文/袁皓 賈麗煒
2016年底至今，市場對資金面上揚一直有較為一致的預期，央行近期的動作以及2017年全年債市大量的債券到期，都會對市場流動性造成沖擊。
在這樣的預期下，非銀金融機構（金租、商租、證券、信托、小貸）在籌資方面將會面臨較大的挑戰。金融市場條線的任務，已經從“降低資金成本”到“維持流動性”了。
之前金租公司多靠銀行授信維持流動性，輔之以少量的金融債和專項債務來匹配長期資金。一般非銀機構的短期融資占比都超過85%，大家不愿意匹配過多的長期資金，以免綜合融資成本上揚。
但是，當下資金面持續看漲，呈現以下幾個特點和以往不同：
一是越來越多的行業被五大行列為禁入產業（房地產、光伏、傳統能源、船舶），而不幸的是這幾個產業涉及的信貸資產期限都略長，且單筆金額較大。除非當初使用的是項目貸款一對一融資模式，否則這些信貸資產以銀行保理、應收賬款質押、雙買斷等方式都比較難以獲得低折扣低成本的再融資。因資金價格提高，很可能會導致上述項目在存續期間，就形成倒掛。不僅流動性形成較大挑戰，還侵蝕利潤。
二是因為大量不良爆發，導致撥備覆蓋率降低，且不良率很可能突破2%的紅線，所有權權益被超額撥備加速覆蓋，盈利能力持續降低，都會導致同業授信銀行對非銀機構的評分降低，導致信用授信額度有所降低。
三是資金面持續上揚，導致資金價格不可預測，資金錯配的風險越來越大。很多非銀機構必須適當提高長期負債的比例，來對抗風險。
應對之策
鑒于上述原因，部分金融租賃公司（尤其是沒有銀行背景）必須采用“短平快”的方式，盡可能多的融得和項目期限相匹配的長期負債，來降低上述流動性風險。
首先，在資產規模和注冊資本沒有質的飛躍的情況下，綜合銀行授信額度在非銀機構3-5年時，基本就會達到飽和狀態（假設投放比較強勁）。而在當下的金融市場體系，金融債券和其他公募性質的債券，因為面臨層層審批和較為嚴格的監管，發行周期都比較長。雖然融資的成本可以有效降低，但是算上中間費用、操作成本以及發債期間產生的機會成本，并不會真的比銀行授信低廉多少。因此公募方式是一種比較有宣傳效果的“廣告”效應，如果急著等米下鍋則不能單純的依靠公募。
其次，可以適當使用固定收益額度來組成產業基金、信托計劃，認購劣后級，然后從銀行自營資金、同業資金募集部分優先級，放140%之內的杠桿，來融得和項目期限相匹配的資金。
上述模式的關鍵是，如何可以有效募集價格合理、期限較長的優先級資金。主要依靠一是劣后級非銀金融機構有出資，因為金租公司的評審較為嚴格，且金租公司償債能力較強，有一定的聲譽擔保（類似于劣后級為政府出資的產業基金），因此比一般的產業基金更易于籌集同業資金；二是靠底層資產產生較為豐厚的利潤來源。一般依靠產業基金模式募集投放的項目，都是一些“在建期”項目，這些項目往往有很好的概念、較為排他的批文或者壟斷經營等，但是沒有“硬貨”作為抵押擔保，因此相應的IRR（內部收益率）回報比較豐厚。在當下資產荒的情況下，好項目比較難以尋找，而使用固定收益投資模式組建產業基金，其實既擴大了金租公司業務投放的范圍（不再僅限于租賃的模式），更放大了杠桿，增加了籌集長期資金的模式。
再次，可以使用SPV股權投資的模式融得資金，以“投貸”聯動的方式既融資，又投放，向資本市場要效益。
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