進入2023年，我國經濟仍處于恢復過程中，信貸需求有所放緩，貸款平穩可持續投放難度增大，穩貨幣穩信貸挑戰增多。

日前召開的中央金融工作會議明確指出，要著力營造良好的貨幣金融環境，切實加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務。始終保持貨幣政策的穩健性，更加注重做好跨周期和逆周期調節，充實貨幣政策工具箱。

11月3日，中國人民銀行貨幣政策司發文指出，新時代金融發展面臨新的挑戰，人民銀行將堅決貫徹落實中央金融工作會議精神，合理把握金融發展規律，完善金融宏觀調控，始終保持貨幣政策的穩健性，更加注重做好跨周期和逆周期調節，充實貨幣政策工具箱，優化資金供給結構，疏通資金進入實體經濟的渠道，著力營造良好的貨幣金融環境。

其中，幾個關于貨幣政策方面的新表述，引起市場廣泛關注。

提升貨幣信貸引導效能

對于下階段如何著力營造良好的貨幣金融環境，央行貨幣政策司在《始終保持貨幣政策穩健性 著力營造良好的貨幣金融環境》文章中指出，總量上，保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節奏平穩、效率提升。

央行稱，接下來要準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量和社會融資規模合理增長。增強信貸增長的穩定性和可持續性，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。

央行同時表示，要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”的理解和認識。

光大證券首席固收分析師張旭認為，將M2和社融增速錨定于名義經濟增速的方式將穩定宏觀杠桿率的機制內嵌進了貨幣政策中介目標之中，有利于搞好跨周期政策設計、提高逆周期調節能力。

他認為，基本匹配既不是短期概念，也不意味著“完全相等”。M2和社會融資規模增速可以根據經濟形勢和宏觀經濟治理需要略高或略低于名義經濟增速，體現逆周期調節。在經濟下行壓力加大時，逆周期的調控政策對M2和社融增長的影響會在當期體現，但對產出的影響相對滯后，因此M2和社融增速會高于名義經濟增速?！拔覀円獜母L時間的跨周期視角去觀察，而不是苛求每年甚至每個季度都要匹配，這樣才能保持政策連續性、穩定性和可持續性?！?/p>

結構方面，則是提升貨幣信貸政策的引導效能。央行指出，結構性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退，引導更多金融資源用于科技創新、先進制造、綠色發展、中小微企業以及國家重大戰略，加快培育新動能新優勢。

截至9月末，各類結構性貨幣政策工具余額總計7.0萬億元。招聯金融首席研究員董希淼對第一財經表示，提升貨幣政策的引導效能，主要是發揮結構性貨幣政策工具的作用。一方面引導信貸資金更多進入重點領域和薄弱環節，另一方面也可以引導更多的社會資本、民間資本進入這些環節。

張旭對第一財經表示，結構性貨幣政策工具可以起到引導帶動作用，激勵商業銀行迅速提升金融服務水平，牽引其加大對特定領域的信貸投放，提升貨幣信貸政策的引導效能，有助于解決經濟運行中的結構性矛盾，快速提升商業銀行在特定領域金融服務的意愿和能力。

價格方面，平衡好內部均衡和外部均衡。央行表示，將完善央行政策利率體系，持續發揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制的作用，保持融資成本持續下降。綜合施策、穩定預期，加強外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

此外，在傳導上協同發揮政策合力疏通傳導效率。堅持系統思維，加強貨幣與財政、產業、監管等政策協調配合，強化溝通聯動，引導和穩定市場預期，共同維護經濟金融大局穩定。

提升存量貸款使用效率

值得注意的是，央行還特別提出，要更多關注存量貸款的持續效用，提升存量貸款的使用效率。

當前存量貨幣信貸池子已經不小。9月末，我國社會融資規模存量為372.5萬億元，同比增長9%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為232.78萬億元，同比增長10.7%。

與財政支出不同，貨幣投放后并不會消失，而是會形成存量積累繼續在經濟運行中發揮作用。

“現在整個人民幣貸款規模已經比較龐大。存量盤活空間很大，我們往往關注新增貸款規模，其實存量的效率提升，直接效用會更大?！倍ｍ当硎?。

西京研究院院長趙建此前曾撰文指出，中國當前處于如何向存量資本資產要紅利的“運維時代”。高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務，實現金融領域量的合理增長和質的有效提升，則需要在關注每月增量信貸支持的同時，更加關注龐大的存量貸款作用的發揮。

接近監管人士表示，從存量續放服務看，隨著金融科技和大數據運用，企業享受到金融服務便利度得到大幅提升，比如續貸方式上，“無還本續貸”得到普遍運用，大幅提升轉貸效率，減少了過橋費用；比如抵質押方式上，貸款不再唯“抵質押”論，獲得信用貸款也更加便利。

貨幣政策仍具有加大實施力度空間

作為少數幾個實施正常貨幣政策的主要經濟體之一，我國貨幣政策近年來雖然加大對實體經濟的支持力度，但穩健的基調一直保持不變。

央行表示，今年以來，人民銀行著力支持擴大內需，3月、9月兩次在關鍵時點降準，中期借貸便利每月均到期超額續做，適時投放流動性支持政府債券順利發行，促進市場利率圍繞公開市場操作利率平穩運行，維持貸款在去年高基數上延續兩位數增速，有力實現貨幣信貸平穩增長與實體經濟需求逐步向好的正向反饋，助力實現一季度經濟開門紅、二季度穩住恢復勢頭、三季度增速明顯超出市場預期。

近期隨著增發國債政策落地，市場對后續央行加大寬貨幣力度也存在一定預期。市場分析普遍認為，貨幣政策仍具有加大實施力度的空間。

董希淼認為，下一步，應更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，在今年兩次全面降準和調降政策利率后，下一步可繼續推動政策利率適度下行，同時考慮到特別國債等發行對市場流動性的影響，四季度還可以實施一次降準，在向市場釋放中長期流動性的同時，再次傳遞支持經濟恢復的明確信號。除總量工具外，還可以創設新的結構性工具，以進一步豐富政策工具箱。

中信證券首席經濟學家明明分析，“金融高質量服務實體經濟”“M2、社會融資規模存量同比增速與名義經濟增速基本匹配并略高”“企業貸款增長較快，居民信貸成本穩中有降，人民幣匯率保持基本穩定”這幾個指標仍將是未來一段時間的貨幣政策目標。

明明認為，當下我國信貸需求修復進度仍然偏緩，寬貨幣發力的必要性仍然較高。此外，10月以來，資金利率和政策利率持續倒掛，銀行間流動性市場水位不足的格局較為明顯。結合歷史寬財政周期中央行在數量端的常用工具，預計年內仍有降準空間。

責任編輯：方杰