除了互聯網世界擴展版圖，BATJ在金融板塊也不停攻城拔寨。

　　在披露2018年第一季度財報之際，百度宣布旗下金融服務事業群組正式完成拆分融資協議簽署，本輪融資額超19億美元，由TPG、凱雷投資集團領投，泰康集團、農銀國際等跟投。

　　至此，阿里、京東、百度的金融業務拆分均已塵埃落定，BATJ互聯網巨頭中僅剩騰訊暫無動靜。對于外界的關注，騰訊方面對21世紀經濟報道沿用了2017年時騰訊公司董事局主席兼首席執行官馬化騰的答復：“騰訊互聯網金融業務不會包在一個所謂的金融集團里面來做，我們沒有必要為了拆分而拆分，而是會用穩健的思路去看，因為金融最核心的問題是穩健，就是拼誰的命長，而不是看誰在短期內跑得多快?！?/P>

　　截至5月1日，阿里巴巴、騰訊、百度、京東的市值分別達4605.67億美元、4762.73億美元、879.25億美元、534.58億美元。不過在對應的金融業務方面，其當前估值出現了重大分化。

　　百度在財報中披露，融資完成后，百度將持有度小滿（百度金融更名后的新品牌）42%股份。21世紀經濟報道記者了解到，百度金融本輪估值或在224億-240億元。而梳理券商研究及媒體披露消息看，螞蟻金服、騰訊金融以及京東金融的最新估值分別約為1500億美元、1400億美元（測算）、1650億元。

　　不過有業內人士對21世紀經濟報道記者指出，每一家融資的輪次和發展階段并不相同，此外，各估值比較的維度也有所不同。以螞蟻金服和京東金融為例，其在近兩年爭取IPO的幾率更高。

　　爆款產品奠定基礎

　　在擁有大量用戶和數據后，BATJ先后開始布局金融業務。

　　螞蟻金服起步于2004年成立的支付寶，2011年支付寶獲得央行頒發的第一張第三方支付牌照，逐步發展出擁有余額寶、定期理財、購買基金等服務的螞蟻財富，網商銀行、芝麻信用以及螞蟻金融云等共同構成的螞蟻帝國。螞蟻金服擁有5.2億支付寶用戶，其中包含大量小微企業主。去年12月份網商銀行披露，走向線下服務小微企業半年間，小微商戶貸款總額已超過118億元。螞蟻金服利潤也十分可觀，據阿里財報進行測算，2017年螞蟻金服利潤約在131億元，不過其在2018年第一季度出現虧損，稱為實現用戶的強勁獲取和參與加大投資。

　　與支付寶同一時期獲得第三方支付牌照的騰訊財付通，社交屬性帶來用戶高使用粘性，并憑借微信紅包一炮而紅。2015年9月，騰訊整合相關業務，以微信支付和 QQ錢包兩大平臺為基礎，成立支付基礎平臺與金融應用線（FiT）。微信活躍用戶超過9億人，并已推出理財通、微粒貸、手機充值、繳費、公益、保險等服務。騰訊2017年年報顯示，其支付相關業務收入及云服務收入達433.38億元，占騰訊總營收的18.23%。騰訊還披露，理財通2018年1月末資產管理規模3000億元，微粒貸2017年末貸款余額逾1000億元。

　　在螞蟻金服、百度金融和京東金融相繼拆分之后，騰訊金融業務暫未有相關動靜。有行業觀察人士對21世紀經濟報道記者表示，騰訊的金融相關業務與其產品的聯系太過緊密，如財付通和微信，拆分整合難度較大。

　　并未獲得第三方支付牌照的京東選擇曲線救國，于2012年10月正式收購網銀在線，后更名為京東支付。不過，在第三方支付市場上，支付寶和財付通已占據近九成市場份額，留給后來者的空間并不大。依托京東商城，京東推出首個互聯網消費分期產品“白條”。目前，以“白條”為代表的消費信貸業務已取代支付成為京東金融的第一營收來源，其次分別是支付、供應鏈金融和財富管理等。目前，京東金融為800萬線上線下商戶、3.6億個人用戶提供支付和金融服務。

　　相較于ATJ，百度于2013年才獲得第三方支付牌照，2014年獲得基金銷售牌照。百度曾短暫推出過“百度百發”等高收益產品，但很快因“保本保收益”等擦邊球行為下線。此外，百度早期的金融業務如消費信貸、互聯網證券乃至團購業務，散落在不同的事業部，并未形成合力。由于百度起家于搜索業務，其賬戶體系金融屬性并不強，各產品賬戶并未打通。直到2015年末才整合金融相關業務成立FSG，隨后百度金融相繼挖來前陸金所執委黃爽、前光大銀行(4.030, 0.01, 0.25%)資產管理部總經理張旭陽等加盟。

　　張旭陽曾對21世紀經濟報道記者表示，以百度的體量做金融永遠不晚，其技術和數據優勢足以在市場中獲得一席之地。黃爽也介紹，百度已經花大力氣進行賬戶整合。百度金融也成為百度AI（人工智能）版圖中第一個實現變現的商業場景。在此次引戰融資前，百度智能獲客模型已挖掘累計1億理財潛在用戶，百度錢包激活賬戶數超過1億，基于95%中國網民的覆蓋率，信貸方面可授信用戶1.9億。

　　市場估值模型背后邏輯

　　21世紀經濟報道記者注意到，在目前的BATJ金融領域的市場估值模型中，用戶數成為一個重要衡量指標。

　　巴克萊對螞蟻金服估值在1500億美元，估值核心邏輯是用戶量和用戶在其金融場景中的利潤貢獻。安信證券分析師趙湘懷在研究報告中，分別采用上市公司平均用戶市值和P/E倍數兩種方式分析這一估值是否合理。他在報告中稱，根據Paypal和騰訊的每個用戶市值，考慮到螞蟻金服發展水平相對更早期，取兩者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，對應螞蟻金服5.2億用戶的總估值為1597億美元。

　　采用P/E倍數這一方式，估算螞蟻金服2019年凈利潤54.8億美元，按照騰訊估值為2019年預測凈利潤的30倍P/E，對應螞蟻金服估值為1645億美元。趙湘懷認為，螞蟻金服在海內外還投資了口碑、餓了么、印度Paytm等多家公司，考慮到這些股權價值，其估值水平或許還能夠進一步提升。阿里最新財報顯示，支付寶全球活躍用戶數達到8.7億。

　　天風證券分析師文浩在研究報告中認為，微信支付+財付通對應的估值在1200億-1440億美元。

　　其主要依據是微信支付擁有8億活躍用戶，而根據螞蟻金服擁有5.2億用戶、上輪估值750億美元等信息，得出每位用戶價值150美元，考慮到微信場景滲透情況，騰訊每位用戶價值為150-180美元。不過，當前螞蟻金服估值已經達到1500億美元，這一估值基礎是否依舊有效并不確定。此外，騰訊金融業務并未引戰。

　　據媒體報道，京東金融最新一輪估值已達1650億元人民幣，此前兩輪的估值分別為超過500億元、466.5億元。京東金融方面已經和400多家銀行、55家保險、近百家基金公司等金融機構開展合作，并表示將通過為金融機構提供增量業務、改善運營等參與分潤。

　　百度財報顯示，截至2018年3月31日，與百度金融服務業務有關的資產人民幣470億元（約合75億美元）和負債412億元（約合66億美元）。首輪估值約在240億元。

　　BATJ業內人士表示，無論是百度金融、京東金融還是螞蟻金服，在引戰階段市場均給予了極高的投資熱情。由于融資輪次和業務發展階段相差較大，簡單比較當前市場估值并不太合理。

　　一位研究金融科技投資的資深投行人士對21世紀經濟報道記者表示，一級市場投資的核心仍是企業的行業地位和發展預期。投資者希望通過一級市場投資獲得超額回報，一般而言一級市場價格不超過二級市場。但一級市場并不是連續交易，受交易情緒影響，加上一級市場階段性資金過剩，一些估值甚至會出現一級市場和二級市場價格倒掛現象?！澳壳耙恍┢髽I一級投資想要再獲得幾倍的回報，已經很難了?！?/P>

　　在當前金融嚴監管背景下，螞蟻、京東金融、百度金融等均強調科技輸出。行業人士亦指出，金融企業需要受限于嚴格的資本充足率等監管要求；而定位于科技企業一方面可以更快開拓市場，另一方面也能比金融企業獲得更高的市場估值。

責任編輯：松崎