消費金融公司作為專營消費信貸的金融機構，在促進消費、擴大內需等方面發揮積極作用。但2020年以來，受疫情沖擊、消費下滑和監管趨嚴等因素影響，我國消費金融公司發展不確定性增多，部分機構面臨生存挑戰。為增強發展穩健性、可持續性以及風險抵御能力，消費金融公司亟需進一步增強資本實力。由于國內消費金融公司暫未公開上市（IPO），也不滿足發行優先股的條件，目前只能通過增資擴股的方式補充資本，資本補充渠道單一。因此，探索豐富資本補充渠道和工具，對消費金融公司而言具有必要性和緊迫性。

2020年10月，中國銀保監會發布《關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續發展能力、提升金融服務質效的通知》（以下簡稱《通知》），明確支持消費金融公司和汽車金融公司發行二級資本債，拓寬資本補充渠道。就當下而言，發行二級資本債是消費金融公司增強資本實力和抵御風險能力的重要途徑。從長遠考慮，應進一步拓寬消費金融公司資本補充方式，包括支持公開上市及發行永續債、優先股等。   

一、國內消費金融公司發展現狀及資本充足水平

（一）整體發展現狀：股東背景及發展差異化顯著

截至2021年9月，全國已獲開業批復的消費金融公司共30家。整體來看，消費金融公司差異化顯著。從股東背景看，30家消費金融公司控股股東主要分為兩類：一是商業銀行，如招聯金融（招商銀行）、興業消金（興業銀行）；二是互聯網企業，例如螞蟻消金、小米消金等。從市場集中度上看，消費金融公司“馬太效應”顯著。截至2020年末，消費金融公司資產總額首次突破5000億元，達5246.49億元，貸款余額達4927.8億元。其中排名前六位的公司資產總額和貸款余額均超過300億元，占比分別為65.31%、65.87%（詳見表1）。

（二）監管政策環境：總體支持，規范行業健康發展

2020年2月，國家發展改革委等23個部門聯合發布《關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見》，要求全面營造放心消費環境等方面加快完善促進消費體制機制，進一步改善消費環境，發揮消費基礎性作用，助力形成強大國內市場。金融管理部門總體上支持發展消費金融，通過多方面措施規范消費金融業務，促進消費金融公司健康發展?！锻ㄖ窂谋O管政策、融資渠道、資本補充等方面對消費金融公司予以支持，促進消費金融公司打造核心競爭力，提升可持續發展能力。2021年1月，為對消費金融公司實現有效監管，中國銀保監會發布《消費金融公司監管評級辦法（試行）》，強調實施差異化監管。整體而言，國內消費金融公司股東背景差異化較大，市場集中度日益提升。在線上化轉型的發展方向和差異化監管的政策環境下，公司治理健全、風控機制完善的消費金融公司將獲得更有利的發展機會。

（三）資本充足水平：整體穩定，但補充渠道狹窄

2020年，消費金融公司資本充足水平良好，資本充足率從年初的13.36%提升至年末的17.17%，上升3.81個百分點，整體上較為穩定。但消費金融公司作為發放消費貸款的金融機構，業務模式和結構單一，無法進行輕資本運營，資本天然消耗較快。除了內源性的利潤轉增資本外，股東增資是當前消費金融公司補充資本資本的唯一途徑。但在讓利實體經濟和大眾客戶的情況下，利潤增長放緩，內源性補充資本空間較??；而受限于老股東增資較慢、引入新股東較難等因素，股東增資難度加大。2020年消費金融公司累計發生股東增資3次，增資金額11.4億元，顯著低于2019年的9次、55.62億元。

2020年3月，中國銀保監會印發修訂后的 《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》（以下簡稱《行政許可辦法》），允許消費金融公司發行優先股、 二級資本債。但由于發行優先股要求發行人須為上市公司或股東人數超過200人的非上市公司，目前國內消費金融公司均不具備發行條件。所以，就當下而言，二級資本債是消費金融公司補充資本的唯一資本工具。

二、國外消費金融公司資本工具發行情況

當前各國對消費金融公司的監管體系和監管要求各有不同。針對資本充足水平的監管要求，一些國外消費金融公司通過資本補充工具補充資本以進一步滿足業務發展和監管要求，如桑坦德消費金融有限公司（Santander Consumer Finance, S.A.）和美國第一資本金融公司（Capital One Financial Corp），相關經驗較為成熟。

（一）桑坦德消費金融有限公司

桑坦德消費金融有限公司（以下簡稱“桑坦德消金”）是桑坦德集團的全資子公司，其總部位于西班牙，業務遍布15個歐洲國家，是歐洲領先的消費金融公司之一。

截至2020年末，桑坦德消金的核心一級資本為92.02億歐元，其他一級資本為13.78億歐元，二級資本為9.34億歐元，桑坦德消金的核心一級資本充足率為13.21%，一級資本充足率為15.19%，總資本充足率為16.53%。桑坦德消金曾通過多種工具補充資本，優先股補充其他核心一級資本，發行金額10.5億歐元；通過發行二級資本補充工具補充了8.07億歐元的二級資本。

2.美國第一資本金融公司

美國第一資本金融公司是一家專注于零售消費金融領域的金融控股公司，成立于1994年，目前已發展為一個多元化金融集團，面向消費者、小型企業、商業客戶提供綜合化金融產品和服務。截至2020年末，公司資產總額為4,216.02億美元。該公司運用的外部資本補充工具，主要有優先股、次級債等工具。優先股用于補充其他一級資本，次級債用于補充二級資本；優先股相關工具累計9期共計68億美元，次級債累計3期共計40億美元（詳見表2）。

相比境外消費金融公司，國內消費金融公司在總資本充足水平穩定的同時，資本結構過于依賴一級資本（主要是核心一級資本），二級資本相對不足，二級資本凈額在總資本凈額中占比較低，資本結構有待進一步優化。

綜上，境外消費金融公司通過發行次級債補充二級資本歷史較早，并持續成為主要的外部資本補充方式，為業務穩定發展、風險有效防范提供重要保障，具有重要的借鑒意義。

三、國內消費金融公司發行二級資本債的必要性

消費金融公司通過經營消費信貸，優化金融資源配置，推動擴大內需、提振消費，在服務“雙循環”戰略中發揮彰顯力量。在金融管理部門加大清理P2P網絡借貸、整頓網絡小額貸款業務的背景下，消費金融公司作為正規金融機構，滿足居民對消費金融合理需求，符合開正門、堵偏門的金融監管導向。而發行二級資本債，將對消費金融公司帶來多個方面的幫助。

（一）有助于推動消費金融公司服務擴大內需、促進消費

在國際貿易保護主義加劇以及新冠疫情對全球經濟形勢的沖擊下，我國擴大內需、促進消費重要性日益加強?！笆奈濉币巹潖娬{：把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求；立足國內大循環，協同推進強大國內市場和貿易強國建設，依托國內經濟循環體系形成對全球要素資源的強大引力場，促進國內國際雙循環。2021年政府工作報告也指出：“十四五”時期，我國將加快數字化發展，建設數字中國。落實上述要求，需要打造數字化消費金融。而頭部消費金融公司通過科技賦能，控制各項經營成本，降低貸款利率，以滿足低收入群體的消費貸款需求，成為商業銀行的有力補充，推動普惠金融發展。為加快消費信貸管理模式和產品創新，頭部消費金融公司需加大投入，補充資本實力，進一步優化金融服務消費的質量和效率，降低融資成本，提升服務水平。

（二）有助于消費金融公司增強資本實力、優化資本結構

按照《商業銀行資本管理辦法》，消費金融公司資本充足要求參照非系統重要性銀行，其核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別需達到7.50%、8.50%和10.50%。根據以上監管要求，為最大化資本使用效率，建議二級資本達到風險加權資產的2%以上。如果用成本較高的核心一級資本來支撐整體資本充足率，將降低資本使用效率、提升整體資本使用成本。以招聯金融為例，其2020年末核心一級資本充足率和一級資本充足率均為10.82%，資本充足率為11.82%，二級資本占風險加權資產的比重為1%（主要為超額貸款損失準備），存在補充空間。為了提高資本使用效率，有必要優先嘗試發行二級資本債進行資本補充。與股東增資和留存收益相比，發行二級資本債在改善消費金融公司現金流、提升資本充足水平的同時，既優化公司的資本結構，保持相對合理的財務杠桿，又有利于降低整體的資本成本，提升股東回報水平。

（三）有助于消費金融公司讓利實體經濟、更好踐行普惠金融

近兩年在監管部門引導降低實體經濟融資成本，以及消費金融公司主動讓利踐行普惠金融的背景下，消費金融公司加大向實體經濟和大眾客戶讓利的力度。如招聯金融，在抗擊疫情前期推出“抗疫時期減息關愛行動”，參與國資委組織的“抗擊疫情 央企行動”等系列行動；面向一線的醫護人員、警務人員、外賣和快遞小哥等信譽良好用戶，以及面臨家庭生活困難的信用良好的小微企業主，推出“借款折扣，免息借款”等專屬暖心服務。而隨著金融監管部門加強監管，部分消費金融公司下調產品和服務價格。因此，消費金融公司資產端整體利率有所下降。同時，除資金成本外，消費金融公司成本還包含獲客成本、風險成本、運營成本等。2020年疫情發生以來，消費金融公司的獲客成本在不斷提高，但逾期風險正在上升。在資產端利率下行和成本端上升的雙重壓力之下，消費金融公司利潤積累速度下降，資本內源性積累放緩，亟需通過外源性補充。因此，發行二級資本債，將成為消費金融公司提升普惠金融服務能力的重要工具。

綜上，由于大多數消費金融公司暫未上市，也不符合發行優先股的條件，目前只能通過增資擴股的方式補充資本，手段單一，資本補充渠道受限。而從行業發展趨勢來看，多數消費金融公司處于高速發展的爬坡期，仍有較大的業務發展空間。因此，消費金融公司無論是自身發展還是服務實體經濟，都亟需通過發行二級資本債等方式，增強資本實力，推動可持續發展。

四、國內消費金融公司發行二級資本債的可行性

（一）符合國務院和監管部門要求

2021年政府工作報告提出，繼續多渠道補充中小銀行資本、強化公司治理。國務院金融委會議多次強調，支持中小銀行多渠道補充資本，加快完善資本補充長效機制?！锻ㄖ诽岢?，支持符合許可條件的消費金融公司在銀行間市場發行二級資本債。

雖然目前消費金融公司尚未有發行二級資本債的案例。但其它非銀行金融機構如資產管理公司和金融租賃公司，已有發行二級資本債案例，且市場認可程度較高。截至2021年6月，處于存續期的主要非銀類其它金融機構二級資本債共計13只，存續余額為642億元。其中，金融資產管理公司發行7只，存續余額為545億元；金融租賃公司發行6只，存續余額為97億元。非銀機構資本補充需求日益旺盛，消費金融公司作為非銀行金融機構中規模較大的主體之一，資本補充方式應被提上日程。

（二）有能力做好二級資本債的管理工作

目前國內頭部消費金融公司主要是由國內大型商業銀行及股份制商業銀行發起設立，股東背景強大，集團優勢顯著。募集資金使用的安全性是實現按時償付本息的基礎。銀行系消費金融公司，如招聯金融，堅守并發揮自身源于商業銀行的專業風控優勢和股東背景優勢，有能力制定實施妥善的債券管理辦法，對募集資金的具體運用建立嚴格的內部審批和風險控制制度，從而有效地保證募集資金使用的安全性，做好償付準備工作，降低償付風險。

綜上，消費金融公司作為銀保監會監管的金融機構，踐行普惠金融，是商業銀行體系的重要補充，共同服務“雙循環”戰略，得到監管肯定和支持。資本補充方面，國外消費金融公司已有多次二級債發行先例，并已成為消費金融公司重要資本補充方式，對我國有一定參考意義。國內其他非銀行金融機構，通過發行二級資本債補充資本，取得良好成效。對國內消費金融公司來說，如果支持消費金融公司發行二級資本債，將能夯實資本能力，優化資本結構，增強抗風險能力，推動其更好地服務實體經濟和普羅大眾。

五、建議差異化支持消費金融公司發行二級資本債

根據《行政許可辦法》規定，金融資產管理公司、金融租賃公司及其境內專業子公司、消費金融公司、汽車金融公司募集發行債券、資本補充工具應當符合以下發行條件（詳見表3）：

如上所述，近年消費金融公司業績分化較明顯，頭部消費金融公司發揮頭部規模優勢，呈快速增長趨勢。2020年招聯消金、興業消金、中郵消金等均實現凈利潤兩位數增長。但隨著業務規模的擴張，對資本的消耗逐年增大，頭部消費金融公司資本補充的需求日益強烈。

考慮到消費金融公司真實的資本需求和政策法規的支持，建議參考金融租賃公司的情況，選擇一定規模以上（如資產規模300億元以上）、經營合規穩健的消費金融公司作為試點，支持消費金融公司發行二級資本債，提高消費金融公司的資本實力，從而進一步強化消費金融公司在市場中相對于商業銀行的差異化角色，更好地發揮促消費作用、擴大內需并強化消費者權益保護，提升服務實體經濟、助力構建“雙循環”新發展格局的質效。

從長遠看，應進一步優化和創新工具和手段，支持消費金融公司多渠道資本補充。如適當降低優先股發行門檻，允許消費金融公司通過發行優先股補充資本；擴大發行資本補充債券的主體范圍，支持消費金融公司發行永續債，并將消費金融公司永續債納入央行票據互換（CBS）操作的可接受債券范圍。不同的金融管理部門應加強協調，統籌配合，優化審批流程，提高資本補充工具發行效率，并賦予消費金融公司一定的發行自主權，如建立儲架發行機制。同時，支持有條件的消費金融公司在境內外資本市場公開上市，通過資本市場募集資金，補充資本。

當然，對消費金融公司而言，發展模式應該從注重速度增長和規模擴張的外延性發展模式，轉型為注重風險防控和效益提升的內涵性發展模式。消費金融公司應堅守風險防控底線，強化穩健經營理念，堅持業務發展與風險管理能力相匹配的原則，在確保風險防控的前提下，實現規模與質量、風險與收益的最優平衡。與此同時，應不斷強化合規經營理念，按照法律法規以及監管政策要求，完善企業合規文化和風險責任體系，將合規經營貫穿于企業戰略、發展模式、經營理念、企業文化，將合規的外在監管要求轉化為規范發展的內在經營理念和自律要求，堅持依法合規發展，實現消費金融健康穩健、可持續、高質量的發展。

參考文獻：

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董希淼系招聯金融首席研究員、復旦大學金融研究院兼職研究員、中國電子銀行網專欄專家；熊禮慧系經濟學博士、溫州大學商學院講師

責任編輯：王超