央行最新公布的數據顯示，2019年9月人民銀行對國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈增加抵押補充貸款（PSL）246億元。

這是PSL連續5個月暫停后重啟投放，市場人士認為具有重大信號意義。國務院金融穩定發展委員會第八次會議“點名”政策性金融機構后，PSL恢復操作可能只是一個開始。

此前的9月27日，金融委召開會議稱，要進一步深化政策性金融機構改革，完善治理體系和激勵機制，遵循金融機構經營規律，發揮好政策性金融機構在經濟轉型升級和高質量發展中的逆周期調節作用。

21世紀經濟報道記者了解到，在2014-2016年政策性金融機構穩增長的方式主要有兩種：一是專項建設基金，二是棚改貸款，而棚改貸款的資金主要來源于PSL。但由于有新增隱性債務之嫌，專項建設基金和棚改貸款已式微。目前市場也關注政策性金融機構如何參與逆周期調節。

新華社下屬媒體《經濟參考報》10月9日報道稱，去年下半年以來的逆周期調節，焦點在于紓困民企，政策性金融機構并未扮演關鍵角色。一些市場分析人士認為，未來PSL可能支持民企，即央行先向政策性銀行投放PSL，政策性銀行再將PSL資金投向民企。

某政策性銀行總行人士表示，受機構布局、人員數量等客觀限制，政策性金融機構無法用傳統方式去支持民營小微，只能不斷創新。比如通過銀行“轉貸款”等方式，但這些創新被監管部門認可需要時間。

PSL自創設伊始就與棚改聯系在一起，但背后是穩增長的壓力。-甘俊攝

PSL暫停與恢復

PSL自創設伊始就與棚改聯系在一起，但背后是穩增長的壓力。國家統計局數據顯示，2014年一季度中國經濟增速回落至7.4%，相比上年同期下降0.5個百分點。

當年4月2日召開的國常會確定，由國家開發銀行成立專門機構，重點支持棚改等相關工程建設。為支持國開行加大對棚改的信貸投放力度，央行于2014年4月創設PSL，后來PSL貸款對象擴展到農發行和口行，支持范圍拓展到水利建設、“走出去”等領域。

此后PSL大幅增長。Wind數據顯示，2014年，央行提供PSL資金3831億元；2014-2018年提供PSL資金在4000億-10000億元之間；截至2018年末PSL余額增至3.37萬億元。

與此同時，國開行、農發行棚改貸款明顯增加。國開行年報顯示，其2013年棚戶區改造發放貸款僅為1060億元，而2014年增長近3倍至4086億元，2016年投放近萬億。此后有所回落，2018年新增規模不足7000億。其間農發行的棚改貸款也快速增長，棚改貸款成為兩家銀行的主要業務。

記者了解到，地方實踐中大多采取政府購買棚改貸款服務的方式融資，但這一模式造成隱性債務膨脹，因此被監管叫停。

“去年隱性債務認定時，棚改貸款被認定為隱性債務。對于已審批但未發放的棚改貸款，一些地方政府已經不要了?！鞭r發行中部省份一信貸人士表示，“新增的棚改貸款只能投向收益能覆蓋融資的項目，但收益能平衡融資的項目非常少。所以今年整體的棚改貸款投放很少?！?/p>

相應地，PSL的投放節奏也放緩。數據顯示，今年4-8月央行PSL新增貸款連續零投放。從余額看，5-8月PSL都處于凈回籠狀態，其期末余額變化量分別為-85億、-194億、-103億、-104億元。

華泰證券首席宏觀分析師李超表示，PSL作為支持重點領域、薄弱環節的中長期再貸款，凈回籠會形成基礎貨幣的缺口。這個缺口雖然可以通過MLF等資金替代，但是支持重點領域薄弱環節的作用難以發揮，因此PSL此前凈回籠狀態不可持續。

在五個月零投放之后，PSL重啟投放。9月人民銀行對國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行凈增加抵押補充貸款（PSL）246億元。

分析認為，在金融委明確提出發揮好政策性金融機構逆周期調節作用的背景下，9月PSL恢復操作釋放了積極信號。PSL在信貸政策精準滴灌方面仍有很大空間和潛力，恢復操作可能只是一個開始，后續動向值得關注。

PSL或支持民企

國家統計局數據顯示，今年二季度經濟增速為6.2%，相比一季度回落0.2個百分點。按照安排，三季度經濟數據將于10月18日（下周五）公布。一些市場機構預計，三季度經濟增速或放緩至6.1%。

李超表示，鑒于此政策層面會逐漸開始發力逆周期調節，而政策性金融工具是其中非常重要的選項。

金融委第八次會議則提出，加大逆周期調節力度。其中一條即為發揮好政策性金融機構在經濟轉型升級和高質量發展中的逆周期調節作用。

李超稱，此前政策性金融更多集中在重要基礎設施、棚戶區改造等領域，但支持領域還能進一步擴展，比如在舊城改造、保障房、市政建設和公路等，都可以通過創新政策性金融工具給予支持。

“PSL是一種結構化的定向支持工具，未來可以繼續使用這一工具，但要拓寬使用范圍，可以支持小微、民企以及薄弱地區的基礎設施建設?！敝行抛C券首席固收分析師明明表示。

實際上，政策性金融支持民企已經開始，但資金來源并非PSL?！澳瓿蹙拖逻_硬性指標任務，今年民企、小微貸款必須從0到有?！鞭r發行西部省份一信貸人士介紹，“風控上主要引入擔保機制或者全額抵押?！?/p>

國開行則通過“轉貸款”的方式支持民企、小微?！稗D貸款”的運作模式為，國開行以提供“批發資金轉貸”形式與地方性中小銀行合作，專門用于投放小微企業。

這一方式有“一石二鳥”之效：一是國開行分支機構、人員只到省分行，可規避國開行人手不足的問題；二是國開行擅長基建業務，小微業務并不熟悉，而中小銀行深耕小微但資金不足，“轉貸款”可揚長避短。

前述農發行中部省份信貸人士則表示，按照內部分類，小微貸款屬于商業性貸款。2015年以來行內做融資平臺業務比較多，主要是評估政府的財力、債務等要素，相對比較簡單?！白鲂∥?、民企業務后，評估這類業務是另外一套標準，相對復雜，部分業務人員也需要加強學習才能掌握?！?/p>

責任編輯：王煊