區塊鏈題材在一級發行市場勢頭兇猛，吸引眾多資本蜂擁而至。據《經濟》記者了解，僅在2017年6月份，就有20多個區塊鏈應用項目完成眾籌，這意味著市面上已有超過20種新的代幣應運而生。而7月進行眾籌的ICO（初始數字貨幣發行）項目還會繼續有爆發式增長。

　　那么，區塊鏈魅力何在？華向區塊鏈研究實驗室主任李清華表示，大量的事實已證明區塊鏈上的數字商品能讓資金不停地流動，從而升值并產生財富。

　　基于此，市場中很多人開始關心一個問題：既然區塊鏈上技術能夠實現資金流通，那么對于中小企業融資難題，是否也能夠提供新思路？

　　區塊鏈或破解融資難

　　區塊鏈是比特幣的底層技術，利用計算機程序在全網記錄交易信息的“公開大賬本”，可以提供征信環節的信用背書。區塊鏈網絡中的節點，可以通過計算一個艱難的計算問題，來獲得記賬的權利；任何區塊鏈網絡上的節點，都可以觀察到整個總賬；區塊鏈數據由每個節點共同維護，每個參與維護節點都能復制獲得一份完整數據庫的拷貝，除非能夠同時控制整個系統中超過51%的節點，否則單個節點上對數據庫的修改是無效的，也無法影響其余節點上的數據內容。

　　“由于區塊鏈有驗證信息防偽的特點，其正在推動一種類似P2P、眾籌的更加靈活的新型借貸模式的形成?！崩钋迦A向《記者》表示，區塊鏈可以有兩種應用，在支付領域，RiPPle系統可以解決銀行支付的龐大體系中效率比較低、支付成本高、時間相對長的問題，同時，區塊鏈技術可以推動交易場所做到開放、共享、不可篡改，把很多社會上的交易活動納入規范和監管范疇。

　　NABA北美區塊鏈協會主席蘭波也對《經濟》記者表示，由于缺少透明度，傳統貸款機構往往根據自己的評估來投資，風險極高。而區塊鏈可以使每個人都成為貸款方，運用他們的個人標準，并實時跟蹤資金流動的過程。同時，區塊鏈可以讓貸款以數字代幣的交易方式運行，這就為非流動資產提供了流動性，并且可以把一項籌款活動分割成許多微小的部分，從而把貸款方的風險降到最低。

　　舉一個具體案例。買買電商平臺目前已經完成區塊鏈系統連接，其創始人辛彤告訴《經濟》記者，目前平臺可以把運單、收單等經營行為數據化，并且將這些數據實時記錄在區塊鏈上，形成一份真實可信的企業征信報告。當金融機構在考察買買電商的時候，就可以通過區塊鏈驗證這些信息的真實性，從而降低金融機構風控和審查的成本，直接為買買電商構建了融資環境。

　　“區塊鏈技術為我們帶來了諸多的希望，但目前其發展還處于探索階段，實際運用依然很少?！崩钋迦A表示，要達到上述買買電商的效果，區塊鏈在供應鏈金融服務應用場景中還需要落地實施，解決首要問題——如何吸引相關方參與其中。

　　ICO融資受創業公司青睞

　　區塊鏈是比特幣的底層技術基礎，比特幣只是區塊鏈較為出名的一個應用。比特幣是第一代密碼貨幣，但有缺點，例如：網絡里只有比特幣這一種符號，用戶無法通過比特幣自定義公司的股票、債務憑證等別的符號，這讓它損失了一些功能。

　　為了解決其弊端，市面上又出現了下一代密碼學賬本——以太坊。以太坊是開源平臺數字貨幣和區塊鏈平臺，為開發者提供在區塊鏈上搭建和發布應用的平臺。比如可以用來編程、分散、擔保和交易任何事物，投票、域名、眾籌、公司管理、合同和大部分的協議、知識產權，還有得益于硬件集成的智能資產。以太坊發行了以太幣，這是第二代密碼貨幣。

　　基于以太坊，全球又出現了200多個應用產品，這些產品可以發行自己的數字加密貨幣來獲得市場融資，其相當于第三代密碼貨幣。參與者用手里的以太幣購買數字加密貨幣，獲得項目的股權，并且在交易網站流通。

　　目前，越來越多的創業公司選擇用ICO模式籌得第一桶金。塊訊聯合創始人張旭告訴《經濟》記者，ICO就是IPO仿制品。IPO是拿錢買股權，而ICO是將股份或收益權變成加密貨幣后，再公開出售?！百I的是加密貨幣，實際上相當于買了沒有‘決策權’的股權?！?/p>

　　而一個完整的ICO玩法是，先建立一個網站，發布一個“ICO白皮書”，介紹自己發行的虛擬幣項目進行虛擬幣融資，然后大家搶購加密貨幣，最后可以在交易所中交易買賣。據《經濟》記者了解，Brave瀏覽器在今年5月底，通過ICO融資3500萬美元，不到30秒就銷售一空。

　　李清華表示，對新創公司來說，這種融資方式有一些明顯優勢是，不需要再擔心風險投資機構拿走公司的大部分股權，參與公司的運營?！暗?，現在雖然通過ICO融資看起來還比較容易，也有大量資金希望向這一領域投資，但該領域目前的規模還不夠大，還容納不下巨額的資金?！?/p>

　　ICO注定成不了IPO

　　數字貨幣玩家李永厚告訴《經濟》記者，在全球范圍內，區塊鏈技術的應用也經歷幾番波折，而導致波折的原因無非是市場沒有完全探索出一套清晰的“玩法”。

　　例如，ICO熱潮就已過三輪。

　　2013年底到2014年初涌現了大量的ICO，但大部分ICO因只有一個概念玩法，實際落地方式并不清晰，被過度炒作或者詐騙而宣告失敗。但值得一提的是，以太幣就是在2013年行業亂象叢生的時期應運而生，至今為止以太坊募集資金超過1800萬美元，截至6月初，市值也達到了200億美元。

　　第二輪熱潮則開端于2016年初，但僅過半年，The DAO項目——這個等值1.5億美元破世界紀錄的非典型ICO（其本身不是區塊鏈）眾籌，在向世界大聲宣告智能合約時代到來后的一個月，被黑客攻擊，丟失了360萬以太幣。

　　第三次熱潮是在當下。中國的區塊鏈項目吸引了創投圈知名人士，區塊鏈技術的成熟和市場活躍度提高，也讓參與人員更廣泛。

　　雖然區塊鏈項目二級市場交易平臺積極涉足一級市場，但外界對待ICO熱潮的態度卻各執己見。

　　“過去6個月，靠ICO融資的團隊或者公司目前只有40%存活，其余的項目或是中止，或是團隊卷款跑路?！崩钣篮裾f。

　　同時，幣久網則在6月底關閉了網站的新ICO業務，幣久網解釋稱，“我們清晰看到了投資者的不理性、行業的浮躁，完全違背了我們的初衷。另外，用戶、流量的爆發式增長也讓網站無法消化，因此，選擇暫停并待行業回歸理性后再決定恢復業務?！?/p>

　　的確，在巨大的紅利面前，沒有人會仔細分析項目的可行性，都在為了暴富而行動，大部分融資者即便知道其中的風險，仍然會跟風上車。幾乎所有玩家都想搭上一輛正在上漲的列車，然后在下跌之前下車，全身而退。但是現實情況并非如此。

　　李清華認為，ICO自身的諸多弊端，注定它成不了IPO。因為ICO的公司明顯較IPO的公司存在創新性不足、自律性較差的問題，其中還穿插著大量騙局。區塊鏈平臺有限的性能、有待提高的安全性，甚至被傳銷組織利用成為漂白工具，極易受因素影響使得數字貨幣價值虛高。

　　他進一步總結，從項目本身來看，ICO有三大問題?！耙皇琼椖坎灰幏?，大部分ICO項目上線時只有一個簡陋的官網和白皮書，資金用途和審核機制等實際內容表述含糊甚至缺乏。二是很多項目并無創新點可言，打著“去中心化”的旗號，但發布的大多是基于開源的比特幣、以太坊源碼進行的簡單修改，應用前景也是紙上富貴。三是白皮書中對項目前景的表達過于粗略，實際沒有進展，一些ICO項目在籌集完資金后就再也沒有動靜，甚至官網都無法訪問，有跑路嫌疑?！?/p>

　　而從投資的角度看，部分ICO平臺準入門檻極低，這些ICO項目動輒籌集數千萬元甚至上億元人民幣（以比特幣或以太坊折合人民幣計算），但從業內估算來看，白皮書宣稱要做的事情并不需要多于行業幾倍規模的資金。另外，當前ICO泛濫，項目上線缺乏有效審核，透明度極低，所籌資金有很大嫌疑是非法集資。

　　“地下股市”監管仍是真空

　　相較于傳統意義上的IPO，ICO不需要經過證監會的監管審查，縮短了投融資鏈，降低投融資門檻，流動性較好。但也有業內人說，因為監管空白，所有的區塊鏈項目都可以在交易所上隨意交易，ICO如同“地下股市”。

　　但從另一個角度看，區塊鏈投資風口起來了，熱錢進來，規則還沒定，政府尚未監管，所以參與者都在關注其中的投資機會。

　　那么，如何看待ICO監管問題？監管制度會從何抓起？

　　李清華認為，ICO目前是區塊鏈獨有的融資項目，降低了區塊鏈行業的融資成本，創業項目可以短期內募集大量資金，ICO方式不需要法律主體，就能讓區塊鏈初創企業更快成長。未來ICO會逐漸規范化，只要不涉及非法集資，就是合規的。

　　上海華冠律師事務所律師劉建衛也并不擔心監管的問題。他向《經濟》記者表示，區塊鏈本身就是去中心化的，這是利好現象，監管機構很難禁止，最多是阻礙某些行為。而目前央行也在研究區塊鏈應用，只是禁止人們將比特幣用于日常的商業結算，不認定它是貨幣，但并沒有說不能交易。

　　但在《經濟》記者發稿前，中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前發文表示，目前 ICO 處在法律監管的邊緣，不利于投資者保護，也不利于區塊鏈行業的良性健康發展，因此盡早對 ICO 施予合理恰當的監管意義重大。

　　姚前建議監管的方式有以下幾點：其一，額度管控與白名單管理，避免私募股權投資基金從中進行監管套利；其二，ICO 融資計劃管理。因為大多數數字貨幣投資人只看到比特幣的巨大收益，就理所當然地認為 ICO 就是賺錢的機會。因此引入 VC 的階段性投資理念，有助于投資者保護；其三是對發行人施予持續、嚴格的信息披露要求、強調反欺詐和其他責任條款；其四是強化中介平臺的作用；其五是監管部門主動、及早介入，加強行為監管，全程保留監管干預和限制權力；其六是加強國際監管合作與協調和開展ICO “監管沙盒”。

　　既然方法論有了，那么監管機制何時會出現？蘭波認為，作為新興事物，ICO要獲得法律上的明確定位和建立完整成熟的監管框架，還需要數年時間?！耙驗镮CO的體量還很小，10億美元的市場還沒有形成氣候和規模，所以ICO作為舶來品，會參考鄰國的制度。短期內監管部門不會表態，但會長期關注?！?/p>

　　今年2月份，央行繼對火幣網、幣行、比特幣3家全國最大的比特幣交易所進行現場調查之后，又將其余9家在京的比特幣交易平臺全部凍結進行監察，并提出明確要求：不得違規從事融資融幣等金融業務，不得參與洗錢活動，不得違反國家有關反洗錢、外匯管理和支付結算等金融法律法規……

　　從上述要求中不難發現，監管部門進行調查是為了規避非法集資的違法操作?！八?，監管內容未落地之前，區塊鏈依然不能偏離金融監管總方向，要慢慢地做好、做穩，不要把風險完全暴露出來。把事情做好，區塊鏈項目才能得到大面積的應用?！眲⒔ㄐl表示。

　　“基于區塊鏈是去中心化的，那么未來中介這個產業會被其代替，區塊鏈項目或許成為革命性的事物?！崩钋迦A說，區塊鏈項目的運用目前還處于探索階段，未來能改變什么，甚至能否為解決企業融資難問題提供新思路，只能說有解決方案，但誰都不敢斷言其效果。（《經濟》雜志）

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責任編輯：王超