新年伊始，互聯網金融行業的多項政策密集下發。例如支付行業的“斷直連”大限，以及P2P網貸行業的[2018]175號文、[2019]1號文等。這些重磅政策劍指業內存在的沉疴舊疾，明確整改措施和整改節點，一石激起千層浪。

　　在市場釋放出的關于互金整改的政策解讀中，我們發現，一些言論對“整改”理解存有偏差，將整改方案與“打壓”單方面等同起來。

　　以史為鏡，過往經受全國范圍內嚴厲整頓的金融細分領域，最具代表性的當屬信托行業。歷經整頓后的信托行業涅槃重生，地位升至我國金融業的四大支柱之一。

　　本文將回顧信托行業的歷次整頓，提取其核心思路并總結其產生的影響，最后結合當前的互金形勢提出若干思考。

　　一、信托行業歷史六次大整頓

　　自1979年信托業恢復運營以來，至今已走過了40年的風雨兼程。信托作為起源于西方制度的舶來品，在我國的發展歷經坎坷，先后歷經了六次大整頓，小型整頓更是數不勝數。以下就六次整頓概況分別闡述如下：

　　1. 第一次清理整頓（1982年）

　　伴隨著1979年信托經營的恢復，諸多信托機構如雨后春筍般冒出，其經營目的主要有二，一是促進融資項目，二是促進地方經濟發展。但此時的信托機構存在問題也很突出，例如一些地方政府部門將銀行統一管理、運用的信貸資金轉作地方資金，企圖在計劃外做大基建規模等。

　　就以上問題，國務院于1982年頒布了《關于整頓國內信托投資業務和加強更新改造資金管理的通知》，直接對地方政府進行點名，并規定：除國務院批準和國務院授權單位批準的投資信托公司以外，各地區、各部門都不得辦理信托投資業務，已辦理業務應由地方政府限期清理。由此，首次全行業的整頓風暴徐徐拉開帷幕。

　　2. 第二次清理整頓（1985年）

　　1983年，中國人民銀行開始履行央行職能，指出“凡是有利于引進外資、引進先進技術，有利于發展生產、搞活經濟的各種信托業務都可以辦理”，由此信托行業進入到快速發展的通道。然而，此時的信托業務與銀行信貸業務仍未能真正區分開。在本輪行業擴張帶動的經濟過熱背景下，信托第二次整頓很快開展起來。本次整頓核心思想是業務規范，由央行要求各機構暫停開展信托貸款以及信托投資業務。

　　3. 第三次清理整頓（1988年）

　　第三次清理整頓的主要文件依據，為1988年下半年發布的《中共中央、國務院關于清理整頓公司的決定》（8號文）?！稕Q定》指出清理整頓的重點為1986年下半年以來成立的公司，并強調應當堅決糾正公司政企不分的問題、取消公司的行政職能。此后，央行根據8號文精神，開展了對信托行業的清理整頓。相比前兩次整頓，此次整頓效果更加明顯。從機構數量而言，1988年9月，全國信托機構為740家左右，而整頓兩年后的1990年機構數量則縮減至339家。

　　4. 第四次清理整頓（1993年）

　　在1992年鄧小平南巡過后，伴隨著“三熱”（開發區、房地產、集資）的興起，信托業機構數量有所增加，且業務經營再次出現了不規范之處。一些銀行機構與信托違規聯手，通過拆借、貸款等方式獲取資金用作“炒房”，導致國家經濟過熱，在海南地區尤為嚴重。由此央行對此類投機行為開展了全行業清理。

　　1993年6月，信托業第四次整頓正式開幕，本次清理整頓的主要思路在于明晰銀行與信托業務的獨立性，要求二者分業經營，不得混業。1995年，央行對全國非銀行金融機構重新審核登記，并要求國有商業銀行與旗下信托機構脫鉤。經過本次整頓，信托公司數量從1995年的392家下降到1996年的244家。

　　5. 第五次清理整頓（1999年）

　　第四次清理整頓切斷了信托與銀行的資金聯系，使得一些定位不明確的信托機構再次迷失了發展方向。1996年左右開始，諸如中國農村發展信托投資公司、中銀信托投資公司等機構陸續形成了大量不良資產并出現了償債危機。

　　由此，被稱作“史上最嚴厲”的第五次信托業整頓啟動。本著“信托為本、分業經營、規模經營、分類處置”的原則，監管逐步清退了一些規模較小、瀕臨破產的信托機構。整頓前全國共有239家機構，而整頓后至2001年《信托法》正式頒布之前，共59家信托機構獲準重新登記、13家擬保留未重新登記。

　　6. 第六次清理整頓（2007年）

　　2007年3月，新《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等法規正式施行，連同2001年頒布的《信托法》，被稱為業內的“一法兩規”?！皟梢帯睂π磐薪洜I范圍及業務定位重新界定，信托機構需根據要求清理實業投資、整改存續業務。

　　值得一提的是，原信托投資公司中的“投資”二字不復存在，監管層對信托業實施分類管理，各信托公司開始清理進程，或更換金融牌照，或進入過渡期以爭取合規目標。

　　二、信托行業的整頓措施及影響

　　回顧信托行業六次整頓歷程，其整頓措施及產生的影響呈現出如下特征：

　　1. 準入門檻的提高

　　1982年《關于整頓國內信托投資業務和加強更新改造資金管理的通知》提出，信托投資公司需經國務院批準和國務院授權單位批準；1986年的《金融信托投資機構管理暫行規定》對資本金要求為：設立全國性的金融信托投資機構，其實收人民幣自有資本金最低限額為5000萬元；省級最低限額為1000萬元；而2007年頒布的《信托公司管理辦法》則規定，信托公司注冊資本最低限額為3億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣，注冊資本為實繳貨幣資本。

　　信托牌照自2007年以來就未曾有過新增，由此成為金融行業的稀缺資源，并一度引發市場競逐。準入門檻的提高，一方面有利于甄選出擁有實力的機構開展業務，而另一方面則有利于監管部門集中精力開展日常監測、推動新規落地。

　　2. 行業定位的明晰

　　信托行業的定位經歷數度摸索，從混業經營到分業監管，其功能定位在數次行業清理整頓中不斷明晰。

　　上世紀80年代，銀行與信托業務融合發展。國務院在1980年發布的第172號文件《關于推動經濟聯合的暫行規定》鼓勵銀行試辦各種信托業務；1980年9月，央行下發《關于積極開辦信托業務的通知》，指示各分行利用銀行機構網點多等優勢因素開辦信托業務，以促進本地經濟發展。

　　直至第四次整頓，銀行業與信托業分業監管的思路才得以確立起來。此后在各項整頓中，監管不斷強調信托本源“受人之托，代人理財”，力爭使信托業與傳統銀行業務區分開來，探索出具有自身特色的發展道路。

　　3. 機構數量的下降

　　盡管監管文件并未就清理整頓后的機構數量提出計劃與目標，但不可否認的是，清理整頓作為肅清行業本源的一種方式，其帶來的直接效應即是不合規及實力不夠強大的機構被洗牌出局。

　　下圖展示了從1979年信托恢復經營以來，歷次整頓與信托機構數量變遷情況：

　　恢復后的信托業在1979-1982年蓬勃發展。根據歷史統計數據，至1982年底，全國共存在信托機構約620家，機構數量在第三次整頓附近達到頂峰。從合作經營主體來看，自恢復至1999年的20年間，銀行主體始終能夠參與到信托業務的經營中去，這也是前幾次整頓后信托機構數量仍保持高位運轉的原因之一。而至第四次、第五次整頓期間，監管逐步開始樹立分業管理思路，由此帶來機構的大幅減少，在第五次整頓后僅留存60家左右信托機構，該規模一直保留并延續至今。

　　三、信托行業整頓后發展

　　經過六次整頓，信托在分業監管框架下迎來發展的新契機，管理資產規模也呈現出上升趨勢，詳見下圖由中國信托業協會披露的行業規模數據：

　　在最后一次清理整頓的2007年，信托資產規模為0.96萬億元，而截至2017年年末，全國68家信托公司管理的信托資產規模達26.25萬億元（平均每家信托公司3859.60億元），10年間規模翻了27.3倍。

　　2018年，在復雜的國內及國際經濟環境中，信托機構凈利潤有所下降，但其在業務布局、風險化解方面亦進入到低調發展及自我優化的新階段。盡管在資管新規等多重外力的影響下規模下降，但信托機構仍積極主動調整結構、探索轉型。家族信托、慈善信托等本源業務亦得到了快速發展。

　　四、總結

　　信托業發展四十年，是滄桑巨變、不斷探索的四十年。每一次整頓的背后都歷經艱辛、充滿挑戰。

　　但從歷次整頓的政策執行來看，堅持“有保有壓”是一條主線。在提高準入門檻、明確行業定位的前提下，嚴厲打擊不合規機構的同時也鼓勵合規信托機構發展。

　　對標當前國內互聯網金融的發展軌跡，目前互金行業還面臨風險化解的諸多工作。清理整頓并非倒退，而是推動行業前行的必要條件，打好金融風險防范攻堅戰，才能在規范、有序的基礎上進一步推動互聯網金融行業的大發展。麻袋研究院建議，參照信托業整頓“有保有壓”的政策思路，應盡快明確P2P網貸備案政策及程序，鼓勵一批合規的企業率先備案，帶動整個行業走上良性發展的正途。

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責任編輯：陳愛