7月16日，由新浪財經主辦的中國“科”公司峰會在北京千禧大酒店舉行。全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼在會上發表主題演講，分享關于科創金融的話題。

他認為，科創金融是適應科技創新特點和需求的金融服務和產品體系。多年來，中國金融在服務和支持科創方面取得了很大的成就，但同時也應該看到在科創金融方面還不夠健全。

肖鋼總結科創具有五大特點：

1．不確定性大，技術迭代快。

2．投資量大，往往越尖端、前沿技術開發投資周期越長，可能需要若干年持續的投資。

3．成本、效益、質量競爭激烈。在座搞科研的公司一定會有這樣的體會，當經過若干年的努力研發出一個成果以后，在全球這個成果產品運用價格馬上要普遍下降。因此企業不僅要能夠研發出來，而且還要面對成本、效益和質量的競爭，所以這方面是科創一個很重要的特點。

4．人力資本及其無形資產高。

5．企業家冒險精神。企業家要承擔風險，因為絕大部分科研還是以企業為主體。

他表示，從全世界來看，科研世界將走向多中心的特點。過去，意大利、法國、德國、日本、美國是世界科創中心，但由于在新的全球化形勢下，科研也將是多極化的，科研世界會有多個中心。

未來科研全球化由于知識轉移成本在下降，所以科研會更多體現為全球公共產品。當然科研世界也會有一些分工，各個國家可以按照自己比較優勢來發展科研。將來科研中心這個物理的距離應該不是什么問題，未來科研的世界會呈現出多中心的局面。

從科研、科創來講，最重要的軟實力就是要尊重或發揚個人創造的精神，要崇尚創新，改善創新環境，要實行開放，越開放的國家，科研越發展。

肖鋼在演講中提出研究科創金融生態的三個問題：

一、美國資本市場很發達，創投、直接融資發展的很快，對科創起到了重要促進作用，但是像德國、日本等國家資本市場和美國相比并不是那么發達，為什么科創能力強？

二、怎么樣看待我國一些金融產品工具，我們這些年在金融方面做了很多工作為科創服務，但為什么對科創支持的效果不那么理想？

三、怎樣進一步推進金融創新以支持科技創新？

他分析稱，美國、中國、德國、日本四國相比，美國銀行信貸占GDP比重最低，為62.7%；中國是銀行融資為主體，占168%；日本銀行信貸占GDP比重158%；德國是93%。

從股票市值來講，美國最高，占GDP164%；中國占71%；日本占127%；德國占61%。

從美國創業投資情況來看，美國創業投資規模大，有一個數據：美國PE規模占GDP規模達到將近24%。從美國創業投資各階段情況來看，企業種子期、擴張期、后期是全鏈條投資。

從近三年投資情況來看，美國創業投資2016、2017、2018年大體上對企業種子期投資項目的比例都在42%以上，有49%、47%、42%?？梢妱撏对谄髽I種子期投的項目比重較大。由于前期資金使用額并不大，因此投資金額大體上只占到創投的10%以下，對于美國創投來講，每個階段都有投資。這種投資對于科技創新起到了非常重要的作用。

德國直接融資比重沒那么高，銀行融資相對較高，德國創新資本形成有兩個特點值得我們重視：

第一，德國采取全能銀行模式，也就是銀行持有企業股份，銀企關系比較緊密。

第二，政府有一個系統性的對于中小企業資助體系。德國創新很多是以中小企業為主體。德國中小企業資金來源狀況，包括自有資金、銀行貸款、政府資金和私募。從比例來看，私募來源占比并不高，但政府資金、銀行貸款，特別是自有資金三個方面的來源占比較高。

德國中小企業情況，和別的國家橫向對比，如德國有專利的中小企業占42%，高于歐洲平均30%的水平。在每個細分行業的龍頭中小企業達到1307家，遠高于美國和日本。

日本是銀行信貸占的比重較高，主銀行制在歷史上曾經發揮過重要作用。銀行也要給企業參股，既發放信貸，也有股權投資，也參與一部分企業經營決策。當然，目前日本的主銀行制已經不是那么緊密了，因為經過幾十年的發展，特別是進入本世紀以來，金融發生了一些危機，銀行不良貸款很高，進行了金融重組?，F在主銀行制在日本沒有那么大的作用了。日本還強調銀團服務支持企業技術創新。另外政府提供資金。如表，政府超過20人以上中小企業中，擁有主銀行比例達到85%，由政府支持的信貸和擔保貸款占比達到15%。

談及如何健全和完善科創體系，肖鋼認為，總結以間接融資為主體的國家，特別是德國、日本的經驗，在支持科創方面政策性金融機構特別重要。如：

美國設立專門政策性金融機構——小企業管理局，是直接給中小企業提供風險資本，而且要提供銀行貸款、擔保和免費咨詢，這是在美國的政策性金融機構，小企業局幫助小企業簽訂與政府的一些合同。

德國在政策性金融機構方面發展很有特色，有好幾家政策性金融機構都跟中小企業提供長期、低息貸款，利率一般比市場利率低2.5個百分點，政府擔保機構提供貸款擔保額達到60%，最高能達到80%。同時政府和銀行共同出資組建中小企業發展基金，直接對科創項目投資，或者對銀行貸款給予補貼。

日本設立一系列政策性金融機構，專門直接為中小企業創新提供中長期優惠貸款，建立信用擔保體系，還要減稅，通過撥款來給予支持。

歸納起來，政策性金融機構對于扶持中小微企業，特別是企業科創具有重要作用。

對于政策環境的重要作用，肖鋼指出，目前在鼓勵天使投資、創投和PE，稅收優惠上不盡如人意，雖然對一些創投有免稅措施，但對于PE投資還沒有稅收方面的優惠，還沒有實行稅收中性的政策。企業所得稅不能合并繳納，實際上是不鼓勵投資科創的。如果投資損失

可以當年抵補，對于企業集團增加股權投資，支持創新有積極作用。

美國允許創投公司發行十年期債券，由小企業管理局提供擔保，而且付利息。

新加坡設立了創投風險補償基金，補償比例有上限，虧損只能補50%，不能都補，否則容易造成道德風險，也要掌握好這個平衡。

肖鋼表示，目前在搞的政府引導基金很有意義。有一些科創項目要有政府引導基金來投，帶動社會資本的加入。但目前有些地方政府引導基金風險偏好很低，要求項目投資只能贏，不能虧，就不能支持科創?？苿摰奶攸c就是不確定性大。

同時國外一些大的商業銀行內部建立支持科創的專業團隊，這在我們國家大型商業銀行比較少。因為支持科創投資的文化和我們商業銀行傳統的信貸文化完全不同，所以商業銀行內部要有專門的團隊。

總之，高質量的政策環境才能形成高質量的科創金融體系。

對于健全我國科創金融生態體系，肖鋼提出了四點建議：

第一，健全政策性金融體系，加大政策性金融機構對科創的支持，特別是小微企業和民營企業。

據統計，70%的新產品是由民營企業生產的，所以民營企業在支持新產品研發方面起到主力軍的作用，所以如何加大政策性金融扶持力度，現在三大政策性金融機構，如國開行主要是基礎設施以及棚戶區改造等等，進出口銀行主要是支持“兩優”貸款，支持企業走出去，農發行主要是為三農服務，這些政策性業務都非常重要。但現在怎么樣支持科創，怎么樣支持小微企業，特別是民營企業的科創，政策性金融機構的力度還要加大。

第二，扶持壯大VC/PE投資。

當前主要是募資難，同時也要看到PE投資、股權投資短期行為嚴重，大部分投資都不是在種子期，基本在企業擴張期或后期投資。數據顯示：現在全國私募股權投資基金在管理資產總額超過12萬億，這個數字不算小，但真正用于股權投資的不到1萬億，大部分是投資于別的，還有二級市場的證券。雖然總量不算小，但真正支持科創的，用于股權投資的比重較小。

很高興地看到現在科創板申請上市的企業80%以上是有PE和VC投資的，說明PE/VC在支持科創方面的重要作用。

第三，要增加長期資金來源。

中國不缺資金，但缺長期的資本。怎么樣把短期資金變為長期資金，這里涉及方面比較多。其中，怎么樣建立一個合格的投資人制度，特別是嚴格的投資紀律，是改變資金性質的關鍵。養老基金是長期資金，保險公司資金是長期資金，還有一些高凈值人士的資金是長期資金，雖然這些資金從機構劃分來講是長期資金，但真正要變為長期投資，還需要一些制度性安排。如合格的投資人和受托人制度，如果沒有這個制度，從投資者來講，希望投資期限短、回報高、風險最小化，但事實上是不行的。所以應該要從制度上搞好設計，選擇投資者，投資者也要選擇受托人，同時拿了這個資金以后，對于投資者而言，必須要有嚴格的投資紀律。否則，長期資金也會變為短期資金，只有把制度設計好了，才會促進短期資金變為長期資金。

第四，創新發展科創金融的業態。

1．積極穩妥地發展商業銀行的投貸聯動，目前主要有三個模式：

1）商業銀行與外部的風投機構合作共同投資科創公司。這是目前主流的模式。

2）商業銀行自己有子公司，由子公司對科創項目進行股權投資。

3）與外部機構共同發起設立股權投資基金。

2．研究設立科創投資銀行。

科創投資銀行不辦儲蓄、不辦存款，運用批發性融資或到市場去募資，可以為科創企業提供股權投資，也可以提供銀行貸款，同時可以提供知識產權質押、認股權證等一整套金融服務，實現科創的風險和收益相匹配?？梢杂猛顿Y收益彌補信貸的虧損，所以應該研究設立科創投資銀行。

3．發展企業風險投資。

不是指企業集團內部自己的投資，而是企業根據戰略規劃的要求，對外部企業的一種投資基金?，F在我國已經開始發展起來了，有一些互聯網企業、高科技公司都在做，這是對外部企業風險的投資，目的是適應自己戰略規劃要求，為自己公司集團尋找新的增長點，特別是在科技上的增長點。

責任編輯：Rachel