用戶財富管理新需求與數據信息保護監管

隨著財富管理市場的持續發展，高凈值人群資產配置訴求日益多元化、個性化，財富管理需求正呈現一系列變化，比如從以往的財富增值訴求，拓展到財富保值、財富傳承、財富全球化配置；再如用戶對財富管理機構的服務訴求，從原先的理財產品推介，轉向高端醫療、高端養老、家族精神傳承、子女海外留學規劃等綜合金融服務。

第三方財富管理機構的整體服務能力與經營能力有待提升，具體表現在四大方面：

一是在產品服務不斷豐富變化的情況下，理財師要專業、高效滿足客戶需求。需要從營銷模式轉向客戶經營與服務模式。

二是行業需要建立新的作業與協同模式，以及配套的基礎設施。

三是高凈值人群對各類金融投資品種的認知、對資產多元化配置的認知還有待加強，需要財富管理機構推進投資者教育。

四是財富管理機構需要融合不同類型金融機構的投資品種，整合各類高端金融服務，滿足用戶多元化、個性化的資產配置需求。

一些受訪的第三方財富管理機構坦言，在運營能力、服務能力的提升過程中，遇到不少監管磨合問題。比如，當前金融監管與牌照要求分業經營，且有進一步加強分業監管，法人主體經營范圍不斷變窄的趨勢。金融行業更加趨于專業化分工的同時，也容易形成煙囪結構，使財富管理行業在融合各類金融品種，滿足客戶多元化資產配置需求時，持續增加運營成本，也加劇各方協同風險。

第三方財富管理機構解決上述問題的方式包括：

一是充分了解客戶，嚴格投資者風險評估，強化對投資人的辨識與選擇。所有代銷的產品須經準入委員會決策通過，并作產品風險評級?？蛻艉彤a品作嚴格的適當性匹配。

二是加強對理財師的管理和宣傳推介活動的管控，所有營銷材料集中管理，同時要求理財師不得違規宣傳、夸大宣傳，不得承諾保本保息，并加強監督檢查。

三是加強信息披露和風險揭示，公司對投資人決策有關的信息均做充分的披露。同時，對產品涉及的各項風險做充分的風險揭示。

四是從投資者利益出發，加強對基金管理人、托管人的監督，要求管理人嚴格遵守信批義務，履行各項管理職責，加強對存量產品的過程管理，做好各項信息披露工作。

但是，第三方財富管理行業的“基礎設施”監管仍然處于空白地帶，導致行業良莠不齊。

比如，一些第三方財富管理機構往往同時提供不同種類的金融產品和服務，這些產品和服務在傳統的框架下，往往邊界較為清晰，相互之間設有“防火墻”，監管要求相對明確，但一些第三方財富管理機構通過對產品“再造”（再包裝或自主創設），將產品改頭換面，改變了這些金融產品原有的風險屬性、底層資產結構與風險收益特征，造成產品的邊界模糊、性質易混淆，為監管套利提供空間。因此，監管部門需對第三方財富管理機構的產品“再包裝”加強穿透式監管，有效保護投資者合法權益。

再如，一些第三方財富管理機構不但掌握眾多高凈值客戶的賬戶、存取款、金融資產持有狀況與金融交易信息，甚至還可通過面部識別等技術將這些信息與其生物信息緊密關聯。一旦第三方財富管理機構因安全技術不過關，就可能導致大量客戶隱私數據泄露，給高凈值客戶財產安全帶來重大隱患。因此，監管部門需要對第三方財富管理機構的技術系統、數據安全保護能力、運營系統可靠性設立更嚴格的監管標準，確保投資者的金融權益安全。

還有部分第三方財富管理機構因客戶眾多、資產管理規模較大，存在“大而不能倒”的狀況。因此，地方金融監管部門不得不采取相對保守的監管措施，力求逐步化解風險，但此舉治標不治本，不少第三方財富管理機構依然存在規模巨大的資金池、期限錯配等業務。一旦出現問題，將觸發行業信任危機。因此，監管部門應盡早落實財富管理行業準入機制，從嚴打擊取締無牌銷售機構和違規銷售行為，以更嚴格的監管力度，遏制財富管理機構資金池、期限錯配、剛性兌付等行為，解決行業風險隱患。

財富管理機構差異化發展考量

隨著銀行理財子公司、券商資管、基金子公司、信托公司紛紛涉足財富管理市場，如今第三方財富管理機構正面臨眾多持牌金融機構的夾擊。

面對財富管理市場的更多多元化競爭，第三方財富管理機構最重要的是“做好自己，練好內功”。

目前，第三方財富管理機構應對持牌金融機構競爭的一大優勢，是他們對客戶的深度了解，以及與客戶建立的長期深度互信關系。此外，還有理財師隊伍的建設、組織經驗與知識技能培訓等。

第三方財富管理機構作為獨立機構，可以融合各類持牌金融機構不同類型的產品，豐富自身產品庫，給高凈值客戶更全面的資產分散配置選擇，這也是目前持牌金融機構難以做到的。

也有第三方財富管理機構認為，未必與銀行理財子公司、信托公司、基金子公司、券商理財機構等構成完全的競爭關系，因為不同類型的金融機構都有自己的獨特屬性，每位高凈值客戶對資產配置也有不同需求，第三方財富管理機構與持牌金融機構完全可以做到業務互補。

隨著銀行理財子公司產品代銷牌照呼之欲出，多數第三方財富管理機構坦言，目前沒有申請這項業務牌照的規劃。

相比而言，行業頭部第三方財富管理機構對此積極性較高，比如他們一是加強與監管部門的溝通，加強對相關法律法規、政策依據、行業發展規律的研究，積極推動監管部門放開獨立第三方銷售機構代銷銀行理財產品；二是加強與銀行的交流和業務互動，了解銀行業務訴求，明確銀行理財產品的定位和發展路徑，為以后開展代銷業務做好準備；三是加強對現有客戶的研究和分析，洞察客戶需求，尋找能部分替代銀行理財的產品，階段性滿足客戶需要。

不少受訪的第三方財富管理機構表示，之所以沒有申請銀行理財子公司產品代銷牌照的規劃，一是這個牌照的準入門檻較高；二是銀行有自身的渠道與客戶優勢，部分客戶資源可能與第三方財富管理機構重疊，因此對財富管理機構的業務拓展空間有限。

國內第三方財富管理機構未來路在何方？

隨著中國財富管理市場的持續高速發展，資產管理規模迅速壯大，第三方財富管理機構如何抓住這個時代機遇，在國內財富管理市場占據自己的一片天地？

部分第三方財富管理機構通過對標歐美財富管理市場的發展歷程，尋找自己的立足點。

歐美財富管理發展四大驅動力

歐美財富管理市場在1990年代開始迅速發展，成為全球財富管理產業發展的風向標。背后得益于四大因素：

一是歐美財富管理產品豐富，為行業發展提供強有力的支持。

以美國為例，公募基金、私募基金、單設賬戶和近年出現的RPM賬戶管理這四大類基礎產品，為財富管理機構提供了投資范圍廣泛、風險收益特征豐富的配置工具。歐洲的基礎產品包括UCITS基金、私募性質的特定投資基金及風險資本投資工具（SICAR）等多種類型，同樣為財富管理機構提供了靈活多樣的配置選擇。

二是歐美財富管理機構類型多樣，市場層次較為分明。

目前，資產管理公司、私人銀行、大型券商、中小型獨立券商、獨立財務顧問及家庭工作室構成了美國最主要的6大類財富管理機構，他們服務的客群特點也相當清晰。

比如，資產管理機構通過代銷或直銷渠道，向所有人群及養老金計劃提供透明、標準的基金產品，或具備一定理財功能的生命周期產品。

中小型獨立券商、獨立財務顧問主要向一般富裕人群及高凈值人群提供解決方案類的財富管理服務。

傳統私人銀行和大型券商向高凈值人群提供包括稅務規劃、遺產規劃、不動產管理在內的一攬子定制高端服務。

家庭工作室主要服務于超高凈值人群和富裕家族。

歐洲的情況與美國類似，不同之處在于，由于歐洲一直采取混業經營模式，因此私人銀行和大型券商沒有明顯區別，此外獨立財富顧問在歐洲（特別是英國）的地位更為突出。

三是歐美成熟的養老金制度在財富管理行業的發展中發揮著重要作用。

美國與歐洲大部分國家均建立了以“三支柱”為核心的養老制度。

以美國DB計劃為例，財富管理機構為資產規模高達8.4萬億美元的DB計劃提供豐富的投資產品，公募基金、私募基金及單設賬戶產品一直是DB計劃的主要投資方向，特別是投資范圍靈活，定制程度高的私募基金和單設賬戶產品。

其次，近年來隨著美國股市持續上漲，DB計劃的財務狀況得到了普遍改善，它們的投資策略和戰略重心逐漸向絕對收益及負債管理轉移。因此，不少DB計劃管理者開始將資金交給財富管理機構委托管理，涌現出Russell、SEI、Wells Fargo等財富管理行業佼佼者。

四是歐美監管適度有效，注重投資者保護。

歐美國家金融監管部門對公募基金運作施以嚴格監管，強調建立在托管制度、投資限制和信息披露基礎上的投資者保護。

比如，美國的公募基金運作受《1940年投資公司法》和《1940年投資顧問法》的共同規范；歐洲的大部分公募基金受歐盟最新的Directive 2014/91/EU（UCITS V）的規范。

與此同時，歐美兩國金融監管部門還對私募性質的產品進行適度監管。比如，美國僅對規模較大的私募基金產品和管理人有披露和注冊要求。歐洲在2011年出臺針對私募管理人的另類投資基金管理人指引（AIFMD），明確和規范了對私募管理人的監管要求。

中國財富管理行業的借鑒感悟

通過對標歐美財富管理市場的發展狀況，多家第三方財富管理機構認為，在中國財富管理市場蓬勃發展時代，他們的定位更接近于美國的傳統私人銀行與家族辦公室，聚焦向國內超高凈值人群與高凈值人群提供全面的高品質綜合金融服務。

他們均贊同中國金融監管部門在大力推進金融產品創新的同時，加大對投資者保護。尤其在中國投資者資產配置理念不夠成熟、依然青睞剛性兌付、過度側重高收益的情況下，不但需要財富管理機構加強對高凈值人群的投資者教育，還需要監管部門加強產品審核與機構合規操作監督。

在產品端，第三方財富管理機構都在借鑒歐美財富管理機構的發展歷程，通過獲得獨立基金牌照，在大力推介公募基金產品的基礎上，再輔以二級市場、PE股權基金、海外資產、境內保險、房地產政信非標資產等多元化產品，構成日益完善的資產分散配置品種體系；在服務端，借鑒歐美私人銀行與家族辦公室的做法，結合中國富人醫療養老與財富傳承國情，在家族信托、高端醫療、高端養老、家族精神傳承、藝術品鑒賞等方面下功夫，打造高品質服務生態圈。

第三方財富管理機構也認為，未必需要“照搬”歐美財富管理機構的業務發展模式。比如在數字化轉型方面，相比嘉信理財全力推進財富管理的數字化，打造智能投顧等客戶服務體系。國內第三方財富管理機構仍不能完全擺脫理財師隊伍。其中一個重要原因是，歐美市場多數高凈值投資者擁有成熟的投資理念與資產多元化配置意識，國內財富管理市場仍處于快速發展階段，高凈值客戶的財富管理理念尚未成熟，仍需要理財師幫助他們“糾錯糾偏”。

麥肯錫在《2020年中國銀行業CEO季刊》指出，當前國內第三方財富管理公司龐大線下理財師隊伍依然是是互聯網金融機構望塵莫及的巨大資源，如何將線下業務流程數字化，全天候賦能理財師快速滿足高凈值客戶的個性化需求，很大程度影響著國內財富管理機構數字化科技化轉型的成敗。

不過，第三方財富管理機構表示，當前財富管理機構的數字化轉型征途還需解決三大挑戰：在渠道端，需實現數字化流程管理同時疊加線下專業投顧服務，滿足高凈值客戶深度資產配置服務需求；在產品端，需要做到產品篩選能力、投研能力、產品存續管理的數字化；在客戶服務端，要充分用好大數據技術對客戶需求進行分層，提前觸達和理解不同類型客戶需求，以差異化產品服務實現財富、資管、投資的深度協同。

第三方財富管理機構的數字化轉型成效能否跑贏其他類型金融機構，某種程度上決定著它們在未來財富管理市場激烈競爭過程中的成敗。

本文選自《第三方財富管理趨勢報告》

21世紀資管研究院30人論壇課題組

統籌：王芳艷

撰寫：21世紀資管研究院研究員 陳植、方海平、周炎炎

責任編輯：方杰