在長達六年的增長后，中國影子銀行終于放慢了擴張的步伐，進入停滯狀態。

　　在嚴監管下，2017年銀行理財、非銀資管產品等規模萎縮。由監管引發的資金從銀行表外回流表內，導致兩個結果：一部分在銀行擴張表內信貸；另一部分流向信托貸款，導致信托貸款2017年猛增，占比達到歷史新高。

　　根據穆迪統計，2017年，中國的名義GDP增速自2012年以來首次超過影子銀行資產增速，導致影子銀行占GDP的比例從2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%。

　　2017年末以來，雖然離資管新規落地仍有一步之遙，但對非標融資圍剿卻已全方位展開。私募通道、委托貸款、銀信合作等模式先后被堵住，信托貸款嚴管也在路上。

　　深圳高等金融研究院副院長劉民表示，中國影子銀行的產生與美國等發達國家不同，其金融市場競爭充分，影子銀行主要服務于信用不足的融資人。中國版影子銀行的發展，是因為銀行融資無法滿足社會融資的需求。

　　值得注意的有兩點，一是影子銀行退潮，銀行表內貸款能否取代影子信貸，避免金融機構和實體經濟流動性沖擊。二是，明確標準化債權之后，是否仍要給符合實體經濟需求的“非標”予以合法交易。

　　影子銀行出現分化

　　業內一般認為，中國版影子銀行包括兩部分，一是銀行“表外”業務，包括在社會融資規模中的非標準債權項目，含信托貸款、委托貸款和未貼現銀行承兌匯票。二是銀行“表表外”業務，指的是資產管理行業中的“非標資產”，例如通過資管計劃、信托計劃（非信托貸款部分）、資產收益權等投向實體經濟，這部分未納入社會融資規模統計。

　　影子銀行停滯，主要是由于后者。受到嚴監管影響，理財產品對接資產、財務公司貸款、民間借貸等規模在2017年出現下降。截至2017年底，基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約53.6萬億元，規模增速由2016年的35.58%大幅降至2017年的3.49%。其中，基金公司及子公司專戶、券商資管、私募基金規模分別下降了17.6%、4.4%、11.1%。

　　與之相反，體現在社會融資規模中的信托貸款創下歷史新高。

　　根據央行數據，2017年委托貸款增加7770億元，同比少增1.41萬億元，占比從2016年的12.28%大幅度萎縮至4%，創2004年以來新低。而2017年信托貸款增加2.26萬億元，同比多增1.4萬億元，占社會融資規模比重高達11.6%，達到有統計數據以來的新高。

　　信托貸款高速增長，原因是銀行理財僅可通過信托投資非標債權資產。2016年7月，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》要求，銀行理財投資非標資產，只能對接信托計劃，而不能對接資管計劃。

　　非標通道向何處去？

　　梳理近一年來的監管邏輯，對于影子銀行的監管，是從“表表外”業務向“表外”逐步深入的。

　　華創債券在其研究報告中認為，2017年只是摸底和對亂象增量的遏制，2018年則要深入整治亂象產生的源頭。劉民表示，治理影子銀行，有賴于建立“超級央行”，封住監管套利漏洞。

　　影子銀行規模是否會繼續收縮？穆迪分析師徐晶在接受21世紀經濟報道記者專訪時表示，2018年監管會著重加強流動性風險管理，影子銀行高速增長主要源于監管套利驅動的金融創新，對金融體系潛在穩定性造成風險。經過2017年3月、2018年1月兩撥監管風暴，影子銀行接下來的發展可能舉步維艱。

　　“非標資產缺乏流動性，銀行縮減非標資產需要時間，不可能一蹴而就。2017年影子銀行放緩主要是2015年基數較高因素影響?！毙炀дJ為，2018年影子銀行規模增長將會非常緩慢，甚至出現下滑。但中長期來看，影子銀行仍會有一定增長，但不會像過去那樣野蠻式擴張。

　　影子銀行規模收縮，帶來兩方面問題：一是資金從表外回流表內，銀行表內信貸擴張能否“接住”萎縮的表外、“表表外”融資需求。

　　“根本接不住，銀行資本和信貸規模都不夠?！鼻鄭u銀行首席經濟學家趙建認為。

　　匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，表外融資收縮與表內信貸不是一對一彌補的關系。表外融資主要流向地方政府融資平臺、房地產等領域，這些領域的融資在收縮。原因在于，真正影響實體經濟的是資金的可得性，“一筆幾十億元的地鐵融資，回表后，1萬家小微企業貸款兩百萬也沒這個量。即使回表量少一點，只要操作得當，也不會必然影響實體經濟?！?/P>

　　不過，隨著銀行增加表內貸款，其資本和流動性狀況可能轉弱，并且受到年度貸款額度的硬約束。而且，影子信貸使得難以獲得銀行貸款的中小企業受益，這方面銀行貸款可能無法完全取代影子信貸。

　　二是，“非標”如何解決流轉等問題。

　　徐晶認為，影子銀行適度開展對經濟是有幫助的。一行三會并非禁止非標投資，而是不能超過一定限制。

　　“明確了標準化債權交易的場所之后，是否還要給‘非標’一個合法交易場所，是一個微妙的懸念?！遍L期關注資管行業的律師馮剛認為，一行三會涉及的交易場所眾多，這次正是一個重新梳理和洗牌的大好時機。分布全國的金融資產交易所（交易中心）也許是非標交易可以考慮的場景。

責任編輯：韓希宇