強監管下的保險業，雖門檻漸高，卻依然受資本青睞。3月29日，熊貓金控發布公告，擬出借1428.57萬元參與發起設立合福人壽相互保險公司，同時，熊貓金控擬出清旗下煙花業務子公司山東熊貓股權。頻頻轉讓旗下子公司債權股權的熊貓金控，僅在2017年就曾被上交所3次問詢，其背后資金流動“洶涌”。

　　藍鯨財經發現，綜合過去一年，熊貓金控煙花業務表現不佳，轉型發力的互聯網金融業務也表現乏力，同時股價一路下跌。在此背景下，擬設立合福人壽進軍保險業的熊貓金控資金實力是否能經受考驗，值得關注。

　　一手出資進軍保險業 一手“甩包袱”出售子公司

　　公告顯示，熊貓金控擬發起設立的合福人壽初始運營資金總計1億元，熊貓金控首期擬出借自有資金1428.57萬元，占合福人壽初始運營資金的14.29%。據了解，相互保險公司是指由具有同質風險保障需求的單位或個人，通過訂立合同并繳納保費成為會員，以互相幫助為目的，實行“共享收益、共攤風險”，因此，相互保險的設立不以盈利為目的，其經營盈余由全體會員共享，在運營上更加重視全體會員的利益，為會員提供經濟有效的保險服務。

　　值得關注的是，在發起設立合福人壽的同時，熊貓金控發布了關于轉讓山東省熊貓煙花有限公司股權及債權的議案。熊貓金控將山東熊貓100%的股權以及其對山東熊貓享有的全部債權轉讓，其中股權轉讓價格為680萬元，債權轉讓價格為331萬元，總計轉讓價格為1011.2萬元。熊貓金控表示，此次股權轉讓將加快其轉型升級及產業結構調整，有利于進一步分散經營風險，提升業績，促進其持續穩定發展。

　　藍鯨財經發現，這并非熊貓金控首次出售旗下煙花業務資產，據熊貓金控披露，其此前已陸續對煙花業務相關資產進行處置，對外轉讓浙江京安煙花爆竹經營有限公司、北京熊貓、瀏陽河熊貓、萬載縣熊貓、廣州熊貓以及云南熊貓等煙花業務公司股權。

　　對于旗下煙花業務子公司的頻繁轉讓，熊貓金控解釋稱，受政策限制等因素的影響，國內煙花市場需求不斷萎縮。據熊貓金控2016年年報顯示，其2016年煙花產業分部營業收入為9311.5萬元，毛利率為28.28%，營業收入同比減少逾三成，毛利率比上年減少近30個百分點;資本管理分部營業收入達到2.38億元，毛利率達到94.23%，營業收入比上年增加53.18%。由此對比看來，煙花產業分部已成為熊貓金控的盈利短板，熊貓金控為實現發展戰略目標，推動轉型升級，適應產業結構調整發展的要求，逐步出售煙花業務資產。

　　雖然熊貓金控將其拋售行為解釋為產業結構調整，但對于熊貓金控而言，其拋售子公司的行為或有通過資產處置收益避免虧損的嫌疑。2017年12月，上交所向熊貓金控下發問詢函，對于熊貓金控以1500萬元轉讓太原熊貓100%股權的行為提出問詢，要求熊貓金控回復是否存在通過資產處置收益避免虧損的交易動機。

　　對此，熊貓金控回復稱，其正在加速業務轉型，專注于互聯網金融業務，集中精力降低運營成本，提高管理效率，不存在通過資產處置收益避免虧損的交易動機。

　　熊貓金控轉型之路道阻且長 金融子公司融信通難逃轉讓命運

　　在熊貓金控表示未來將加快對煙花業務的處置的同時，其強調將擴大互聯網金融業務的投資和研發，盡快實現整體產業結構的戰略轉型。

　　事實上，熊貓金控轉向互聯網金融的轉型之路，走得也并不順暢。

　　在互聯網金融方面，熊貓金控旗下“銀湖網”和“熊貓金庫”，采用P2P 網貸的金融模式，撮合投資人與借款人在平臺完成投資與借貸行為，實現用戶投資和融資的雙向通道。同時在線下渠道通過融信通設立實體金融服務門店將客戶及項目推薦給銀湖網等，在銀湖網等線上業務單元平臺促成交易，同時負責借款審核、貸中風控、逾期催收等工作。

　　分別來看，在線上資金端，設立于2014年的銀湖網在2015年虧損達到1093.64萬元，隨后在2016年扭虧為盈，但注冊資本達到2億元的銀湖網僅盈利240萬元;據熊貓金控去年半年報顯示，其2017年上半年盈利112.47萬元，不及2016年盈利的五成。

　　熊貓金控另一個互金平臺熊貓金庫所屬公司熊貓鎮盈利情況呈波動趨勢，2016年，熊貓鎮虧損967.98萬元，2017年上半年，熊貓鎮打了一場“翻身仗”，實現897.06萬元盈利。

　　另一方面，與銀湖網、熊貓金庫具有重要關聯性的融信通則被熊貓金控“無情”拋售。2017年5月27日，熊貓金控發布公告，稱擬以1200萬元的價格轉讓融信通100%股權給深圳森然大實業，值得關注的是，成立于2014年的融信通注冊資本為5000萬元，全部由熊貓金控認繳出資，由此計算，1200萬元的成交價相當于將融信通折價76%出售。

　　折價出售的原因，或是融信通經營表現的不佳。數據顯示，早在2016年，融信通就出現明顯虧損，拖累熊貓金控業績，截至2016年末，融信通凈資產為1129萬元，未分配利潤-3870.7萬元，2016年虧損3792.97萬元。

　　經過業務調整，2017年1季度，融信通扭虧為盈，實現1872.09萬元凈利潤。雖然融信通轉型已見效，但并未能挽回熊貓金控進行轉讓交易的決心，熊貓金控最終還是決定將融信通轉讓出手。

　　折價轉讓行為同樣令人不解的原因還在于融信通對于熊貓金控互金業務的重要作用。數據顯示，2016年銀湖網與熊貓金庫超過五成的撮合交易量來自于融信通，2017年1季度，融信通對銀湖網與熊貓金庫的累計撮合成交量為39.92億元，達到2016年全年撮合成交量的50.96%。

　　對于割舍掉融信通或會對銀湖網與熊貓金庫運營產生影響的擔憂，熊貓金控表示，股權轉讓后，森然大確保融信通繼續承接銀湖網、熊貓金庫平臺所有借款人逾期款項先行墊付責任，確保通過銀湖網與熊貓金庫撮合形成的投資者、理財人資金能及時兌付。

　　此外，還有聲音質疑熊貓金控轉讓融信通股權行為因其代償違約帶款、催收業務涉嫌違規，對此，上交所對熊貓金控進行問詢。熊貓金控做出的解釋是，銀湖網與熊貓金庫已按照“不承擔借貸違約風險”要求進行整改。

　　熊貓金控多項表現欠佳：向股東借款、股市一路下行

　　無論是出售旗下煙花業務資產，還是轉讓融信通股權，均在一定程度上反映了熊貓金控的資金運用情況。

　　熊貓金控擬發起設立的合福人壽相互保險公司不同于一般商業保險公司對于股東資質在凈資產、盈利等方面存在要求。根據《相互保險組織監管試行辦法》，相互保險組織的初始資金由主要發起會員負責籌集，且必須以實繳貨幣資金形式注入相互保險組織，并且規定在彌補相互保險組織開辦費之前，不得償還初始運營資金。這就意味著熊貓金控在初期投入的資金短時間內難以收回，對于熊貓金控的資金實力存在考驗。

　　整體來看熊貓金控目前運營情況。據其2017年3季報顯示，截至去年3季度末，熊貓金控總資產為9.86億元，較2016年末減少17.51%;2017年1-3季度，熊貓金控歸屬于上市公司股東的凈利潤為617.65萬元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-3240.97萬元，扣非后虧損明顯。

　　熊貓金控2017年的股市表現也并不樂觀，自2017年1月中旬起，熊貓金控股價一路下跌，全年累計跌幅高達25.25%，今年，其下跌趨勢也未能得到扭轉，并在2月探底，達到17.10元/股。從2016年12月1日的高點42.66元/股一路跌至4月2日18.52元/股收盤，不到一年半時間，熊貓金控股價、市值均已腰斬。

　　同時，藍鯨財經發現，2017年8月30日，熊貓金控發布關于接受大股東財務資助的公告，稱控股股東萬載縣銀河灣投資有限公司擬向熊貓金控及下屬子公司無償提供總額不超過1億元的財務資助，資助資金主要用于熊貓金控短期流動資金周轉，由此看來，向股東伸手的熊貓金控或存在資金流動風險。

　　值得關注的是，據天眼查信息顯示，熊貓金控控股股東為萬載縣銀河灣投資，持有熊貓金控24.1%股份，熊貓金控實際控制人趙偉平持有熊貓金控35.99%股份。藍鯨財經發現，趙偉平同時為萬載縣銀河灣投資的第一大股東，持有其70%股份。趙偉平曾在2006年7月-2011年7月擔任熊貓金控董事長職務，但在2011年7月辭去董事長等相關職務。

　　由此看來，熊貓金控自去年至今的表現并不算亮眼，折價出售子公司股權、煙花業務盈利持續下跌、股市表現不佳、向股東借款等行為均傳遞出資金實力不穩的信號，由此，熊貓金控是否能夠順利發起設立合服人壽，值得持續關注。

責任編輯：松崎