近日，財政部下達了第二批地方政府債券置換存量債務額度1萬億。加上此前下達的第一批1萬億元額度，置換額度已經達到了2萬億元。第一批1萬億元的置換債券，主要采取了向商業銀行等金融機構定向承銷的發行方式。從表面看，在存款增長放緩、資金成本上升的情況下，商業銀行將高利率的貸款、“非標”資產置換為低收益的債券，是“吃了虧”。但商業銀行降低了信用風險、盤活了信貸存量、享受了稅收和資本占用的“紅利”，促進了經營方式轉型，算大賬、看長遠，其實“不吃虧”。

　　一是降低了商業銀行的信用風險。商業銀行融資平臺貸款中，市級、縣級等省級以下平臺公司貸款占有較高比重，這些低級別的平臺公司，整體實力差、抗風險能力弱。而地方債已經納入了省級政府的年度財政預算，實施“統借統還”，這相當于對較低級別的融資平臺公司進行了“增信”，有效降低了商業銀行的信用風險。風險和收益成配比，為了覆蓋風險，商業銀行對低級別的融資平臺客戶執行了較高的貸款定價，這不但沒有反映出政府信用的市場價值，同時也加重了這些平臺公司還本付息的壓力。而地方債遠低于貸款定價，此類貸款轉化為地方債后，政府舉債成本回歸到合理水平，降低了社會融資成本，也降低了銀行的經營風險。

　　二是盤活了商業銀行的存量資產。由于我國資產證券化不發達，商業銀行只能長期持有平臺貸款直至到期，貸款“只吃不拉”已經成為盤活存量的一大難題。而地方債作為標準化的資產，可以在市場上交易、流通。商業銀行平臺貸款置換為地方債后，其貸存比指標得以緩解，貸款規模得以釋放。銀行可以輕裝上陣，集中資源支持國家重點戰略項目，也可以加大力度支持“小微”等經濟領域的薄弱環節。這既盤活了信貸存量，也對接了國家“穩增長”戰略。同時，央行已經將地方債納入了貨幣政策操作工具的抵質押品范疇，商業銀行可以此為質押從央行獲得融資，這也拓寬了地方債的融資渠道。

　　三是享受了稅收和資本的“紅利”。按照稅法規定，商業銀行貸款所得的利潤需繳納25%的企業所得稅，而投資地方債所所得利潤則免征，這實際上變相提高了地方債的收益。按照監管規定，政府融資平臺貸款風險權重為100%，而地方債風險權重為20%。資本是銀行最寶貴的資源，銀行從外部融資也要付出較高的融資成本，而地方債降低了資本消耗，緩解了銀行的融資壓力，降低了經營成本，這也間接了提升了地方債的收益。

　　雖然銀行持債“不吃虧”，但值得注意的是，我國債券市場中，商業銀行的持債比例已經達到60%以上，遠高于發達國家水平。債券市場參與主體結構單一，銀行“一股獨大”，容易使得債券市場和銀行經營“同頻共振”，形成單邊市場。目前，地方債的發行主要采取了定向承銷的方式，從優化債券市場投資主體、提高債券市場深度和廣度的角度考量，下階段，地方債應該采取公開招標、公開承銷、定向承銷相結合的發行方式，盡量更多的以公開向社會發行的方式，引入更多的民間資金來投資地方債。

　　我國直接融資占比低，債券市場規模與發達國家有較大差距。近期，隨著股票融資快速增長，債券融資還出現了下降，債券市場已經成為直融市場的“短板”。地方債號稱“銀邊債券”，其發行為我國債券市場加快發展帶來了新契機。未來，我國債券市場要抓住機遇，逐步整合不同債券市場的監管標準，促進不同債券市場之間的“互聯互通”，實現各類債券的跨市場發行和流通，加快債券市場發展。

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責任編輯：王超