孫國峰：中國人民銀行金融研究所所長，第三屆孫冶方金融創新獎得主，美國普林斯頓大學經濟系客座教授，清華大學五道口金融學院博士生導師，國際清算銀行客座研究員，中國金融四十人論壇成員。

　　孫國峰在自己的論文中探尋到中國金融風險的本源：銀行影子，憑此洞察一舉獲得今年第三屆孫冶方金融創新獎中的論文獎。銀行影子是什么，與影子銀行有何關系？影子銀行規模測算對實體經濟、金融政策有何作用？

　　銀行影子放大了金融風險？

　　孫國峰按照不同的信用行為機制，即貨幣創造型信用和貨幣轉移型信用，將中國影子銀行劃分為銀行影子和傳統影子銀行。

　　他說，中國影子銀行主要是銀行通過資產創造負債的會計手段創造信用貨幣所形成的銀行影子。銀行的資產擴張沒有預算約束，在理論上可以無限擴張，怎么去約束擴張呢？他理解有四個約束：流動性約束、利率約束、資本約束，以及銀行自身風險管理約束。其中，很重要的一點就是資本約束。銀行通過搞銀行影子來逃避資本約束，隱瞞了真實的風險屬性，實際上是放大了金融風險，它是比較重要的金融風險隱患。

　　“扣除法”測算影子銀行規模有何作用？

　　孫國峰說，銀行實際上有兩個創造貨幣的渠道：貸款和銀行影子。如果通過雙渠道方式投放了較多貨幣，這些貨幣通常流向地方政府融資平臺、產能過剩企業以及房地產，這對經濟結構調整、長期經濟增長都是十分不利的。

　　孫國峰提出了 “扣除法”來計算影子銀行規模，即：從銀行的負債方入手，用可能負債減去所有“非影子資產”（包括貸款、外匯、企業債券等傳統資產）。

　　孫國峰說，在掌握影子銀行規模情況下，尤其是銀行影子部分，通過宏觀審慎政策框架，將理財產品對應的表外資產納入MPA，對銀行影子施加資本約束，銀行影子明顯收縮了，降低了系統性風險隱患，穩住了杠桿率。

　　貨幣政策“不松不緊”？

　　銀行影子明顯收縮后，央行第二季度例會中談到管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，是否意味著寬貨幣，寬信用？孫國峰解釋說，貨幣政策不能太緊，太緊會導致經濟過快下行，以及可能出現新的金融風險。也不能太松，太松會導致經濟結構過去的問題再度出現。

　　針對近期人民幣匯率震蕩及目前經濟形勢之下是否需要調整政策力度，孫國峰認為，總的來看，仍然需要堅持貨幣增長和經濟增長和物價水平上漲保持一個相對合理的關系。目前銀行影子已得到明顯治理，規模收縮，銀行影子創造貨幣的數量也有一定程度收縮，有必要對貸款創造貨幣的渠道適當調整，來抵消銀行影子收縮的效果。

責任編輯：Rachel