清華大學五道口金融學院中國金融案例中心于2013年6月成立，是從事金融案例研究、案例開發、案例庫建設的專業研究和教學服務機構，致力于打造最具學術影響力和業界影響力的中國金融案例庫。中心學術指導委員會成員由學院享有國際聲望的知名教授以及有著豐富金融實踐經驗的業界導師組成，致力于以案例為載體的知識傳播。

【中國金融案例中心 文：李錫雯 編輯：謝彬彬】

導讀

香港金融管理局（HKMA）作為中國香港地區的中央銀行，一直致力于維護金融穩定并推動金融創新。在數字貨幣的浪潮中，香港金管局展現出對央行數字貨幣（CBDC）的積極探索與深入研究。這一探索不僅是對新興技術的應用嘗試，也是對未來金融體系變革的前瞻性布局。從批發CBDC到零售CBDC，香港金管局嘗試參與并推出了多個CBDC項目。在本案例的（上）篇，我們將聚焦批發CBDC，從全球CBDC的發展趨勢出發，闡述香港金管局在批發CBDC領域的探索，以及這些探索如何影響了香港乃至全球國家/地區CBDC的發展。

Part 1 背景介紹：全球CBDC發展趨勢

21世紀初，金融科技（FinTech）開始迅速發展，新興技術如區塊鏈和分布式賬本技術（Distributed Ledger Technology ，DLT）逐漸被應用于金融服務中。全球金融業開始探索如何利用這些技術提高效率、降低成本，并創造新的業務模式。這種趨勢促使中央銀行和金融機構考慮數字貨幣的潛力，特別是在支付和結算系統方面。此外，隨著“去全球化”趨勢的興起，國際貨幣體系正面臨前所未有的挑戰。數字加密貨幣的興起和去中心化金融技術的快速發展，對國際金融穩定性構成了威脅。為應對這一局面，全球主要央行加快了中央銀行數字貨幣（Central Bank Digital Currencies，CBDC）的研發步伐。截至2022年底，超過110個國家已經推出了CBDC計劃，其中12個國家已經發行CBDC，17個國家正在進行試點。在此背景下，全球CBDC發展面臨以下幾個趨勢：

首先，業界普遍認為，CBDC發展前景明朗，益處良多。麥肯錫管理咨詢公司2021年發布的一份報告詳細闡述了CBDC的四大宏觀益處：降低提供現金的成本、增強金融活動的包容性、有效減少私營部門數字貨幣的潛在風險，以及強化貨幣政策的傳導效果。一些專家分析，央行數字貨幣的眾多優勢將為全球貨幣金融體系注入新的活力與可能性。

其次，CBDC的研發工作即將邁入一個嶄新的階段，這也預示著國際間的競爭可能會愈演愈烈。目前，美聯儲和歐洲中央銀行對CBDC的態度由猶豫轉向謹慎開放，監管方面的討論也日益增多。歐洲中央銀行已提出了數字歐元的具體計劃，美國也在積極推動數字美元的研究。面對CBDC的新發展態勢，歐美與新興市場國家在設計和運行模式上可能存在較大差異，這將引發未來一系列競爭。歐美央行更關注國內兼容性、隱私保護和多邊合作，而亞洲央行則側重于支付系統升級和普惠金融。

最后，隨著全球化趨勢的增強，CBDC跨境支付項目和國際合作正在加速推進，但也面臨碎片化風險。當前，新興市場國家/地區正在積極尋求跨國/區域合作。從技術角度來看，分布式賬本技術的發展使不同國家的央行可以在共享的技術框架內發行和管理自己的數字貨幣，同時確?？缇持Ц逗徒灰椎捻槙尺M行。然而，不同國家在推進自己的數字貨幣項目時可能遵循不同的技術標準和監管政策，這可能導致一系列兼容性問題，增加了跨境交易的復雜性和成本。

在這些趨勢下，作為亞洲的金融樞紐，中國香港一直在金融創新的浪潮中扮演著重要角色。隨著全球數字化轉型的加速，香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority ，HKMA）認識到，探索和實施央行數字貨幣（CBDC）對于維護金融穩定、提升支付效率和促進金融創新至關重要。

Part 2 香港金管局在批發CBDC領域的探索

2.1 批發CBDC簡述

批發中央銀行數字貨幣（wholesale CBDC，wCBDC）是指由中央銀行面向銀行間市場和大型金融機構發行的數字貨幣。與面向公眾發行的零售CBDC不同的是，wCBDC的使用主要局限于金融機構之間的大額支付和結算，通常不涉及普通消費者。wCBDC的引入旨在提高金融系統的效率和穩定性，同時探索數字貨幣在金融領域的潛在應用。通過使用wCBDC，金融機構可以更有效地管理流動性，降低結算風險，并可能促進新的金融產品和服務的發展。

2.2 香港金管局批發CBDC探索回顧

事實上，香港金管局對于央行數字貨幣的初期研究工作主要集中于批發層面的CBDC。2017年，香港金管局與三家發鈔銀行和香港銀行同業結算有限公司聯合開展以“LionRock”命名的wCBDC項目，這是一項針對區塊鏈技術在金融行業潛在應用的驗證項目，目標是探索CBDC在大額支付、清算和結算方面的應用，以及評估其對金融市場基礎設施的潛在影響。

2019年，香港金管局與泰國中央銀行啟動“Inthanon-LionRock”項目，研究CBDC在跨境支付領域的應用。第一階段的工作于2019年12月順利完成，在此階段，來自兩地的10家參與銀行共同協作，成功開發了一個基于分布式賬本技術（DLT）的概念驗證原型。通過這個原型，項目團隊能夠模擬和評估DLT技術在處理跨境支付時的效率、安全性和可操作性，測試和展示DLT在跨境支付和結算交易中的應用潛力。

2020年，Inthanon-LionRock項目進入第二階段，重點在于探討CBDC在跨境貿易結算及資本市場交易方面的商業應用案例，并計劃完善跨境走廊網絡原型，支持區內其他央行數字貨幣。在第二階段中，香港交易及結算所有限公司（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，HKEX）、19家銀行及五家其他企業參與了項目，并以實際貿易交易試行運作。

到了2021年2月，Inthanon-LionRock項目迎來了重大進展，中國人民銀行數字貨幣研究所和阿拉伯聯合酋長國中央銀行的加入為項目帶來了新的資源和專業知識。這兩個機構的參與不僅增強了該項目的國際影響力，也為項目帶來了更廣泛的視角和更多樣化的技術經驗。同時，國際清算銀行創新中心香港分部的大力支持為項目提供了堅實的后盾。隨著這些新成員的加入和資源的整合，Inthanon-LionRock項目進入了第三階段，并重新命名為“多邊央行數字貨幣跨境網絡”（mBridge）。這個名字反映了項目的新愿景，即建立一個多國央行數字貨幣之間的跨境支付網絡，旨在實現更高效、安全、便捷的國際資金轉移交易。

2022年第三季度，mBridge項目進入了試行階段。來自四個不同地區的20家銀行參與了mBridge項目的試行，這些銀行通過mBridge平臺進行了超過160宗支付和外匯交易，交易總額超過了1.71億港元。試行期間，mBridge平臺展示了其在降低交易成本、縮短交易時間以及提高交易透明度方面的優勢。2022年10月，國際清算銀行創新中心發表的報告顯示，mBridge項目已完成對CBDC的發行/贖回、單幣種跨境轉賬及雙幣種跨境轉賬三種模式的真實交易測試。

隨著mBridge項目研發的不斷推進，項目試點展示了其平臺實時結算的潛力。2023年6月，香港金融管理局總裁余偉文在接受采訪時表示，mBridge預計在2024年可進入最小化可行性產品（MVP）階段，這是一個只具備核心功能的產品版本，具備保持可行性的足夠功能。中國通信工業協會區塊鏈專委會輪值主席朱幼平對此表示，mBridge的推出及其由試點階段轉入MVP階段，是區塊鏈技術的重大應用，可大大推進跨境結算升級，對于人民幣國際化，對于全球貨幣多極化再平衡，以及世界貿易經濟穩定發展，都有重大的積極意義。

2.3 香港金管局批發CBDC最新進展

2024年3月7日，香港金管局宣布啟動名為“Ensemble”的批發層面央行數字貨幣項目，旨在支持和推動香港代幣化市場的發展。該項目的核心目標是構建能夠促進銀行間代幣化貨幣結算的新型金融基礎設施。初始階段，Ensemble項目將關注于代幣化存款，即由商業銀行向公眾發行和提供的數字形式的商業銀行存款?；趙CBDC平臺，這些代幣化存款將有望用于更廣泛的代幣化資產交易，為代幣化時代帶來優化與創新的契機。

此外，香港金管局計劃在今年推出一個wCBDC“沙盒”環境，用以進一步研究和測試包括綠色債券、自愿減排量證書、飛機、電動車充電站、電子提單及財資管理等現實世界資產的代幣化交收用例。這個“沙盒”環境有潛力發展成為新型金融市場基礎設施，充當代幣化現實世界資產與代幣化貨幣之間交易的橋梁。

為了引領行業標準化和策略的不斷更新，香港金管局將組建一個由香港本地和國際銀行、數字資產行業的主要參與者、科技公司以及CBDC專家組成的wCBDC架構工作小組。同時，香港金管局還將繼續與數碼港和香港科技園合作，以促進資產代幣化的發展，并支援香港本地金融科技的創新。

Ensemble項目是香港金管局推進代幣化市場發展的多項措施中的重要一環，其他措施還包括“數碼港元”項目以及與國際結算銀行創新中心香港分部合作的mBridge、Dynamo和Genesis項目。此外，Ensemble項目是基于香港金管局在2023年與匯豐銀行、恒生銀行及螞蟻集團進行的代幣化存款用例實驗而建立的。香港金管局表示，將邀請其他國際利益相關者，包括世界各國央行和組織參與到未來wCBDC沙盒環境中的實驗和研究工作中。與此同時，香港金管局還宣布，將借助Ensemble項目即將構建的wCBDC沙盒，優化現有的“數碼港元”沙盒，此舉一方面能使參與者加快構建和測試其概念驗證模型的速度，加速開發用例；另一方面也能借此進一步研究“數碼港元”與其他代幣化貨幣進行銀行同業結算的可能性以及它們之間的互通性。

Part 3 結束語

近年來，香港金管局在央行數字貨幣領域的探索正如火如荼地開展著。隨著這些項目的推進和技術的進步，香港金管局對分布式賬本技術（DLT）和區塊鏈的認識更為深刻，為將來可能的數字貨幣發行和管理打下了堅實的基礎。這不僅有助于提升支付系統的效率和安全性，也可能為香港及其他地區的金融市場帶來更加廣闊的發展前景。

以mBridge為例，國際清算銀行表示，在2023年和2024年，mBridge項目發展路線圖將集中于11個方面：實現與國內支付系統的自動互操作性；將外匯價格發現和撮合集成到平臺中；引入事務排隊和優先管理等流動性管理工具；評估中央銀行參與者在提供流動性方面的角色；改進數據隱私保護工具；繼續發展法律框架和平臺條款與條件；進一步考慮政策、監管和合規方面的因素；通過數據隱私和法律考慮，評估分散式部署，并確定中央化治理角色的權限和結構；測試和試點更多商業用例和交易類型；擴大參與的司法管轄區和參與方；探索私營部門可以添加到平臺的更多服務。

而面對國際上積極推動CBDC多方合作及采用的趨勢，香港金管局推出Ensemble項目的措施也顯示出其對于建立更加靈活、高效和互聯的金融系統的堅定承諾。未來，隨著更多的研究成果轉化為實際應用，香港金管局在央行數字貨幣領域的工作有望為全球金融市場的創新和發展作出重要貢獻。

責任編輯：方杰