本期嘉賓：

　　董希淼：中國人民大學重陽金融研究院高級研究員。高級經濟師，碩士生導師。恒豐銀行研究院執行院長、中國銀行業協會行業發展研究委員會副主任，兼任新華社特約經濟分析師等。曾先后獲中國銀行業發展研究優秀成果一二等獎。

　　薛洪言：蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任。碩士生導師，南開大學金融科技委員會理事、國家互聯網金融安全技術專家委員會委員，財經專欄作者，專注研究互聯網金融、金融科技、銀行互聯網轉型等領域。

　　1. 指導意見出臺原因為何？

　　6月1日，中國證監會與中國人民銀行聯合發布《關于進一步規范貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的指導意見》，提出對“T+0贖回提現”實施限額管理。即對單個投資者持有的單只貨幣市場基金，設定在單一基金銷售機構單日不高于1萬元的“T+0贖回提現”額度上限，同時強調非銀行支付機構不得提供以貨幣市場基金份額直接進行支付的增值服務。在“余額寶”等貨幣市場基金產品推出之前，申購、贖回貨幣市場基金及其他各類開放式基金普遍按照T+2的模式，即申購、贖回都需要兩個工作日到賬?！坝囝~寶”推出后，憑借其實時申購與贖回的投資快捷和可直接用于支付的便利，讓貨幣市場基金擁有了近乎現金和銀行活期儲蓄的流動性，帶動整個貨幣基金交易額有了明顯的增長。據Wind資訊數據顯示，截至今年5月31日，394只貨幣基金規模高達8萬億份，占據公募市場66.69%的比例。而《指導意見》施行后，失去贖回與支付兩個最大“賣點”的貨幣基金產品前路又將如何？

　　最近六年以每年新增幾十只產品的步伐飛速擴張的貨幣市場基金，進入2018年以來卻驟然遇冷，截至今年5月31日，僅有一只產品成立。

　　就貨幣基金成立數量巨大的差異，中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，這跟金融監管在不斷加強收緊有密切的關系，2017年9月1號開始實施的開放式基金流動性管理規定，對包括貨幣基金在內的開放式基金流動性管理提出了更高的要求，如對開放式基金投資流動性較差的資產有一些很嚴格的比例限制，其中有三個10%的限制。在這種情況下，大概接近50%的基金都要面臨整改的問題。從去年9月1號到今年4月1號這六個月是整改期，所以一半以上基金在忙于整改，這是一方面，對整個基金公司資產配置相應都有一個比較大的調整。

　　第二個跟今年以來整個市場流動性的變化有一些關系，在穩健中性的貨幣政策主基調不變的情況下，整個市場流動性邊際上有走向寬松的跡象，這對貨幣基金的收益是會有一些影響的，我們也看得到，近年來貨幣基金的收益其實是在下降的，像余額寶又一次跌破了4%，這種情況下銀行大額存款利率上浮上限在提高，理財產品收益在提高，相比之下貨幣基金收益的優勢并不明顯。

　　綜合這些因素來看，貨幣基金推出的速度有放慢的需要，更重要是貨幣基金也面臨著更嚴的監管，在政策沒有落地之前，更多的機構處于一個觀望的狀態，希望政策落地后根據新規來發行新的產品，這樣能夠在合規性上有更好的把握。

　　2. T+0贖回與支付功能為何受限？

　　自“寶寶類”產品興起以來，大部分貨幣基金都將T+0贖回體現作為一大賣點，而此次《指導意見》重點提出了對“T+0贖回提現”實施限額管理，其中強調“T+0贖回提現”非法定義務，是在基金普通贖回業務之外，基金管理人、基金銷售機構開展的增值服務。

　　對此董希淼表示，基金業一般贖回是T+1的，即今天發出贖回的指令明天到賬，還有一些基金甚至更遲，這樣是一個正常的做法。大概從2012年開始，首先從貨幣基金開始有所謂的T+0贖回，實時贖回背后是基金公司、支付機構，或者商業銀行在墊支，贖回的資金，基金本身的資金并沒有到位，相關機構拿自有資金或者資金結算的資金，或者從商業銀行獲得資金的支持先給到投資者，資金到位之后再返還回來，所以背后是一個墊支的行為。墊支的行為容易引發流動性的壓力，甚至在極端的情況下可能引發整個流動性危機，發生類似存款擠兌的行為。

　　盡管一些消費者認為到貨幣基金很安全，事實上背后是波濤洶涌，2008年美國金融危機的時候，就曾經出現過一些貨幣基金巨額贖回，需要政府來救助。在中國其實也存在類似事件，2013年6月份，銀行隔夜利率一度上浮到13%，很多銀行就把持有的貨幣基金進行贖回來應對流動性的壓力，當月貨幣基金余額下降了43%，差不多下降了一半，壓力非常大。另外一次是在2016年年底，債市發生了所謂的債市危機，波動比較大，同樣很多機構贖回了貨幣基金，甚至有傳言一支大型公募基金差點因此爆倉。這些都是普通的消費者沒有看到的，其實背后給流動性管理帶來了很大的壓力。如果這個沒有管理好，蔓延到普通投資者，那就是擠兌的風險，會整個引發社會的恐慌，就有可能影響到金融穩定，甚至影響到社會穩定。

　　除T+0贖回提現外，部分機構為貨幣基金產品賦予的支付功能也是其受市場歡迎的重要原因，而此次《指導意見》另一個備受關注的要求，就是規定非銀行支付機構不得提供以貨幣市場基金份額直接進行支付的增值服務。

　　蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任薛洪言認為，支付功能是貨幣的一種屬性，目前來說具有法定支付功能的除了現金之外，就是銀行的結算賬戶，以及第三方支付賬戶，其他的像貨幣基金本身屬于一種理財產品，是沒有支付功能屬性的，其產品的本質屬性沒有得到監管的認可。

　　3. 銀行理財將迎來價值回歸？

　　《指導意見》中針對T+0贖回業務墊支和貨幣基金份額支付的約束中，都將有資質的商業銀行排除在外，銀行系貨幣基金產品是否將不受限制？

　　董希淼認為，此次新規主要是針對基金公司、互聯網平臺以及非銀行支付機構提出的，規范的這三類機構的行為，商業銀行的確不在受限的范圍，商業銀行有完善的流動性管理制度和辦法，也有相應的儲備，同時，商業銀行有存款準備金、存款保險，也有一系列的制度安排和資金安排能夠保障在流動性管理上做到最嚴格，遠遠超過了基金公司等機構。

　　而就支付功能來說，貨幣基金是不能直接用來支付的，應該回歸到理財產品的本質，我們也沒有明確看到商業銀行的貨幣基金能夠用于支付，有一些細節可能下一步還要討論。

　　薛洪言指出《指導意見》對于銀行理財是一個利好消息，但是資金是否會大規?；亓鞯姐y行還不一定會發生。

　　“因為從制度上看很多約束把銀行排除在外，肯定是利好，但是能不能引起消費者或者金融消費者大規模贖回貨幣基金，資金回流銀行，可能未必會發生這樣的一個情況。因為首先T+0贖回還留了一萬元的額度，一萬元以內還是可以享受T+0實時贖回，如果一萬元以上需要T+1，對于大多數人日常生活需要來講，一萬元額度足夠了。第二個，貨幣基金強調要回歸理財的屬性，但是貨幣基金本質上屬于一種低風險，相對來說高收益的理財產品，因為他投資的標的比如說同業存單、央行票據，包括一些金融機構的債券等，所以他還是一個低風險的理財工具。加上它的T+1贖回，流動性也還可以，收益也確實比銀行的活期存款或者定期存款要高，我覺得從這個功能來看的話，大家未必會舍棄貨幣基金這么一種理財的工具?！?/p>

　　董希淼也對貨幣基金不會出現一個大的拋售潮表示了認同，“80%的貨幣基金持有人賬戶余額在1萬元以下，70%交易的筆數是在一萬元以下，T+0贖回一萬元的限額，其實對大多數投資者來說影響不大?！?/p>

　　所以大規模的拋售潮我覺得是不會出現的，但是會影響投資者對貨幣基金流動性的預期，原來貨幣基金因為有T+0，就給投資者無限流動性的預期，現在不能實時贖回，心理上會有一些影響。而2017年9月1號開始實施的開放式基金的流動性管理規定，對基金投資、資產配置有更嚴格的要求，勢必會影響到基金的投資收益，包括貨幣基金在內。再加上今年如果流動性有寬松的跡象，我們預判接下來還有降準的可能，這些都可能對包括貨幣基金在內的整個基金的收益帶來影響。

　　4. 持牌經營與公平競爭同為監管強調重點？

　　除了贖回限制和支付限制外，貨幣基金銷售機構的持牌經營以及貨幣基金銷售公平性競爭也是市場關注的重點。

　　董希淼表示，無論是發行貨幣基金還是銷售貨幣基金，都應該持牌，下一步沒有資質的平臺是不能銷售基金的，更不用說發行基金。事實上現在很多互聯網平臺并不具備基金銷售資格，這與2017年以來金融強監管、嚴監管背后的精神跟邏輯是一致的，從事任何金融業務都應該持牌，任何的金融業務都應該受到監管，其實也是在這次新規里得到了明顯的體現。

　　薛洪言強調，此后不允許一些平臺銷售貨幣基金時實施一些歧視性規定或者排他性規定?！翱赡軐τ谙M者的影響來講，未來購買某一款寶寶類理財產品時，背后有多只貨幣基金可供選擇，而不是說只有一只，因為時常能看到這種情況，就是你買了這一只或者這個寶寶理財產品綁定的這只貨幣基金的收益率可能一直比較低，但是市面上還有很多收益率更高的貨幣基金，但是你買不到，未來這個情況因為公平競爭的規定，可能會得到一個改善和緩解?！?/p> 人妻精品一区二区三区_好紧好湿好硬国产在线视频_亚洲精品无码mv在线观看_国内激情精品久久久

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責任編輯：王超