作者：摩根大通中國首席經濟學家朱海斌

　　中國2015年三季度GDP同比增長6.9%，好于預期（摩根大通：6.7%，市場平均預測：6.8%），略低于二季度同比增速7.0%。我們的季調流程顯示，環比方面，2015年三季度季調折年實際GDP環比增速小幅放緩至7.1%（摩根大通預測：季調折年6.6%環比增幅），而二季度的環比增幅為7.3%。（相對比，2015年三季度官方口徑季調折年（非年化）環比增速為1.8%，與二季度持平）。同時，三季度名義GDP同比增幅為6.2%，而二季度為7.1%?！　?/p>

　　經濟活動詳細數據走勢出現分化。工業產出和固定投資增速在9月均低于預期，零售銷售額增速則保持穩定，與預期一致?！　?/p>

　　以下為詳細數據：

　　· 9月份的工業增加值同比增長5.7%，表現令人失望（摩根大通：5.9%；市場平均 預測：6.0%），而8月份為同比增長6.1%。經季調后，9月份的工業增加值環比小幅增長至0.4%，而8月季調環比增幅為0.1%。

　　· 主要產品產值（產量）：（1）今年截至9月電力產量同比增長0.1%，而截至8月為0.5%。（2）今年截至9月水泥產量同比下降4.7%，而截至8月為下降5.0%。（3）今年截至9月汽車產量同比下降0.9%，而截至8月為0.5%。（4）今年截至9月粗鋼產量下降2.1%，而截至8月為下降2.0%。

　　· 從國內需求來看，9月份的零售銷售額同比增長10.9%（摩根大通及市場平均預測：10.8%），而8月份同比增幅為10.8%。這相當于9月份季調環比增長0.9%，高于8月份1.1%的季調環比增幅。從實際數值來看，9月份零售銷售額同比增長10.8%，而8月份為10.4%。

　　· 2015年前三個季度，按實際數值計算的全國居民人均可支配收入同比增長7.7%（按名義數值計算同比增長9.2%）。細分來看，城鎮居民人均可支配收入同比增長6.8%（按名義數值計算同比增長8.4%）。此外，農村居民人均收入同比增長8.1%（按名義數值計算同比增長9.5%），超過了實際城鎮居民人均收入和實際GDP增長率。

　　· 盡管經濟增長放緩，勞動力市場的形勢依舊保持相對穩定。新增就業崗位已超過全年目標1000萬個。調查失業率（不同于官方登記失業率）為小幅下滑至5.2%，2015年上半年為5.1%。

　　· 固定投資今年截至9月同比增速放緩至10.3%（摩根大通：10.7%；市場平均預測：10.8%），而今年截至前8個月同比增速為10.9%。我們的計算顯示，9月份名義固定投資同比增速顯著放緩至6.8%，是有相關數據以來最低水平的環比增速（8月為9.2%）。

　　· 在固定投資領域：（1）今年截至9月制造業投資同比增長8.3%，而截至8月同比增幅為8.9%。我們的計算顯示，9月份的制造業投資同比增長4.6%（而8月為7.4%）。（2）今年截至9月的基礎設施投資同比增長17.9%，而截至8月同比增長18.2%。我們的計算顯示，9月份的基礎設施投資同比增速小幅回落到16.3%（8月為18.3%）。特別是，今年截至9月的交通基礎設施和建筑投資同比增長15.5%，而截至8月同比增幅為16.5%。今年截至9月水利和環境管理投資同比增長20.3%，而截至8月為19.8%。（3）今年截至9月房地產投資回落至同比增長2.6%，而截至8月同比增長3.5%。我們的計算顯示，9月份的房地產投資同比下降2.8%（8月為下降1.2%），是今年內第二次連續下降。

　　· 從固定投資的前瞻性指標來看，今年截至9月的新開工投資項目總投資同比增長2.8%，而截至8月為同比增長2.7%。我們的計算顯示，9月份的新開工投資項目總投資同比增長3.5%（8月同比增長4.6%）?！　?/p>

　　關于房地產市場：

　　· 9月份的住宅銷售面積同比增加8.8%，而8月份為15.6 %。從銷售額來看，9月份的住宅銷售額同比增長15.7%，而8月份為31.5%。9月份新房總開工面積開始反彈，同比增長16.7%，而在8月份為同比下降17.6%。

　　· 1-9月份，房地產開發商籌資總額為9.1萬億元（今年截至9月同比增長0.9%），而在1-8月份的總額為8.0萬億元（今年截至8月同比增長0.9%）。

　　· 在主要融資來源中，年初迄今預售預付款同比增長4.4%，占9月份總資金的25.2%，按揭貸款年初迄今同比增長18.1%，占總資金的13.3%，自籌資金年初迄今同比下降3.3%，占總資金的41.1%，銀行貸款年初迄今同比下降3.6%，占總資金的16.0%?！　?/p>

　　經濟增長前景展望

　　盡管整體GDP增速超過預期，但需對走勢各異的詳細數據予以關注。制造業加速下滑的趨勢似乎在近幾個月內逐漸加劇， 存在過剩產能的行業尤其如此。根據國家統計局數據，制造業實際增速在前兩個季度為同比增長6.1%，前三個季度則回落到同比增長6.0%。服務業實際增速在前兩個季度內同比增長8.3%，前三個季度為增長8.4%。上半年服務業的強勁增速主要受金融行業增長（與股票市場快速上漲相關）影響，而近期股市調整本應導致服務業放緩。因此，為何服務業在三季度仍能保持強勁增速也帶來一些疑惑?！　?/p>

　　整體而言，鑒于服務業增速將繼續超過制造業增速，我們預計“雙速經濟”現象將持續。今年前三個季度，服務業貢獻了GDP的51.4%，制造業則僅為40.6%（去年同期相應比例分別為49.1%和42.7%）。然而，我們預計在未來幾個月內，經濟增長引擎將出現輪換，因為商品生產活動或將受益于近期政策調整而自11月起回暖，但服務業增速將延續近年來的趨勢回到7－8%區間內?！　?/p>

　　受三季度整體經濟增速超預期的影響，我們相應上調全年GDP增速預測。我們保持對四季度GDP季調折年環比增速6.3%的預測，但預期同比增速將升至6.7%（此前為同比增長6.6%）。相應地，2015年全年增速預測目前調整為6.9%（此前為6.8%），2016年全年增速預測為6.6%（此前為6.5%）。

資料來源：國家統計局、摩根大通

資料來源：國家統計局、經摩根大通季節性調整

資料來源：國家統計局、經摩根大通季節性調整

資料來源：國家統計局、摩根大通

資料來源：國家統計局、摩根大通

資料來源：國家統計局、摩根大通

資料來源：國家統計局、摩根大通

資料來源：國家統計局、摩根大通

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責任編輯：王超