來源：eResearch楊榮團隊
1 事件
9月30日，央行公告對普惠金融實施定向降準。
2 簡評
2017年9月30日，央行發布公告，對普惠金融實行定向降準。受此影響，港股內銀股大漲，工商銀行、招商銀行、建設銀行分別上漲10%、8.01%和6.17%。值得關注的是，本次定向降準是對《中國人民銀行關于下調金融機構存款準備金率的通知》（銀發〔2015〕327號）的修訂，因為之前較多銀行已經享受到降準的優惠政策，受本次政策的銀行范圍較小。
本文采用靜態和動態兩種測算方法，估計了定向降準政策對上市銀行凈利潤可能的影響程度。動態測算得到結論為：定向降準對8家銀行凈利潤的影響較大，最高為平安銀行的5.41%，最低的民生銀行為2.35%。
由于銀行可以靈活調整四季度貸款投向，因此實際影響可能比估算的更大。
1、定向降準對銀行流動性的影響
本次定向降準前，根據銀行類型以及涉農或小微貸款發放情況，上市銀行享受了不同水平的法定存款準備金率及優惠政策。
本次定向降準與之前的政策并非疊加關系，而是對其進行了修訂，因此需要對新標準下銀行享受的優惠水平進行重新測算。根據央行公告，本次定向降準“可覆蓋全部大中型商業銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農商行”且第二檔標準“相對較高，只有在普惠金融領域貸款投放較為突出的商業銀行才能達到”，因此我們的假定：（1）原政策下未享受到定向降準的銀行都能夠達到第一檔標準，享受0.5%的下調；（2）在原政策下享受到定向降準的銀行仍能夠保持原優惠的存款準備金水平不變；（3）縣域農村商業銀行不在此定向降準范圍內，存款準備金水平不變。
根據此假定，共有8家上市銀行受此次定向降準影響，包括建設銀行和工商銀行兩家大行以及6家股份制商業銀行，城商行和農商行均未受影響，釋放超額存款準備金約2971億元。
2、定向降準對銀行凈利潤的影響：靜態測算
定向降準對商業銀行凈利潤的影響可以從靜態和動態兩個方面來測算。
靜態測算假定銀行釋放的流動性用于償還對央行的借款或投資于生息資產，考慮降準時點對銀行凈利潤的影響。其中，如果商業銀行將釋放的流動性用于償還對央行借款，則相當于降低了銀行負債端的成本，降低的幅度我們使用一年期MLF利率（3.2%）和法定存款準備金利率（1.62%）之差來估計；如果商業銀行將流動性用于投資于生息資產，則體現為商業銀行資產端科目的轉移，導致收益率的提升，上升的幅度我們使用銀行生息資產平均收益率減法定存款準備金利率來估計。 假定銀行所得稅為25%。
即使資產端樂觀估計，定向降準對八家銀行凈利潤的影響均低于1%，相對影響較小。靜態測算的結果未能很好解釋銀行股上漲的邏輯。
3、定向降準對銀行凈利潤的影響：動態測算（ 考慮到信用創造）
動態測算則基于央行—商業銀行的兩級信用創造原理，存款準備金率的下降擴張了銀行的信用創造能力，銀行基于降準后釋放的超額存款準備金發放貸款以創造存款，直到存款的增加使得超額存款準備金被完全轉化為法定存款準備金。在無摩擦的動態均衡情況下，各家銀行生息資產規模的增加額=釋放的超額存款準備金/降低后的存款準備金水平。在當前信貸額度相對緊張的情況下，銀行用足信貸額度的可能性較大，易于達到動態測算的信用擴張上限。我們假定銀行生息資產規模的增加額以及凈息差水平得到動態測算下定向降準對銀行凈息差的影響水平。所得稅率仍然假定25%。
動態測算得到的結論為定向降準對銀行凈利潤的影響較大，最高為平安銀行的5.41%，最低的民生銀行為2.35%。這一計算高于市場預期，但能夠很好解釋銀行股定向降準后上漲的邏輯。
4、結論
本報告采用動態和靜態兩種方法估算了930定向降準對銀行凈利潤的影響情況。靜態測算從負債和資產兩端進行了估算，得到對8家上市銀行凈利潤的影響約為0.5%，相對較??；動態測算得到的結論為定向降準對銀行凈利潤的影響較大，在2%-6%之間。
本次測算相對保守，未考慮已達到原標準的銀行升檔的情況。由于銀行可以根據經營目標靈活調整四季度的貸款投向來滿足監管要求，因此我們估計本次定向降準對銀行凈利潤的影響可能大于估算的水平。
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