文/興業銀行資產管理部總經理 顧衛平

　　2017年是中國金融監管改革、資產管理行業發展、商業銀行理財業務轉型具有里程碑意義的一年。7月召開的全國第五次金融工作會議提出，要設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責。在此基礎上，人民銀行牽頭制定的資產管理業務統一標準即將出臺,中國銀監會也將制定銀行理財業務監管新規。在新監管框架下，商業銀行理財業務發展既面臨重大機遇，也將迎接更多的挑戰。

　　2012年以來，中國銀行、證券、基金、保險等機構的資產管理業務快速發展，進入“大資管時代”。截至2016年末，各行業金融機構資產管理業務總規模約60多萬億元，其中銀行理財產品余額約為30萬億元，占比接近50%。經過多年發展，銀行理財業務在服務實體經濟、促進商業銀行轉型、增加居民財產性收入等方面發揮了重要的作用，同時也出現一定程度的亂象。實踐表明，只有依靠轉型，回歸資產管理本源，才能從根本上治理亂象。本輪金融監管改革開啟了理財業務轉型的時間窗口。如果說此前銀行理財業務屬于“1.0時代”,隨著資產管理業務統一標準的出臺,包括銀行理財在內的整個資管行業將進入“2.0時代”。在新的發展階段，銀行理財回歸本源的方向已經明確，其中產品轉型是關鍵，投資模式轉型是核心，渠道服務是落腳點，這既需要以完善資管業務頂層設計為前提，更需要銀行自身轉變經營理念，打造銀行資管文化。

　　明確銀行理財產品的主體地位

　　縱觀金融發展史，資產管理業務的產生和發展往往是“自下而上”的市場自發行為，而行業規范和轉型更多是由監管部門推動的“自上而下”過程。近年來，盡管中國銀行理財業務規模呈現爆發式增長，但轉型進展相對緩慢，多層嵌套問題突出，剛性兌付風險較大，這與頂層設計缺失不無關系。因此，明確銀行理財業務的法律關系，賦予理財產品獨立的主體地位，放開相應的市場準入，是多年來銀行理財行業的呼聲，是當務之急，也是當前所謂理財亂象的治本之策。金融穩定發展委員會的設立標志著中國新的金融監管框架正在形成，這將是明確銀行理財業務法律關系的良好契機，而制定統一的資產管理業務標準是第一步，有利于完善制度環境，優化行業生態。

　　重塑銀行資管產品體系，推動銀行理財回歸本源

　　在明確了法律關系的情況下，銀行理財業務轉型的邏輯出發點是產品轉型，通過產品轉型驅動業務模式轉型和投資轉型，進而回歸資產管理本源。因為，首先，從業務要素看，產品是資產管理業務的基本單元，也是資產管理業務前中后全流程運營的基本對象。其次，從法律關系看，產品是資產管理機構與投資者建立信托關系的載體。產品協議約定投資策略、投資范圍、投資比例，在設定風險預算的基礎上確定產品的風險收益特征。資產管理機構的受托投資行為也是圍繞產品展開的，產品特征在一定程度上決定資產管理機構的投資模式、投資風格和投資文化。再次，從監管理念看，金融工作會議要求加強功能監管，功能監管就是對相同功能、相同法律關系的金融產品按照同一規則由同一監管部門監管，因此，銀行理財回歸本源的首要任務是產品的“回歸”，把理財產品做成真正的資產管理產品，這是實現理財業務轉型的基本前提。

　　以往銀行理財產品的設計帶有一定的負債業務特征。很多產品設有預期收益率，主要為低風險偏好客戶提供高于存款利率的收益，帶有較強的普惠金融色彩和特征。與此相對應，商業銀行發揮自身在信用風險管理領域的專業優勢，資產配置以固定收益資產為主，并配置一定比例的債權性資產。傳統銀行理財業務的這種做法是利率市場化進程中商業銀行對資產管理業務的探索，推動了國內金融市場的深化發展，增加了國民財富，但也存在業務定位不清晰、投資功能不強等問題。商業銀行要按照回歸代客資管業務本源的要求，要基于銀行資管所服務的客群需求特點，重塑銀行資管產品體系。比如，銀行可以根據所投資資產的不同特征，根據不同客戶的需求，創設發行現金管理類、固定收益類、權益類、混合投資類、另類投資等產品體系。對于現金管理類理財產品，理財資金主要投資于貨幣市場工具，面向基本沒有風險承受能力，又希望得到高于活期存款利率的客戶。國際經驗表明，在利率市場化進程中，現金管理類產品可能出現爆發式增長。20世紀80年代美國利率市場化的過程中，Q條例限制存款利率，使得貨幣基金獲得快速發展，貨幣基金與銀行存款的比例從80年代初的不到5%一直上升到2001年超過50%，規模增長持續長達20年之久。在中國，該比例依然很低，因此現金管理類產品仍然具有較大的發展空間。對于固定收益類理財產品，理財資金主要投資于債券，面向偏好穩定收益，但不滿足于存款利率，并對市場波動具有一定承受能力的客戶。銀行依托較強的固定收益類資產構建能力和豐富的信用風險管理經驗，在絕對收益策略具有明顯優勢，可以運用避險策略，創設基于避險策略的絕對收益型產品。對于權益類理財產品，理財資金主要投資于權益類資產，面向高凈值、私人銀行和機構客戶，滿足客戶參與資本市場的需求。對于混合類理財產品，運用多元化策略，投資于多類別資產，滿足客戶特定的投資需求。在上述產品中，完全可以配置一定比例的債權資產，這樣就可以發揮商業銀行的傳統優勢，為客戶提供較為穩定的投資回報，同時也使得銀行資管產品與公募基金等非銀行資管產品有所區別，避免在資管業務標準統一后資管產品出現系統性的同質化現象。

　　在重塑銀行資管產品體系的過程中，要把握業務實質，實現從理財產品到資管產品的轉變。一是厘清資產管理機構的職責邊界，堅守資產管理機構的受托定位，避免以機構替代產品與融資主體或投資對象產生債權債務關系或權益關系，實現資產管理機構與資管產品、投資標的的風險隔離。二是要以是否適合揭示投資風險和傳導風險定價作為產品結構優化的核心標準。預期收益率型或凈值型本身不存在優劣，關鍵是它們所表達的投資收益是否及時、真實、有效地揭示了產品背后的投資績效。如果預期收益率型產品的收益預期是客觀的，則該類產品在風險傳導方面不一定比缺乏合理估值支持的凈值型產品要差，反之亦然。三是針對銀行資管產品的特殊類資產，比如說非標資產，要從資產定義、估值、交易定價、信息披露等方面建立起相應的規則與標準，在期限管理、集中度管理等方面有客觀可行的行業規范，避免市場對此類資產配置行為產生不必要的疑慮與誤解。

　　做好客戶分層，深耕銷售渠道

　　細分客戶和深耕渠道是推進理財產品轉型的基礎性工作。

　　一是深挖大數據，細分客戶層級。銀行作為國內金融主體，長期以來的業務發展積累了大量的客戶信息數據。銀行有必要利用現代信息技術，對這些數據進行深度挖掘，分析客戶在現金管理、財富管理、資產管理、投資融資、支付結算等方面的行為特征，總結客戶不同層級需求，有效甄別出不同層級客戶的不同風險偏好與收益目標，為產品的差異化創設和資產配置提供數據支持，嚴格匹配產品的風險等級與客戶的風險評級。這是銀行資管的內在優勢和潛力所在。

　　二是轉變銷售理念，拓寬銷售渠道。渠道是銀行的傳統優勢，銀行要以服務客戶綜合化需求為宗旨，把資管產品納入客戶的資產配置范圍之中。首先，讓客戶對其供應的資管產品有充分的選擇權。其次，要從以往的賣產品向提供財富管理方案轉變，從以往的隱性或顯性的收益承諾向提供投研分析判斷轉變，從以往的為客戶風險兜底向為客戶管理風險轉變。為此，銀行渠道對資管產品與非資管產品、低風險資管產品與高風險資管產品在營銷方式、銷售流程、售后服務等都要有不一樣的安排，落實“賣者有責、買者自負”。同時，銀行要線上、線下渠道相結合，線下重在銷售風險準入和個性化服務，線上重在提供快捷便利的交易服務。

　　三是嚴格信息披露。建立銀行資管產品的信息披露行業規范，對不同客戶群體、不同風險等級產品、產品中的不同風險資產類別（例如非標資產），都要有具體細致的信息披露標準與操作要求，對違反信披的機構和產品，應有相應的罰則與懲罰機制，對相關從業人員要有相應的市場準入限制。在嚴格信息披露的基礎上，從監管、市場、銀行等多層次開展投資者教育，提高投資者對資管產品的風險意識，加強其風險承擔責任。

　　培育和打造銀行資管投資文化

　　產品轉型是銀行理財業務模式轉型的切入點，而投資轉型是實現銀行理財業務模式轉型的落腳點。

　　一是要從信貸理念向投資理念轉變。中國銀行理財帶有信貸文化的烙印，信貸文化是間接融資的產物，而資產管理是投資管理，投資的核心是向前看，看未來的風險收益機會。

　　二是從靜態的項目管理向主動的組合管理轉變。以往銀行理財一個重要的贏利模式是在批發市場與零售市場之間進行交易和風險收益平衡，隨著市場進一步放開，標準化資產的各種利差不斷縮窄，銀行資管需要在研究分析的基礎上，通過構建資產組合和主動的投資交易為客戶賺取收益，資產管理模式面臨很大的變化。

　　三是從單一類型資產配置向大類資產配置轉變。如果說以往銀行理財資金主要投向固定收益資產特別是債權性資產的話，隨著中國利率市場化改革深化和金融市場發展，銀行資管產品的投資范圍逐步多元化，包括貨幣市場工具、債券、債權、權益類資產等?？紤]到銀行資管在客戶數量、資金規模等方面的優勢，銀行資管完全有條件也有必要以大類資產配置為核心，采取本行直接管理與MOM、FOF相結合，通過在不同市場不同資產類別的主動合理配置，為客戶賺取穩定的投資回報。為實現投資模式轉型，商業銀行還要進行體制機制建設，以培育或引進的方式打造專業化投資團隊和投研體系，形成市場化的考核激勵機制，并在信息技術系統建設和金融科技運用方面進行前瞻性的投入和開發。

　　展望未來，銀行理財的“2.0時代”將是回歸資產管理本源的關鍵時期。然而轉型并非一蹴而就，需要一個過程，更需要監管部門、商業銀行、其他資產管理機構凝聚共識、共同努力。新金融監管框架的構建，監管理念的轉變，監管標準的出臺，極大地提振了行業轉型的信心?？梢灶A見，隨著轉型深化，商業銀行理財業務將不斷提升服務實體經濟的效率，助力供給側結構性改革，為中國經濟社會發展做出更大的貢獻。

　　本文刊發于《清華金融評論》2017年9月刊“財富管理”欄目，由《清華金融評論》與況客科技聯合推薦

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責任編輯：王超