德意志銀行集團(以下簡稱“德意志銀行”)大中華區宏觀策略主管劉立男近日發表對2022年中國債券市場的展望報告。

劉立男認為，盡管在全球新冠疫情、通貨膨脹和貨幣政策常態化方面依然存在大量不確定因素，中國固定收益市場在2022年仍將是全球投資者進行多元化投資時的有利選擇。劉立男表示，2022年人民幣債券市場將有三大決定性趨勢，分別是去相關性、久期風險和全球投資者的增持。

第一個趨勢是中國固定收益市場與全球市場的相關性將逐步減弱。劉立男指出，這一趨勢在2021年已有所顯現，在明年還將進一步加強。形成去相關性的宏觀因素包括：

1.中國堅持嚴格疫情防控措施，有效遏制了新冠病毒變異對國內消費和生產所構成的風險；

2.宏觀政策近期強調穩增長，意味著政府在2022年上半年將增加財政支出，同時貨幣政策將側重于通過跨周期調節支持信貸增長。預計M2和信貸規模將穩步增長，上半年投資增速將觸底反彈；

3.宏觀政策中期將轉向聚焦“雙循環”中的“內循環”，更加獨立于全球市場。因此，即使美聯儲加速貨幣收緊，人民幣債券的表現也有望較其他新興市場更為優異。

第二個趨勢是久期風險增加。2021年的十年期國債收益率在2.8%至3.28%間小范圍內波動，原因包括財政政策擴張力度有所減弱，一系列監管動作使市場風險情緒升溫，以及房地產行業的影響。劉立男預計人民幣債券將在2022年面臨以下五大久期風險：

1.信貸條件放寬，以支持貸款和信用債券融資，擠占對無風險資產的需求；

2.隨著財政支出和信貸條件的放寬，市場風險情緒將逐漸緩解，第二至第三季度的經濟增長將趨于穩定；

3.在供給方面，若赤字率保持不變，中央政府債務凈融資預計將增長20%至三萬億元人民幣，地方政府的債務融資規模預計將持平；

4.第二十次全國代表大會將明確重大議題；

5.全球利率上升的溢出效應：預計中國人民銀行將保持合理充裕的流動性支持以保持社會融資規模增速，并防范人民幣債券和外匯出現大幅波動。預計十年期中國國債收益率將處于2.8%至3.4%之間。

第三個趨勢是全球投資者增持人民幣債券。劉立男指出，隨著中國金融市場開放，以及人民幣債券和股票納入全球指數，離岸投資者對人民幣金融資產的持有量(包括債券、股票、存款和其他金融資產)已從2013年底的12,750億元人民幣上漲至今年九月底的86,610億元人民幣，平均年化增長率高達 31%。

劉立男預計2021年約有70%的離岸資本流入(約6,650億元人民幣)進入了人民幣債券市場。截至2021年11月底，境外投資者持有約四萬億元的人民幣債券，規模較2018年底增長一倍以上。由于中美長期利差維持在145基點左右的高位(如圖一)，全球投資者對人民幣資產的持有比例相對較低，且中國正不斷開放金融市場準入，劉立男認為全球投資者仍將繼續加碼對人民幣資產的投資。

然而，鑒于全球利率和美元方面的風險，加上中國國債已被納入富時世界國債指數(WGBI)，預計被動資金流入的速度將有所放緩。劉立男預計2022 年將有4,500億元人民幣流入人民幣債券市場，主要來自全球外匯儲備管理機構及主動型資產管理公司。

責任編輯：王超