡稱“渝農商行”）創下多個“第一”。到10月31日，渝農商行收報8.10元，市凈率（PB）1.1倍，險些跌破凈值。但渝農商行總市值811元，仍是市值最大的農商銀行，不僅超過一眾農商銀行，也高于南京銀行、杭州銀行等城商行。

這是否意味著百億市值的中小城商行和農商行的新股發行生態面臨邏輯重構？

除寧波、上海、北京等個別城商行，其余上市城商行、農商行的市值均在千億以下。中小銀行業績、估值也出現分化。

根據Wind統計，以10月31日觀察，寧波銀行、紫金銀行PB最高，分別為1.84、1.74，對應市盈率11.7、16.6。但兩家銀行總市值分別為1520億元、233億元。

實際上，PB大于1沒有破凈的城商行和農商行，大部分市值均僅百億元。常熟銀行、青農商行、西安銀行、青島銀行、蘇州銀行、張家港行的PB均大于1，但其市值僅100-350億元。

百億市值銀行尋路

受國資和A股上市規定限制，上市銀行不能以PB低于1的“破凈”狀態發行新股。在普遍破凈的情況下，擬IPO的中小銀行的估值遠高于上市銀行。

根據重慶農商行披露數據，該行IPO的市盈率（PE）9.26倍，扣非后發行PE為8.15倍。該PE不僅遠超大多數銀行，也與其H股股價存在顯著價差。10月31日，渝農商行PE8.9倍，PB 1.1倍；該行H股的PE、PB分別僅為4.1倍、0.56倍。

A股上市銀行中，PB和PE高于渝農商行的只有8家。其中，PB最高的為寧波銀行，達到1.8倍，PE最高的則為紫金銀行，為17倍。

需要指出，上市銀行市值也“分層”。PE高于渝農商行的，除招行、平安和寧波銀行三家，其余均為總市值僅百億的中小銀行，本身流通盤就很小。

截至10月31日，根據21世紀經濟報道記者匯總數據，四大行總市值均超萬億，招行市值8870億元緊隨其后。

中小銀行中，寧波、上海、北京、華夏四家銀行總市值均在1000億元以上，其余銀行市值均在1000億以下。

除成都銀行、西安銀行、長沙銀行三家城商行市值剛剛超過300億元之外，貴陽銀行、青島銀行、鄭州銀行、常熟銀行、紫金銀行等均在200億元-300億元之間，江陰銀行、蘇農銀行總市值僅95億元附近。

從資產質量數據看，渝農商行不良數據不算高。自2016年至2019年3月底，重慶農商行的不良率分別為0.96%、0.98%、1.29%、1.26%，明顯低于行業平均水平。

不過，10月30日該行上市翌日，渝農商行公告，該行第四大股東、持有該行5.02%的股東隆鑫控股的全部股份被輪候凍結。

10月31日，一位業內人士指出，港股市場很多投資人不“看”小銀行，也是因為對資產質量情況“心里沒數”，這導致中小銀行在港股不僅估值較低，也基本缺乏交易，甚至上市前幾日要靠經紀商托盤。

中小銀行業績分化

市值的分化，反映了中小銀行經營和業績的分化。

中小銀行中，僅有三家銀行市值過千億。市值最高的寧波銀行，總市值1520億元， 2019年1-9月，實現歸屬于母公司股東的凈利潤107.12億元，同比增長20.04%；不良貸款率0.78%，與年初持平。

中泰證券首席銀行業分析師戴志鋒認為，該行規模、非息收入高增長，但測算的時點凈息差環比下降3BP至1.68%。凈息差的環比下降主要受負債端拖累：負債付息率環比上行11BP至2.49%，部分是基數原因。預計一方面是付息成本相對較低的同業負債替換成了成本相對較高的同業存單、二級資本債以及定期存款。

緊隨其后的上海銀行、北京銀行，總市值分別為1325億元、1171億元。2019年1-9月，上海銀行營業收入378.81億元，同比增長19.8%；歸母凈利潤163.59億元，同比增長14.6%；不良率季度環比下降1BP至1.17%。北京銀行營業收入481.2億元，同比增長17%；歸母凈利潤180.55億元，同比增長8.8%，三季度不良率1.41%，環比下降4BP，較年初下降5BP。

緊隨其后，兩家江蘇上市城商行總市值分別為816億元、732億元。

其中，江蘇銀行前三季度凈利潤118.8億元，同比增長15.82%；南京銀行前三季度凈利潤98.89億元，同比增長15.33%。

兩家銀行中，戴志鋒認為，江蘇銀行單季年化不良凈生成率環比二季度小幅上行2BP，但總體仍處相對平穩的低位。南京銀行凈息差下行預計更多是負債付息率導致。資產端生息資產收益率環比下降2BP至4.19%，負債端付息率則環比上行8BP。

此外，貴陽銀行、青島銀行、鄭州銀行、常熟銀行和紫金銀行前三季度均實現凈利潤的同比增長。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，今后新股拉漲停的數量會越來越少，科創板推出后，A股的整個生態都出現了變化。

責任編輯：Rachel