2018年1月，央行將余額寶等貨幣基金納入廣義貨幣（M2）統計口徑。

　　2月12日，中國人民銀行在公布2018年1月金融統計數據報告時，通過備注說明：2018年1月，人民銀行完善貨幣供應量中貨幣市場基金部分的統計方法，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單）。這是1994年以來，央行第四次調整M2統計口徑。

　　綜合各家機構觀點，央行此次調整M2口徑，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單），主要參考美國M2統計方法，將貨幣基金視作貨幣，反映央行在金融去杠桿、貨幣基金規模持續擴大的背景下，更加重視貨基監管的宏觀審慎考慮。

　　廣義貨幣M2歷史變遷

　　1994年10月28日，央行印發《中國人民銀行貨幣供應量統計和公布暫行辦法》，首次規定我國四個基本貨幣層次的劃分。包括：

　　M0：流通中現金（貨幣供應量統計的機構范圍之外的現金發行）

　　M1：M0+企業存款（企業存款扣除單位定期存款和自籌基建存款）+機關團體部隊存款+農村存款+信用卡類存款（個人持有）

　　M2：M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款（單位定期存款和自籌基建存款）+外幣存款+信托類存款

　　M3：M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等

　　其中，M1，即狹義貨幣；M2，即廣義貨幣；M2-M1即準貨幣。另外，M3系出于金融創新不斷出現的現狀考慮而設，目前暫不編制這一層次貨幣供應量。

　　在此后的統計中，央行只公布M0、M1、M2三個基本貨幣。M0、M1口徑大致不變，主要是廣義貨幣M2隨著金融形勢的變化而不斷增加。根據中國人民銀行年報等資料梳理，央行已經先后對貨幣供應量統計口徑進行了四次修訂。

　　2001年6月，由于股票市場發展，證券公司客戶保證金規模增加，央行將證券公司客戶保證金計入M2。

　　2002年，中國加入WTO后外資金融機構開始入華，央行將在中國的外資、合資金融機構（包括外資銀行、合資銀行、外國銀行分號、外國財務公司及外資企業集團財務公司）的人民幣存款，分別計入不同層次貨幣供應量。

　　2011年10月，鑒于非存款類金融機構在存款類金融機構的存款和住房公積金存款規模較大并已對貨幣供應量造成影響，央行將上述兩類存款納入M2的統計范圍。

　　2018年1月，央行完善貨幣供應量中貨幣市場基金部分的統計方法，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單）。

　　此外，央行自2002年起參照《貨幣與金融統計手冊》（MFSM）等國際標準，對我國貨幣統計框架的名稱及范圍進行規范。如，自2006年起，央行開始編制“存款型公司概覽”，同原“銀行概覽”相比，不再包含信托投資公司和金融租賃公司?！捌渌婵睢表椖孔?006年起不含非金融公司保證金存款。

　　經過四次調整，M2主要由四部分內容構成：流通中貨幣（M0）、企業存款、居民存款、非銀存款。其中，貨幣基金存款（含存單）計入M2中的非銀存款。

　　將貨幣基金視作貨幣

　　根據央行金融數據解讀，此次M2口徑調整對當期增速影響不大．完善統計口徑后，2018年1月，本期M2余額擴大1.15萬億元，去年同期M2余額擴大8249億元，數據可比；本期M2余額同比增長8.6%，2017年末M2余額同比增長8.1%。按完善前方法統計，2018年1月末M2增速為8.5%。

　　綜合各家機構觀點，央行此次調整M2口徑，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單），主要參考美國M2統計方法，將貨幣基金視作貨幣，反映央行在金融去杠桿、貨幣基金規模持續擴大的背景下，更加重視貨基監管的宏觀審慎考慮。

　　一是，此前，企業存款、貨幣市場基金在銀行的存款（含存單）等都計入M2統計口徑。央行此次調整，用非存款機構部門持有的貨幣市場基金取代貨幣市場基金存款（含存單），實際上對企業存款存在部分重復統計，對國債發行回籠的存款繼續統計。

　　國信證券首席銀行業分析師王劍分析認為，央行做出調整核心原因在于，雖然貨幣基金不是存款，但和存款一樣，可以當錢花。這歸功于2013年余額寶開創的貨基的支付功能，因此讓貨基像錢一樣可以用于流通。

　　二是，此次M2口徑調整是央行首次納入銀行存款以外的項目

　　在去杠桿之下，M2數據遭到深度擾動，M2增速連續創歷史新低。去年12月，央行調查統計司司長阮健弘表示，2017年M2增長8.2%，比上年有所下降，主要反映了在去杠桿和金融監管逐步加強背景下，銀行資金運用更加規范，金融部門內部資金循環和嵌套減少，由此派生的存款減少。估計隨著去杠桿的深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為新的常態。

　　從全球范圍內來看，歐美的貨幣分層中，已經將部分貨幣基金納入到廣義貨幣的范圍。例如，美國M2=M1+儲蓄存款+存款機構發行的隔夜回購協議+美國銀行向美國居民發行的隔夜歐洲美元+貨幣市場存款賬戶MMDA+小額定期存款+零售市場貨幣市場互助基金MMMF+合并調整。不過，實際上美聯儲1993年便放棄貨幣供應量，調整以利率為宏觀調控的手段。

　　王劍認為，貨幣基金起到了一種貨幣派生功能，并且不受約束，可以成倍地派生。當然，現實中由于貨基本身也受到一定監管，發行量有限制，所以派生量不會太猛。但其余額已達好幾萬億（其中一部分是由銀行表內購買的，不計入M2。還有些銷售渠道的貨基是完全不具備購物功能的，贖回也要T+2到賬，但很難精準統計出來），因此已經對購買力構成影響，應當計入M2統計。

　　廣發證券宏觀團隊認為，調整M2統計口徑，體現了監管層面對表外信用派生機制的重視。隨著金融杠桿調控持續推進，資管新規細則逐漸落地，未來中國金融體系將出現很大變化，為更好反應金融體系運行機制，未來金融統計指標或有進一步完善措施。

　　6.7萬億貨幣基金嚴監管？

　　非存款機構部門持有的貨幣市場基金正式納入M2，被視作貨幣，未來或面臨更為嚴格的監管。

　　貨幣基金已占據公募基金的半壁江山。截至2017年年底，貨幣基金的資產凈值規模為67357億元，占公募基金總額的58.06%。

　　2016年以來，針對貨幣基金的監管不斷收緊。

　　2017年末，監管機構下達多項指令嚴控貨幣基金的規模擴張，包括貨幣基金尤其是規模超風險準備金200倍的公司嚴禁沖規模；不支持快速贖回、T+0、流量導入等任何與嚴控流動性風險相背或者有違銷售法規的業務，已經備案過的暫時保持現狀，不能再宣傳、不能增加新渠道；禁止貨幣市場基金按規模排名，并向管理層和董事會傳達規模不應當作為考核的主要指標，設置科學考核體系，降低基金規模的權重。

　　2017年8月31日，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，其中對貨幣基金的監管，對貨基的投資者集中度進行了限制；加強風險管理和流動性管理，對于貨基投資低評級和流動性受限資產的要求加強；通過風險準備金的調整來約束攤余成本法核算的貨基規模，使其規模的大幅擴張受到嚴格限制。

　　2016年2月，《貨幣市場基金監督管理辦法》經歷了兩年的修訂后正式施行，完善了貨幣基金的定義，避免了短期債券基金與貨幣基金的混淆；明確了貨基的投資范圍，將同業存單正式納入；突出流動性管理，規定了流動性資產的比例要求，使貨基真正發揮現金管理工具的作用。

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責任編輯：韓希宇