10月信貸社融數據低于市場預期，表明我國銀行體系合理充裕的流動性并未有效轉化為“寬信用”，隨后央行公布的9月一般貸款加權平均利率為6.19%，較3月上行18個基點，進一步驗證資金利率向貸款利率傳導受阻，實體企業融資成本改善有限。不過隨著一系列政策支持民企直接和間接融資的政策密集出臺、逐步落地，市場對流動性傳導有望改善的信心有所提升。

　　今年以來，出于經濟穩增長的需要，貨幣政策邊際放松，年內央行已有四次定向降準，加之通過多次中期借貸便利（MLF）、抵押補充貸款（PSL）等釋放中長期流動性，二、三季度各類貨幣政策工具實現流動性凈投放量均超1.35萬億元，但社會融資規模增速仍然處于下行趨勢之中。

　　從微觀視角看，整體流動性環境明顯改善，銀行間資金利率中樞顯著下行，但金融機構人民幣貸款加權平均利率仍保持較高水平，信用緊縮現狀并未出現顯著緩解。Wind數據顯示，今年9月，3個月Shibor平均值為2.84%，較3月份平均值4.68%大幅下行184個基點。而據央行貨幣政策報告數據，今年9月一般貸款加權平均利率為6.19%，此前的3月、6月分別為6.01%、6.08%，9月利率水平較3月上行了18個基點。

　　機構分析稱，利率的傳導機制大致可以抽象為“政策利率→銀行負債端利率→銀行資產端利率→企業融資成本”的過程，其中每一個環節傳導效率的微小損耗最終會造成利率傳導渠道的不暢。目前來看，貨幣政策和利率的傳導過程受到阻滯，其中較高水平的存款準備金率、信貸額度管理、預算軟約束等因素影響較為顯著，要想順利帶來表內外信用擴張、解決社會融資增速放緩問題，還需要疏通貨幣政策和利率傳導機制。

　　在此背景下，監管層以支持民營企業融資作為突破口，“對癥下藥”，尤其民營企業債券融資支持工具的推出，有利于打通貨幣政策傳導機制，提高金融服務實體經濟能力，對于緩解民企經營和融資困境、提振市場信心、扭轉市場“一刀切”過度避險的局面能夠起到非常積極的作用。

　　10月以來，監管部門一系列支持直接和間接融資的政策正在逐步落地，尤其11月初高規格民營企業座談會召開后，多部委相繼發聲。一系列政策有望從直接和間接方式推動落實解決企業融資問題，增加產業資本流入，促使實體流動性和股市流動性得到改善。當然，疏通貨幣政策傳導機制的關鍵在于執行，同時更積極的財政政策配合顯得十分重要，如業內人士所言，財政政策需要提升力度，通過減稅或者增加支出方式來改善實體企業和居民的資產負債表，才有可能看到新一輪的信用擴張。

責任編輯：松崎