又到了年報“披露季”，越來越多的新經濟龍頭公司向投資者交上答卷。一個尷尬的事實出現了：新經濟公司頻頻大幅虧損。這是為什么呢？該怎么看待？

新經濟公司普遍虧損

“新經濟”一詞最早出現于美國《商業周刊》1996年12月發表的一組文章中。新經濟是指在經濟全球化背景下，信息技術(IT)革命以及由信息技術革命帶動的、以高新科技產業為龍頭的經濟。

近些年，伴隨中國經濟轉型，中國經濟格局中也涌現了一批新經濟公司，這些公司有的提供了一種新的服務，有的則是對傳統行業進行改造?？傮w來看，這些公司仍處于快速成長階段。與此同時，這些公司持續的巨額虧損也頻頻成為社會話題。

不妨看一下，近期新經濟公司發布的財報數據。

2月27日，國內大型互聯網醫療上市公司——平安好醫生發布上市后的首份年報，總收入33.38億元，同比增長78.7%，全年凈虧損9.12億元。

2月28日，國內最大的二次元彈幕娛樂網站——B站發布2018年業績，總營收達41.3億元，同比增長67%，凈虧損5.65億元，2017年凈虧損1.838億元。

3月13日，國內最大綜合消費資訊平臺——美團點評公布2018年業績。美團點評全年經營虧損110億元，同比上升了約190%，多虧損了70億元；經調整后虧損凈額85億元，同比多虧了57億元。美團稱，虧損增加主要是網約車司機成本增加和摩拜單車折舊、減值損失等原因。

3月13日，拼多多發布了2018財年第四季度財報及全年財報。營收方面，雖然在阿里和京東的營收增速雙雙下滑的當下，2018年全年拼多多實現營收131.20億元，較2017年同期同比增長652%；但2018年全年，非美國通用會計準則下，平臺經營虧損為39.58億元。

汽車制造本來是傳統行業，但“新勢力”造車則屬于新經濟。蔚來汽車發布的2018年度財報中顯示，2018年年度總收入為49.512億元，年度凈虧損96.390億元，同比增長92.0%。虧損額遠高于營業收入，蔚來資金支出已經陷入了瓶頸期，曾謀劃在上海自建工廠計劃也不得不停止。

此外，大型視頻網站愛奇藝、“二手車電商第一股”、國內最大的互聯網保險公司眾安在線、大型游戲直播平臺“虎牙”均處于虧損狀態。

科創板大幕拉開

值得關注的是，由于新經濟公司具有成長快、預期盈利時間長的特點，即將登臺亮相的科創板對擬上市企業利潤指標有所放寬。

具體而言，5個“市值及財務指標”如下(滿足一個條件即可)：

(1)預計市值不低于10億元，最近2年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元，或者預計市值不低于10億元，最近1年凈利潤為正且營業收入不低于1億元；

(2)預計市值不低于15億元，最近1年營業收入不低于2億元，且最近3年研發投入合計占最近3年營業收入的比例不低于15%；

(3)預計市值不低于20億元，最近1年營業收入不低于3億元，且最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計不低于1億元；

(4)預計市值不低于30億元，且最近1年營業收入不低于3億元；

(5)預計市值不低于40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，并獲得知名投資機構一定金額的投資。

由此可見，隨著市值增加，對營收、盈利等要求逐漸減弱。

隨著設立科創板并試點注冊制相關準備工作的陸續完成，3月18日，科創板審核系統將正式運行，券商可以通過科創板電子申報系統遞交企業IPO材料。公眾也可實時瀏覽科創板股票發行上市審核的最新信息。

據了解，上海證券交易所科創板股票發行上市審核系統分為公告通知、項目動態、信息披露等板塊。在公告通知板塊又分為業務通知、上市委會議公告、上市委會議結果和注冊結果通知。

其中，科創板股票發行上市審核，共分為6個流程，分別是受理、審核、上市委會議、報送證監會、證監會注冊和發行上市。

與此同時，第一批即將搶灘科創板的公司也浮出水面。

根據浙江、黑龍江、上海、山東等地證監局近日公布的上市輔導企業材料，啟明醫療、新光光電、聚辰半導體、申聯生物醫藥和睿創微納等5家企業將“沖刺”科創板。

新三板方面，2月27日，大力電工發布公告稱，擬申請在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌，原因是為登陸科創板資本市場做準備。3月4日，金達萊宣布公司董事會也審議通過《關于公司申請首次公開發行股票并在科創板上市的議案》。此外，還有江蘇北人、先臨三維擬登陸科創板。

港股方面，復旦張江成為第一家明確從中國香港聯交所“轉戰”科創板的企業，復旦張江3月8日發布公告稱擬發行A股并于科創板上市。

互聯網思維創造奇跡

新經濟公司為啥頻頻虧損，甚至上市多年后依然虧損？這是因為新經濟和傳統經濟的商業模式是完全不同的。

事實上，新經濟創業之初，就不是以“盈利導向”為重點，而是“市場占有率”導向。成為市場老大后，再尋找盈利模式，而且該商業盈利模式也不一定與最初的某種商品或服務有關。這種商業盈利模式被稱為“羊毛出在豬身上”，也被看作一種“互聯網思維”。

而傳統商業模式是“盈利導向——不做虧本買賣，沒有盈利的可能就不做。傳統的商業模式也造就了傳統的消費模式，消費者為自己獲得的服務付費——這幾乎是一個常識，所謂”羊毛出在羊身上。

應該看到，傳統模式注重立即能看到的“成本收益”結構，一定程度上抑制了創新能力，讓一些顛覆現有商業模式的行為無法誕生。而互聯網思維，則可能創造一種新型商業模式，但前提是要能夠熬過漫長的虧損期。

長期以來，媒體報道將世界首富貝索斯樹立成創業的典范，他的公司亞馬遜在上市后十幾年都不盈利，備受投資人質疑，在最近幾年才實現盈利，

受益于創紀錄的假期銷售，亞馬遜在2018年四季度的凈利潤獲得63%的增長，達到30億美元。亞馬遜的利潤增長主要靠云計算、廣告業務的增長，國際零售業務方面依然是虧損的。

事實上，1997年上市至今，亞馬遜總共盈利約200億美元，其中大約104億美元發生在2018年。

貝索斯也曾說過：“如果你要創新，你必須愿意長時間被誤解；你必須采取一個非共識但正確的觀點，才能打敗對手?！?/p>

警惕“并表”式創業

新經濟企業都有較長的成長周期。對于投資者來說，要有一雙慧眼，警惕“并表”式創業。

以創業板為例，其實從2017年開始，創業板上市公司面臨的很多問題就已經浮出水面。其中，最為重要的一點是高商譽減值風險。

安信證券的一份研究報告指出：“創業板利潤增長來自于3個方面，分別是內生增長、外延并購和其他非經常性損益。以2017年一季度創業板凈利潤增速前20家上市公司為例，結合公司公告及相關披露，發現高增長主要來自外延收購并表，占比超過50%，內生增長占比不足30%?！?/p>

作為創業型企業，理所當然就應該靠內生增長為第一動力，也就是公司自己的科技能力、研發能力、拓展市場能力，然而在增長最快的20家創業板公司中只有三成公司符合這個標準。大多數公司靠什么增長呢？靠外延式并購、合并財務報表。

安信證券的這個研究暴露了創業板一個血淋淋的現實：“偽成長”是創業板主流，即通過收購等“財技”使得自己公司的營業額、利潤快速膨脹。這種創業可謂“并表”式創業。

在這個“并表”式創業的快速膨脹過程中，就會帶來高額的商譽。

一般而言，上市公司收購子公司時，“評估值”存在一定的行業標準，但上市公司為了吸引眼球、博取短期股價效應，往往大幅溢價收購熱門概念公司，并最終形成高額商譽。

然而，如果并購企業在報告期內的運營沒有達到預期，根據現行的《會計監管風險提示第8號——商譽減值》的相關規定，需要通過商譽減值測試，計提減值，沖抵利潤。這就會給上市公司帶來商譽減值風險。

截至今年2月底，在確認2018年業績預減/預虧的上市公司中，有200余家公司提到商譽減值對業績的影響。其中，預虧額最大的天神娛樂，計提商譽減值49億元，占其凈利潤虧損額的62.8%。

此外，高溢價的并購還可能藏著更多的貓膩，可以配合大股東實現資產變現，這些都需要投資人睜大雙眼。

相關鏈接：妖股出沒，請留意

3月17日晚間，全通教育發布公告稱，籌劃以發行股份方式購買杭州巴九靈文化創意股份有限公司(簡稱“杭州巴九靈”)96%的股權，同時擬募集配套資金。公告還表示，該收購構成重大資產重組，公司股票將于2019年3月18日開市起停牌。

這條新聞有兩大看點，第一是吳曉波要“印股票”了。杭州巴九靈的核心資產就是知名自媒體“吳曉波頻道”及其相關業務，實際控制人為財經作家吳曉波與夫人邵冰冰。

更大的亮點是，出手買下“吳曉波頻道”這個極具人氣公眾號的上市公司，竟然是2015年牛市期間的“A股第一高價股”——臭名昭著的“全通教育”。

虎嗅網曾發表文章《全通教育：中國第一高價股，就是這個德性》，詳細介紹過全通教育的“發家史”。其創始人陳熾昌創辦了“全通數碼”，給全廣東省的通信網絡運營商提供硬件銷售和軟件開發服務，在電信體制改革那幾年中干得風生水起。

2005年起，他開始與電信運營商合作搞“校訊通”，也就是教師用電腦向學生家長群發短信、布置作業的平臺。憑借“搞定電信”和“仰賴教育機構”這兩招，陳熾昌開始謀劃上市，轉型做教育。

2015年時，全通教育憑借“在線教育”這一概念，并在眾多基金公司“保駕護航”下，成為新晉A股第一高價股。當年5月13日，全通教育觸及467.57元的歷史最高價，市值約為535億元。此后，公司高管和大股東便開始紛紛減持套現。

其股價也一路下跌，截至目前，全通教育股價為7元左右。

值得一提的是，全通教育是一個特別喜歡收購的企業。數據顯示，2014年1月上市以來，全通教育已經對14家公司的股權進行了收購。

近期股市表現不錯，這只老牌妖股又出來玩耍了，投資者可要小心。

短評：回到常識

最近，全球的價值投資者有一件開心的事，就是95歲的查理芒格又開始演講了。這次是出席他擔任董事會主席的一個小公司的年會。演講全文有一萬多字，足可以在他那本《窮查理寶典》中增設新的一章。這一章的核心就是講——常識。

芒格說：“我們在說某個人有常識的時候，我們其實是說，他具備平常人沒有的常識；人們都以為具備常識很簡單，其實很難?！?/p>

在投資領域，具備芒格所說的“常識”尤為重要，特別是投資于充滿不確定性的成長型企業以及新興事物上時。

如何具備常識呢？管理學上的一個方法，可以套用在投資上，培養我們更具有常識的頭腦。這個方法就是“回測法”：對于一個財經事件、一個新的獨角獸、一項政策，你可以在自己研究思考的基礎上形成判斷，然后記錄下來。當這個事件有了發展變化后，回頭檢測一下，看看自己的判斷與現實有什么出入。最終那些現實呈現的東西之中，就隱藏著常識的力量。

其實，在我們身邊經常會涌現出來經典的案例，用來證明常識的重要。

例如，如果當年你認識羅永浩，有機會投資錘子手機，你會投資嗎？如果你有機會投資摩拜、ofo小黃車，你會投資嗎？如果有機會投資比特幣，并且很幸運賺了10倍，你愿意這樣的事情發生嗎？

對于第一個問題，投資的邏輯不能是“我認識羅永浩”，這是常識。

對于第二個問題，上海一年有100多天下雨，加上雙休日，一年有一半時間用不上共享單車，所以這個行業不能刺激出來一個大量、持續的需求，這是常識。

對于第三個問題，從比特幣身上賺錢并非好事情，因為會無形中放大你的風險偏好；而“高風險偏好不是好事情”，這絕對是芒格也會贊同的常識。

未來，還會有很多這樣的案例發生在我們身邊。不僅在投資領域，也可能在職場、子女教育、醫療、養老等方面。

為了不被人洗腦、不上當受騙，我們必須要鍛煉自己敏銳、理性的頭腦，更多地知道一些常識。

責任編輯：陳愛