德意志銀行集團（以下簡稱“德意志銀行”或“德銀”）中國區股票研究主管佟江橋及其團隊近日發布了2019年中國股市展望。德意志銀行判斷，MSCI提高A股權重及FTSE發展中國家指數納入A股將吸引900億美金的資金流入，并推薦持續關注綠化環保、先進制造、國企改革和消費升級四大長期投資主題。

　　對2019年中國股市整體樂觀

　　德意志銀行判斷，MSCI提高A股權重及FTSE發展中國家指數納入A股將吸引900億美金的資金流入。德銀對2019年底MSCI中國/滬深300目標指數預測為82 /3,608，即全年上漲空間有望分別達到16%和20%。2018年是風險升級的一年，MSCI中國指數的估值下降幅度自2006年以來排名第三，僅次于2008年（全球金融危機）和2011年（歐債危機）。

　　德意志銀行認為，目前的低估值和高風險溢價在很大程度上反映了市場信心不足?？v觀歷史數據，每當市場市盈率低于10倍時，之后6至12個月回報為正的概率很高。預計市場最早將在一季度觸底。

　　根據自上而下的研究結果，德意志銀行判斷每股盈利增速或有所降低，但仍保持增長，預期MSCI中國/滬深300在2019年的盈利增長為9.0%/10.2%。佟江橋在報告中表示，無需擔心市場平均預測的下修，因為投資者實際的預期已經大幅下調。從歷史來看,MSCI中國在2012年每股盈利增長持平的情況下仍上漲了19％，因為市盈率在2011年過度下調之后得到修復。

　　宏觀環境有所緩和

　　德意志銀行認為，2019年的市場風險和波動性與2018年相比會有所緩和，同時政府也正在通過積極的財政政策和寬松的貨幣政策推動經濟的穩定發展。即將實施的大幅減稅，增加基建投資，注入流動性，改善信貸傳導機制等，都釋放了積極的信號。

　　對于股票市場，兩個重要的催化劑將是全社會融資增長率的復蘇及中美貿易磋商的積極進展。同時,預期的美元減弱，美聯儲加息周期的可能結束，中美經濟增長趨勢的重歸同向，均將有助于股市的外部環境出現好轉。

　　大幅減稅將支持企業盈利提升

　　今年中國將會更多的運用財政政策以支持經濟的穩健增長，加大減稅力度。大幅減稅的具體幅度將受中美貿易磋商結果影響。德意志銀行的基本情況判斷是，若增值稅從16%/ 10%/ 6%降至15%/ 6%，企業所得稅降低3個百分點，則所有A股公司盈利最多可提升6-7%。而每增加1個百分點減稅，盈利增長將額外增加1.0%/1.2%。此外，企業社保征收權限的轉移延遲也極大緩解了中小企業的盈利壓力。

　　拉動基建以擴大企業收入

　　德意志銀行預計2019年基礎設施投資增長率將從2018年的低單位數增長恢復到高單位數，有望抵消房地產投資放緩的影響。佟江橋認為，新增資金主要來自銀行貸款的增加和預算財政支出?？紤]到政策傳導時間周期，一季度之后基建應出現更明顯的增長回升。

　　主題機會仍然豐富

　　德意志銀行梳理了幾種長期和宏觀投資主題供投資者參考，具體包括：1）符合四大長期投資主題G.A.R.P; 2）受益于寬松貨幣環境; 3）受益于基建投資反彈; 4）受益于貿易磋商的達成; 5）被超賣的周期性投資；6）不建議增持雖表現穩定但估值過高的防守類股票。

　　G.A.R.P（綠化環保、先進制造、國企改革和消費升級）一直是值得關注的四大長期投資主題。盡管受到短期周期性的波動影響，但這些主題仍然符合中國追求高質量增長的長期發展趨勢?；诤暧^和政策環境預期，佟江橋建議投資者在2019年對這四大板塊中的環境類基礎設施項目、5G建設、遵循競爭中立規則的國企，以及快速增長的服務類消費給予更多的關注。

　　綜合考慮宏觀背景、估值水平、行業分析師觀點以及基金的倉位配置，新經濟、增長類行業應將表現出眾。從自上而下的行業偏好來看，德意志銀行偏好媒體和娛樂（互聯網）、醫療保健、保險、零售、房地產和非銀金融板塊。而對電信、必需消費品、能源和科技硬件板塊建議低配。

責任編輯：王超