一、資管新規與金融科技的應用現狀

　　2017年11月17日，中國人民銀行聯合銀監會等機構發布《中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱為《指導意見》），該《指導意見》是金融穩定發展委員會成立后，監管協同框架下公布的第一個覆蓋全面的綱領性文件。

　　總體上看,《指導意見》對理財、非標、委外、智能投顧等方面均進行界定，以認可并規范的態度要求上述業務，為了降低影響，文件還給予了充足的過渡期(2019年6月30日)。這也是央行首次在正式文件中提出金融科技（包括互聯網金融、智能投顧）類業務與資產管理業務的聯系?！　?/p>

　　短期來看,資管新規對金融機構和金融市場的沖擊可能更多集中在對資產管理業務的預期層面。因為尚未有具體細則措施出臺，特別是對智能投顧、互聯網理財營銷等內容，《指導意見》明確未來各金融監管部門還要依照本意見會同人民銀行制定出臺各自監管領域的實施細則。

　　因此,在理財、非標、委外、流動性管理、杠桿管理上,中長期的影響還要看各監管部門具體的實施細則,預計只會在資管新規的大框架內進一步從嚴、細化。該文件的目的就是要以大監管的方式全面規范金融機構資產管理業務，統一同類資產管理產品的監管標準，有效防范和控制金融風險。

　　當前涉及到金融科技的資產管理業務魚龍混雜，無論是傳統金融機構還是非持牌互聯網金融機構都涌入到這個市場，倘若不對該市場及業務進行管理，無序、粗放式增長將會給資產管理業務帶來諸多混亂，甚至略微的差錯將會引發巨大的金融風險?！　?/p>

　　基于該邏輯，《指導意見》重新梳理資產管理業務本質，升級原有過時的制度規章，針對資產管理業務的多層嵌套、杠桿不清、監管套利、剛性兌付等問題，重新設定適合市場需要的標準制度，其目的是更好規范資產管理業務發展，防范金融風險，這也是《指導意見》出臺之后所重點關注的問題。而且，新型金融機構利用自己所受監管少、資本充足要求低、資金來源廣、銷售渠道多等優勢不斷繞開監管機構的監管，開展資產管理業務，累積了大量的風險與不當套利。

　　根據監管要求，資產管理業務屬于金融行業中的特許經營業務，然而《指導意見》當中也特別進行了說明，特許經營業務必須納入金融監管。發行、銷售資產管理產品屬于金融機構業務范疇，沒有獲得金融特許經營牌照的非金融機構不得介入，如果嚴格執行該規定，那么對于一些互聯網金融平臺將會喪失發行、銷售資產管理產品的權利。

　　目前金融科技業務的監管現狀為一行三會分業監管，比如，銀監會負責監管P2P行業，眾籌由證監會監管，央行則負責第三方支付的監管，盡管取得一定成效，但依然無法跟上時代的要求，其主要原因在于新金融機構大量業務跨界交叉，這種“混業”的發展現狀給傳統金融行業分業經營、分業監管帶來了很大的考驗，對于一些交叉業務領域，要么存在多重監管，要么存在無人監管的尷尬局面?！　?/p>

　　跨界交叉是金融科技基本屬性，它貫穿互聯網、智能投顧、金融服務等領域，監管常常無法全面穿透，同時互聯網金融的監管套利也發生在 “大資管”身上，“大資管”貫穿銀行、證券、保險、信托、基金等各類金融機構，業務交叉、多層嵌套等持續給分業監管帶來了極大難題。

　　二、資管新規對金融科技在資產管理業務中應用的影響

　　從廣義的角度來看，資產管理業務領域的金融科技主要包括智能投顧和互聯網金融兩種類別。

　　其中，智能投顧又稱自動化交易平臺、自動化交易工具等，該模式是互聯網金融資產管理平臺通過與券商、信托、基金等金融機構的風控技術和大數據支持，交叉不同投資組合，運用算法和人工智能技術提供滿足客戶收益偏好和風險偏好的金融產品；智能投顧平臺基于大數據分析、海量運算、智能投資等技術手段，結合市場預期，應用自動化智能投資組合和資產配置組合策略對用戶進行風險偏好測評，以此實現對委托人的綜合投資理財服務?！　?/p>

　　智能投顧在國內的出現的時間并不長，即便是走在金融科技監管前沿的美國也尚未出臺專門針對該業務的管理辦法及法律條文。

　　互聯網金融則是以大數據、云計算等為基礎，通過點對點交易進行金融資源配置以實現第三方支付的資金轉移的新型金融業務模式?；ヂ摼W金融跨界交叉的業務模式不可避免地出現了監管套利、跨業套利、混合套利的問題。

　　從業務內涵上來講，金融科技促進了資管業務的發展。自2010年起，監管部門就不斷倡導傳統金融機構要大力發展“普惠金融”，要為中小微企業提供貸款，但成效甚微，中小微企業的融資難、融資貴問題主要是銀行考慮到成本和產出，獲取中小微企業和個人用戶的信息困難、成本較高，而互聯網金融平臺利用平臺大數據分析，有效解決了上述難題；從商業角度來講，大型國有銀行、股份制銀行等傳統金融機構對客戶群體信息掌握有限，無法覆蓋用戶行為特征、交易偏好等數據，所制定的管理辦法、營銷方案等均存在偏誤，然而金融科技的引入極大地改變了這一困境，通過對個人信用、交易特征、行為偏好等大數據分析，優化銀行的內部管理流程，改變銀行傳統的運行模式，全面提升內部決策效率?！　?/p>

　　互聯網金融等金融科技企業對于幫助傳統金融機構發展業務、提升管理、改善決策、降低風險具有重要的意義和價值。

　　但在互聯網理財領域，產品拆分發售曾經是主流的銷售手段，以此降低投資門檻，達到互聯網“普惠”的目的，此次《指導意見》第二十九條明確指出“利用互聯網平臺公開宣傳、分拆銷售具有投資門檻的投資標的、過度強調增信措施掩蓋產品風險、設立產品二級交易市場等行為”，被界定為違規。

　　對于智能投顧的監管探索，《指導意見》對智能投顧這一剛剛發展的資管產品運營模式進行定義和規范,先規范再發展,體現了人民銀行和金融監管部門在金融監管上的主動性和敏銳度的提高。

　　新規要求開展智能投顧需要獲得金融監管部門許可, 取得相應的投資顧問資質，充分披露信息，報備智能投顧模型的主要參數以及資產配置的主要邏輯，并符合投資者適當性、投資范圍、信息披露、風險隔離等一般性規定。

　　鑒于越來越多的持牌機構推出了智能投顧產品，《指導意見》對于智能投顧也做出了相應規定，即要求：“金融機構運用人工智能技術、采用機器人投資顧問開展資產管理業務應當經金融監督管理部門許可，取得相應的投資顧問資質”。這個要求中的智能投顧，針對的是資產管理業務行為，如上所述，新規界定的資產管理業務并不包括互聯網理財業務，所以，這條規定并不直接適用于互聯網平臺推出的各類智能投顧產品。

　　此外，為了避免智能投顧可能產生的順周期性,金融機構還需針對由此引發的市場波動風險制定應對預案。如果智能投顧影響金融市場穩定運行,金融機構應當采取人工干預措施,強制調整或者終止智能投顧業務;如果金融機構在對智能投顧的管理中違法違規或管理不當,應賠償投資者；如果開發機構不當,金融機構應向開發機構追償,等等。

　　三、利用資管新規厘清金融科技在資產管理業務中的發展邊界

　　金融科技盡管在前期的應用中出現了一些風險事故，甚至是影響了監管的合規監察與行業健康發展。但是資管新規的出臺對于厘清金融科技在資管行業當中的應用方式、手段，如何才算合規地使用金融科技服務大資管行當給出了較為明確的答案：

　　一是資管新規對于智能投顧業務提出了具體要求，甚至明確表明了開展相關業務需要獲取相應資質。另外，包括為持牌機構提供智能投顧“外包”服務的公司及算法也在受約束之列。

　　二是那些與金融機構有資產對接業務的平臺會受到波及，比如，一些互金平臺提供的活期或者定期產品，其底層資產都涉及到金融機構的產品。盡管不少平臺都有代銷牌照，但在實際操作中會不同程度地涉及拆分、嵌套、代客理財等問題。

　　三是新規界定的資產管理業務并不包括互聯網理財業務，因此金融科技的當務之急是幫助老百姓理財，協助銀行資產管理?！　?/p>

　　對于行業寄予厚望的智能投顧與互聯網金融，因資質限制，短期內發展不容樂觀，似乎只有拿到銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等金融機構牌照方能合規展業。其他類如基金代銷、保險代銷、P2P及所謂理財產品創新，短期看都存在合規風險。

　　總的來看,隨著非保本理財明確表外化、凈值化,未來將轉變為純粹的資管產品,考慮到轉型調整需要一定時間,短期內理財產品發行規?？赡軙霈F一定收縮。但從中長期看,隨著國民財富存量的持續提高,對多元化投資渠道的需求仍會為資產管理行業提供極為廣闊的發展空間。

　　當然,從此次資管新規的設計上看,不論是集中度的安排,還是凈值化管理,甚至是風險提示、信息披露,未來整個行業對投資管理人能力的要求會進一步提高,行業分化會進一步加劇。

　　時代的車輪滾滾前行，任何監管也阻擋不了金融科技的進步，監管只會協助行業變得更加規范和透明。因此，整個市場在良莠不齊、風起云涌的背景下，行業格局必然會發生演變，然而監管則會加速這種演變，尤其是此次資管新規的出臺將會進一步加速資產管理行業優勝劣汰趨勢，凈化行業環境，從長遠來看，有利于資管業務健康持續穩定發展。

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責任編輯：王超