繼中國銀行成功發行400億元永續債后，多家大中型上市銀行也提出了發行永續債的計劃，而中行還提出將追加發行。據不完全統計，目前這些銀行已提出的永續債發行規模高達4700億元，成為其再融資的最重要方式。

　　資本充足率是商業銀行最核心的財務指標。而這幾年來，商業銀行業務發展較快，風險資產規?？焖偕仙?，通過盈利積累等源于經營性活動所形成的企業資本則增長相對較慢，資本充足率趨于下降。而該指標一旦低于巴賽爾協議要求，不但其經營風險會顯著放大，而且按規定也就不能再擴張業務了。在這種情形下，唯一的選擇就是補償資本金，以再融資方式來擴充股本。但現實是，上市商業銀行，再融資就受制于資本市場及相關的諸多規則，譬如不能在股價低于凈資產時增發與配股?？墒?，眼下的上市銀行，股價低于凈資產相當普遍，尤其國有資產控股的大型商業銀行，幾乎無一例外處于“破凈”狀態，即便今年以來行情活躍，這些銀行的PB值也就勉強超過0.8倍。顯然，在目前條件下，無論面向所有股東的配股，還是面向所有投資者的公開增發，面向部分投資者的定向增發，都難以實施。當然，也有上市銀行利用政策上對次級債的一些規定，以發行次級債來階段性彌補資本金不足，這不能不說是個可行方式，但補償資本金規模有限，操作也較復雜，很難成為常規的再融資模式。此外，在巴賽爾協議中，針對系統性重要銀行，還有總損失吸收率的特別要求，這也需要不斷擴充資本金才能解決。對具有系統性重要地位的上市銀行來說，不開辟新的再融資通道，就無法突破瓶頸。

　　好在，現在有了按改革思路推出的永續債。在設計上，作為發債方該債券可計入資本金，而購買債券一方，仍作為固定收益類資產投資。尤其不久前央行又發布規定，將開展商業銀行永續債與央票的互換，這不僅大大提高了永續債的流動性，因客觀上為永續債增信，還在一定程度上消除了保險公司等大機構購買永續債的顧慮，化解了上市銀行再融資的障礙，使之在提高資本充足率方面有了較為可靠的操作途徑。

　　而站在資本市場的角度看，擔心影響股市的供求平衡，投資者普遍對上市公司再融資持謹慎態度，特別金融企業的再融資。而以發行永續債的方式籌集資金，基本局限于債市，這就避免了對股市資金產生太大影響。再進一步說，當商業銀行有條件擴充資本后，就能在經濟活動中發揮更為積極的作用，這對實體經濟構成了全局性利好。就股市而言，上市銀行資本金得以有效補充，盈利能力有望提升，也能為投資者提供更好的回報，有利于股市的長期穩定運行。

　　滬深股市一直面臨制度變革跟不上形勢發展的問題。在制度供給方面推進改革，就是要從根本上解決這個問題。大而言之，科創板就是要解決創新型企業利用資本市場發展的問題，而永續債則為上市銀行化解了自身股權融資難題。這些制度變革的深入，無疑將打開資本市場的發展空間，其前景令人鼓舞。

　?。ㄗ髡呦瞪耆f宏源證券研究所首席市場專家）

責任編輯：方杰