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美聯儲主席鮑威爾終于給了美國總統特朗普夢寐以求的降息，然而結果可能并非特朗普想看到的。

北京時間8月1日凌晨2點，美聯儲宣布聯邦基金利率下調25個基點至2%～2.25%，并且提前結束縮表，但鮑威爾不僅稱這只是“防御性降息”，還提及并不認為目前的經濟情況需要開啟持續降息周期。

美股隨即開啟拋售模式，隔夜美國三大股指悉數收跌，其中，標普500指數收跌32.80點，跌幅1.09%，報2980.37點。美元指數創出新高，逼近99。亞太市場開盤集體跟跌，但跌幅遠小于估值高企的美股，上證綜指跌0.81%報2920點，香港恒生指數跌0.76%，韓國KOSPI指數跌0.36%。

“多數人早前就預測美聯儲降息，甚至預計降息50個基點或持續降息，于是開了多倉，雖然降息的目標并不是股市，但間接來看，美聯儲不僅要防止下行風險，還要防止上行風險（金融穩定），因為防跌就必須防大漲。鮑威爾找了個中庸的方案，限制了風險資產上漲空間?！辟Y深全球宏觀交易員袁玉瑋對第一財經記者表示。

更關鍵的問題是，陷入尷尬的鮑威爾下一步該怎么走？“美國經濟基本面沒有明顯惡化，十年來的首次降息其實至少可以推遲到9月，給美聯儲更多時間來從容對全球和國內形勢進行充分評估。因此，從過程和結果來看，我們認為這是一次‘得不償失’的降息，不但浪費了寶貴的降息空間，而且在一定程度上對美聯儲政策的公信力造成一定負面影響?！蹦Ω康だA鑫證券首席經濟學家章俊對記者表示。

主流觀點認為，年底前美聯儲仍將降息25個基點，同時全球經濟放緩的前景不會逆轉，全球降息潮仍將持續，各界認為債券將相比股市更受利好，多數交易員對記者稱，美債、新興市場債券都可采取逢跌就買的策略。

“尷尬的降息”引發市場拋售

鮑威爾提及降息的理由在于，全球增長疲軟、貿易前景存在不確定性、通脹存在下行壓力。隨著縮表的提前結束，MBS（抵押支持證券）將再投資于美國國債，而到期的國庫券將在財政部的拍賣過程中進行滾動。

值得一提的是，還有兩位投票委員對此次降息投了反對票，暗示今年再降息25個基點的概率小于6月時的判斷。除了表示未來貨幣政策將“依賴數據”（data independent），鮑威爾還提出了“風險管理”（risk management），稱此次降息為中周期的調整，表明此次為“預防式降息”，并沒有理由認為美國經濟擴張周期就不能延續下去。這一言論導致市場重挫。

在他看來，盡管6月以來出現了不少經濟負面因素，但正面因素也不能忽視。例如今年就業低于去年但仍然穩定，GDP二季度符合預期，消費受到收入增長的推動，是未來經濟的主要動力。美聯儲立場從去年的收緊轉為年初的中性，目前又轉為寬松，這一轉變已經在為經濟提供支持（暗示不需要更大幅度的寬松）。

之所以稱此次降息較為尷尬或得不償失，其實主要有兩方面原因。章俊對記者表示，“一方面，美國經濟基本面沒有明顯惡化，美聯儲對近期超預期的就業、零售數據和GDP視而不見，很容易被解讀為在特朗普政府和資本市場的壓力之下而采取的無奈之舉，這決定了本次預防性降息的理由本身就相對牽強。另一方面，鮑威爾‘模糊’的前瞻指引造成了市場預期‘混亂’：他指出本次降息不意味著開啟新一輪降息周期，但同時也不認為降息只有一次，更令人驚訝的是他提到，不要認為未來美聯儲不會再加息?！?/p>

“設想鮑威爾如果不是在6月初就過早釋放強烈寬松信號，進而引導市場對本次降息形成一致預期，那單憑近期美國較好的經濟數據，首次降息至少可以推遲到9月，其間可以給美聯儲更多時間來從容地對全球和國內形勢進行充分評估?！?他分析稱。

建銀國際首席港股策略師趙文利對記者稱，“鑒于早前市場漲幅已過大，‘美聯儲非衰退式降息后的6～9個月里，支撐風險資產攀升’的邏輯此次可能不太適用?！?/p>

料年底再降息、明年暫觀望

下一步美聯儲究竟何去何從？對此，業內存在共識——年內有望再降息1～2次，1次的概率居大。

市場的波動也可能會倒逼美聯儲寬松。趙文利對記者表示，未來美聯儲會處于“預防式降息往往被市場預期透支而最終無法滿足市場，衰退式降息會令市場陷入恐慌”的兩難境地。而今年底至明年，美聯儲很可能要面臨這種被動切換。

不過，衰退式的持續降息目前概率不大。章俊對記者稱，美國經濟基本面暫不支持直接打開降息通道：二季度以來，美國經濟有所放緩，但整體保持平穩。二季度多數經濟數據好于預期：第一，從趨勢上看，美國GDP自2016年以來的低位持續回升至2019年一季度，實際經濟增長尚未進入趨勢下行周期；第二，當前的消費格局較為穩定，二季度實際消費支出較一季度出現明顯回升；第三，當前的制造業PMI尚處在榮枯線上方，服務業PMI也位于55的景氣度之上，與此前降息周期打開時PMI跌破榮枯線相比，此次經濟運行尚未到達大幅衰退的階段；第四，非農就業和薪資水平雖然有所波動，但并未出現大幅下行的情況。

此外，目前美國金融條件指數和貸款經理指數保持平穩，反映金融市場和信貸水平都處在較為穩定的環境中。從領先指標來看，咨商會經濟領先指標連續多月維持高位，全美經濟活動指數表現平穩。

降息潮持續，中國央行“以我為主”

從全球來看，經濟周期的拐頭向下已是確定的趨勢，降息潮仍將持續。

在美聯儲降息前，部分國家已經提前開啟了降息周期，諸如印度、俄羅斯、新西蘭等國。8月1日，中國香港金管局宣布“跟隨降息”，巴西央行也降息50個基點。

不過，此次中國央行并未跟隨，機構預計未來中國央行更加傾向于“以我為主”?！叭裘绹皇穷A防式降息，我國央行在考慮自身政策獨立性和連續性的情況下，跟隨降息的必要性大大降低?！闭驴》Q。

此外，在保持我國貨幣政策獨立性和連續性之外，也要考慮到政策的靈活性與前瞻性。在貨幣政策傳導不暢的束縛下，降息的信號意義遠大于實際效用。野村中國首席經濟學家陸挺對記者稱，“不必過度關注會否‘跟隨降息’，中國仍會維持信貸增速和名義GDP增速相適應，控制宏觀杠桿率，更重要的是將流動性輸送到需要的中小銀行，同時約束其較高風險的借貸行為?！?/p>

章俊表示，在年內基本面失速下滑概率較低的情況下，降息并不具備太大的施行空間，地產政策的收緊也進一步約束了降息的空間。當前的重心仍是集中打通貨幣政策傳導機制，確保實體經濟融資成本有效降低。因此利率“兩軌并一軌”是政策的必經之路，貸款利率定價機制要進一步改革，參考MLF（中期借貸便利）等一系列市場化利率，逐步由市場化報價利率來取代貸款基準利率。

責任編輯：王超