作者：摩根大通中國首席經濟學家 朱海斌

　　中國2015年第二季度國民生產總值(GDP)強于預期，同比增長7.0%（摩根大通預測: 6.9%; 市場共識：6.8%），與第一季度7.0%的同比增速相同。我們的季節調整流程顯示，2015年第二季度實際GDP增長率在持續條件下將錄得7.5%的季節性調整后季度環比增長率（摩根大通預測：季節性調整后季度環比增長率為7.1%），而第一季度這一數字為5.5%。（相比之下，2015年第二季度政府的季節性調整后非年化季度環比增長率為1.7%，而第一季度這一數字為1.4%。）同時，第二季度名義GDP同比增長7.1%，而第一季度這一數字為5.8%。

　　6月份具體經濟數據詳情如下：

　　· 工業增加值增速強于預期， 6月份同比增長6.8%（摩根大通預測：5.9%；市場共識：6.0%） 與5月份同比增長6.1%。季節性調整后，工業增加值6月份月度環比增長1.2%，而5月份月度環比增長0.9%。

　　· 在國內需求條件方面，6月份社會零售業銷售額同比增長10.6%（摩根大通預測：10.3%；市場共識：10.2%），與5月份這一數字為10.1%。這使得6月份月度環比增長率達1.8%，在5月份月度環比增長1.4%的基礎上進一步提高。6月份實際零售銷售額同比增長10.6%，而5月份這一數字為10.2%。

　　· 2015年上半年，全國居民人均可支配收入同比實際增長7.6%（同比名義增長9.0%）。具體而言，城鎮居民人均可支配收入同比實際增長6.7%（同比名義增長8.1%）。而農村居民人均可支配收入同比實際增長8.3%（同比名義增長9.5%），超出城鎮居民人均可支配收入增長率及實際GDP增長率。

　　· 盡管經濟呈現下行趨勢，但勞動力及就業市場方面趨于穩定，上半年城鎮新增就業718萬人（2015全年目標為1000萬人，而2014年上半年新增就業為737萬人），且調查失業率（非官方注冊的失業率）也相對穩定在5.1%。

　　· 6月份本年度迄今固定資產投資的同比增長率穩定在11.4%（摩根大通預測：11.0%；市場共識：11.2%），和5月的同比增速11.4%持平。2015年上半年，固定資產投資實際同比增長率為12.5%。我們的計算顯示上半年名義固定資產投資同比增長11.7%（而5月同比增速為9.9%）。

　　· 在固定投資方面：(1) 6月份本年度迄今制造業投資同比增長9.7%，而5月份這一數字為10.0%。我們的計算顯示6月份制造業投資同比增長8.8%。(2) 6月份本年度迄今基礎設施建設投資同比增長18.9%，而5月份這一數字為17.8%。我們的計算顯示6月份基礎設施建設投資同比增長達21.8%（而5月份為14.2%）。特別是，6月份本年度迄今交通基礎設施建設投資同比增長19.2%，而5月份這一數字為19.3%。6月份本年度迄今水利、環境和公共設施管理投資同比增長18.7%，而5月份這一數字為16.3%。(3) 6月份本所度迄今全國房地產開發投資同比增長4.6%，而5月份這一數字為5.1%。我們的計算顯示6月份本年度迄今全國房地產開發投資同比增長3.2%（而5月份這一數字為2.7%）。

　　· 關于固定資產投資的前瞻性指標，6月份本年度迄今新開工投資項目總數同比增長1.6% ，而5月份這一數字為0.5%。我們的計算顯示6月份本年度迄今新開工投資項目同比增長4.3%（而5月份這一數字為1.2%）。

　　關于住宅與房屋市場：

　　· 6月份住宅銷售面積同比增長18.2%，而5月份這一數字為16.4%。以價值計算，住宅銷售額6月份同比增長38.8%，而5月份這一數字為30.4%?？傋≌_工面積同比下降16.2%，與5月份這一數字為12.2%。

　　· 本年度前6個月，房地產開發企業共融資額為5.9萬億元（本年度迄今，同比增長0.1%），與5月本年度迄今總融資額為4.6萬億元（本年度迄今，同比下降1.6%）。

　　· 在所有主要融資渠道中，6月份本年度迄今售前預付款同比下降 0.9%，占到位資金總數的比例為24.2%；本年度迄今個人按揭貸款同比增長10.0%，占到位資金總數的比例為12.2%；本年度迄今自籌資金同比增長0.1%，占到位資金總數的比例為42.0%，而本年度迄今國內銀行貸款同比下降4.1%，占到位資金總數的比例為16.1%。

　　解讀第二季度GDP及6月份經濟數據；政策應對及經濟前景

　　今日的經濟數據凸顯出6月份工業活動繼4月和5月的改善之后呈現進一步提震。有關需求面的指示性數據，6月商品貿易報告顯示出口狀況進一步復蘇，而在國內需求方面，由于最近幾個月不錯的勢頭，6月零售業銷售額呈現堅挺狀態。同時，值得強調的是6月份固定資產投資意外地高于預期，具體細節表明基礎設施建設投資增長顯著（見上文）?；A設施建設投資增速上揚也可能反映了政府近期為解決短期財政約束（包括地方政府債務互換計劃和以更寬松的方式遏制地方政府融資平臺 (LGFV) 融資） 所采取行動的效果。

　　在經濟結構方面，第二季度GDP報告的具體細節顯示，第二產業（主要包括制造業）在2015年上半年同比增長6.1%，而2015年第一季度同比增長為6.4%。在另一方面，服務業增長率繼續強于其他產業，2015年上半年同比增長8.4%，與2015年第一季度同比增長為7.9%。此外，2015年上半年，消費對整體GDP的貢獻約為60%，比2014年上半年提高了5.7%。

　　展望未來經濟增長，積極的一面是政府極大可能會繼續強調解決短期財政約束以及在未來幾個月內支持基礎設施建設投資。而另一方面，房地產市場的發展仍然是關鍵。在3月份作出房屋政策調整之后（以及貨幣寬松政策之后），房屋交易量已經顯著反彈，并且，房價也開始企穩（而且一線城市房價呈現顯著增長態勢）。這一現象對于改善房地產開發商的現金流狀況及最終遏制涉及房地產行業的金融風險均有幫助。然而，新建住宅開工量及房地產投資總體呈現疲軟狀態，顯示開發商仍繼續努力去庫存，但對新項目的建設動力不足。此外，6月份制造業固定資產投資增長仍然疲軟，且于近期發生反轉的可能性較小。另外，最近的股票市場動蕩會拖累金融行業對近期GDP增長率的貢獻，而且，某些近期增長點，比如受良好的融資環境提振的互聯網相關行業及電子商務行業，也會減緩增速。

　　總體而言，我們目前對第三和第四季度GDP季節性調整后的季度環比增長率預測分別為7.8%和7.3%（隱含的同比增長率分別為7.1% 和7.0%），而全年經濟增長率預測仍維持7.0%不變。

　　在政策方面，宏觀經濟政策將繼續維持保增長的方針。在貨幣政策方面，我們預計在2015年下半年將會再有一次降息和兩次降低存款準備金率，以解決對保證經濟增長的擔憂，并且幫助穩定股票市場的投資者信心。我們也預計央行將保證銀行間市場足量的流動性，且七日回購利率將于七月份回落至2%的水平。在財政政策方面，繼續解決短期的財政約束：昨日媒體報道地方政府債務互換計劃將增加至3萬億元；而以更寬容的方式遏制地方政府融資平臺的融資，進一步宣傳政府和社會資本合作模式及盤活財政存量資金，均將舒緩地方政府融資的拖累。

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責任編輯：王超