為了穩定人民幣匯率，中國央行再次祭出干預措施。

　　5月21日，中國人民銀行宣布近期再次在香港發行人民幣央行票據。

　　受此影響，離岸人民幣兌美元匯率（CNH）一度跳漲逾100個基點，觸及日內高點6.9167。截至21日20時，離岸人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.9325，較前一個交易日上漲60個基點。

　　“在5月15日剛發行200億離岸票據不久，中國央行短期內再度發行離岸央票，無疑對參與沽空人民幣的投機資本構成不小的威懾?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向21世紀經濟報道記者分析，這意味著央行回籠離岸市場人民幣流動性的力度驟然加大，導致離岸人民幣拆借利率與沽空成本雙雙走高。

　　21世紀經濟報道記者多方了解到，這僅僅是近期央行打出干預匯市組合拳的其中一個步驟。5月以來，中國央行為了穩定人民幣匯率，已悄悄啟動了三大干預措施：一是在離岸市場連續發行央行票據回籠離岸人民幣流動性；二是讓逆周期因子發揮更大作用，上周以來逆周期因子令人民幣中間價較隔夜夜盤收盤價平均高出逾200個基點，這在今年前4個月很少出現；三是央行可能通過干預離岸市場遠期匯率掉期交易，壓低遠期匯率貶值預期。

　　“以往人民幣匯率跌破6.9后，香港市場人民幣無本金交割遠期合約（NDF）顯示1年期人民幣遠期匯率較當前匯率跌幅預期超過1000個基點，但現在這個跌幅預期僅有約300個基點，顯得相當不尋常?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出，這個反?，F象讓不少交易員猜測，央行正在離岸NDF市場先買入人民幣賣出美元，再在一年后賣出相應人民幣買入美元，通過這項遠期匯率掉期交易操作，有效遏制遠期匯率快速大幅下跌與投機沽空潮涌。

　　此舉的好處是，央行無需消耗大量外匯儲備，就能實現“四兩撥千斤”般穩定匯率效果。

　　“相比以往人民幣匯率一跌破6.9，海外投機資本就大張旗鼓地營造‘破7’氛圍，當前的外匯市場顯得相當平靜，除了部分投機資本趁著境內外匯差擴大開展跨境匯差套利交易外，多數海外投資機構并未借入人民幣頭寸押注匯率大跌?！币晃幻绹鴮_基金經理向21世紀經濟報道記者透露，因為在央行采取干預措施穩匯率的情況下，貿然押注人民幣匯率大跌幾乎毫無勝算。

　　三大組合拳齊出

　　“在上周人民幣匯率跌破6.9后，央行已經悄然出手穩定匯率了?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員透露。他們的匯率估算模型發現，上周以來逆周期因子讓每日中間價定價較隔夜收盤價均高出逾200個基點。

　　“很多海外投資機構都注意到央行的干預動作，但由于當時貿易摩擦升級導致企業購匯避險操作驟然升溫，因此對匯率提振的實際作用并不明顯?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員說，他所在的銀行外匯交易團隊也認為，光靠逆周期因子發揮作用阻止人民幣匯率下跌，是不夠的。

　　不過，央行還有“后招”，一是5月15日發行200億離岸票據，二是開始干預離岸NDF市場遠期人民幣匯率掉期交易。

　　其實，這兩項舉措其實是相互配合的，前者迫使海外投機資本借入離岸人民幣頭寸沽空套利的運作成本增加，逐步改變當前離岸人民幣跌勢主導行情的格局；后者令遠期匯率跌幅受到很大限制，以往很多海外投機資本是根據遠期匯率跌幅多高，判斷市場沽空情緒有多高漲，再決定是否跟進沽空炒作，如今遠期匯率跌幅受限，導致他們不敢輕舉妄動。

　　“隨著本周華為遭禁事件導致貿易摩擦再度升級，央行要穩住匯率，還得持續加大干預力度?！币晃粐秀y行外匯交易員向21世紀經濟報道記者坦言，本周以來離岸人民幣兌美元匯率（CNH）始終較境內在岸人民幣兌美元匯率（CNY）低了逾250個基點，表明海外投資機構看跌人民幣匯率的情緒仍在高漲。

　　這可能是央行再次發行離岸票據的一大原因，即通過進一步回籠離岸市場人民幣流動性抬高沽空成本，對投機機構形成更強威懾。

　　“5月21日離岸市場隔夜與7天期人民幣拆借利率徘徊在2.18%與2.81%附近，遠遠低于此前央行干預匯市時期的利率價格。部分激進的投機資本感到有機可乘，借著貿易摩擦升級開展新的沽空套利策略，因此加大回籠離岸市場人民幣流動性，對這些打算火中取栗的投機資本而言，給予了更強硬的威懾?！鄙鲜鰢秀y行外匯交易員分析。

　　海外投資機構“不敢造次”

　　值得注意的是，隨著中國央行三管齊下穩定匯市，多數海外投資機構并沒有在沽空人民幣方面押注大量資金。

　　“5月以來我們的人民幣凈空頭頭寸占比不到基金總資產的1%，遠遠低于2016年1月與2017年1月人民幣匯率跌破6.9期間的3%投資占比?！鄙鲜雒绹鴮_基金經理坦言。

　　究其原因，一是中國經濟的韌性使GDP增速趨于相對穩定，與此前對沖基金押注中國經濟硬著陸有著截然不同的區別，因此就中國經濟增長基本面而言，人民幣缺乏大幅貶值的基礎。

　　二是中國沒有動用大量外匯儲備干預匯市，不少海外投機資本“先消耗外匯儲備再大舉沽空套利”的算盤落空，導致沽空策略缺乏市場基礎。

　　三是盡管5月21日美元指數再度沖上98整數關口，但多數全球大型資管機構仍認為美聯儲鴿派貨幣政策與美國經濟趨于衰退，將導致美元指數沖高回落，因此沽空人民幣缺乏良好時機。

　　21世紀經濟報道記者多方了解到，上述觀點得到不少國際投資機構的認可。

　　“部分國際投資機構看似在5月增加了人民幣空頭頭寸，但這些空頭頭寸的增加，主要是平倉了此前因美元下跌預期而建立的人民幣多頭頭寸?！?對沖基金BMO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli認為。目前持有人民幣凈空頭頭寸占比超過基金資產3%的海外投資機構并不多。

責任編輯：松崎