國浩律師（上海）事務所律師、國浩金融證券合規委員會主任 黃江東

國浩律師（上海）事務所律師 陳江松

強化功能性定位已成為證券基金經營機構（簡稱“行業機構”或“機構”）高質量發展的重要立足點?！秶鴦赵宏P于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（簡稱新“國九條”）強調，“加強證券基金機構監管，推動行業回歸本源、做優做強”“引導行業機構樹立正確經營理念，處理好功能性和盈利性關系”。

與此同時，新“國九條”相關配套制度明確要求機構要“把功能性放在首要位置”，并對建設一流投行和投資機構提出明確的時間表和路線圖。

把功能性放在首位

近年來，行業機構穩步發展，成為我國資本市場乃至金融體系的重要中介力量，在服務實體經濟、國家戰略、居民財富管理等方面作用日益增強，但對標中國特色現代金融體系，行業機構經營理念有偏差、功能發揮不充分等問題仍較為突出。

在此背景下，監管層多次強調要引導相關機構回歸本源、把功能性放在首位。新“國九條”及其配套文件在制度層面再次明確了相關要求。

新“國九條”強調，推動證券基金機構高質量發展。引導行業機構樹立正確經營理念，處理好功能性和盈利性關系。加強行業機構股東、業務準入管理，完善高管人員任職條件與備案管理制度。完善對衍生品、融資融券等重點業務的監管制度。推動行業機構加強投行能力和財富管理能力建設。

《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》（簡稱《試行意見》）從五個方面對促進行業機構功能發揮作出安排：一是維護市場穩定健康運行；二是促進提高專業能力；三是提升服務中長期資金能力；四是提升投資者長期回報；五是助力推進高水平開放。

就其核心來說，推動機構功能發揮應緊緊圍繞直接融資“服務商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”這三大功能展開。

作為直接融資“服務商”，行業機構要堅持把服務實體經濟作為根本宗旨，主動融入中國特色現代資本市場建設大局，緊盯世界前沿趨勢與國家長遠發展需求，圍繞國家政策導向進行業務研判，發揮直接融資主渠道優勢，聚焦先進制造業、綠色環保、基礎設施、專精特新等重點行業及領域，加強對重大戰略、重點領域和薄弱環節的優質金融服務，不斷增強服務國家重大戰略與實體經濟的能力和水平。

作為資本市場“看門人”，行業機構應當從投資者利益出發，立足專業、勤勉盡責，以可投性為導向執業展業，從源頭上提高上市公司質量。要嚴格落實“申報即擔責”要求，建立健全執業負面清單和誠信檔案管理制度，健全內部決策和責任機制，進一步壓實自身責任。要健全投行內控體系，提升價值發現能力，加強項目甄別、估值定價、保薦承銷能力建設。

作為社會財富“管理者”，行業機構要堅持理性投資、價值投資、長期投資理念，為投資者提供更加豐富的金融產品和金融服務；強化服務理念，持續優化投資者服務，嚴格落實投資者適當性制度，健全投資者保護機制，切實提高投資者獲得感和滿意度，持續維護好社會公眾對行業的信任與信心；有效發揮作為經紀商、交易商、專業機構投資者、財富管理者的積極作用，維護和提升市場運行的內在穩定性。

促進行業機構做優做強

促進行業機構做優做強的目標是，建設一流投資銀行和投資機構。

《試行意見》對此提出了明確的時間表：第一步，力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢。第二步，到2035年，行業機構治理水平全面提高，行業作為直接融資“服務商”、資本市場“看門人”、社會財富“管理者”的功能得到更為充分的發揮，形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構；第三步，到本世紀中葉，形成綜合實力和國際影響力全球領先的現代化證券基金行業。

機構做優做強，內生式發展是一方面，外延式并購是另一方面。新“國九條”及其配套文件對此均作出了安排。

內生式發展方面，行業機構要堅持功能型、集約型、專業化、特色化發展方向；專注主業、優化供給、提高價值創造能力，形成適合各類投資者需求的多樣化金融產品和服務體系，落實好科技、綠色、普惠、養老、數字金融等“五篇大文章”的戰略布局；合規穩健經營，審慎開展高資本消耗型業務，合理確定融資規模和時機，嚴格規范資金用途，提升資金使用效率；堅守業務本源、穩慎推進業務創新，確保組織架構設置、業務發展與合規風控水平、專業能力相匹配。

外延式并購方面，新“國九條”提出，支持頭部機構通過并購重組等方式提升核心競爭力。當前我國證券行業牌照數量多、業務同質性強。同質化的商業模式使部分低門檻業務長期處于供給過剩狀態，無序的價格競爭和較低的資本利用效率拉低了行業的股東回報和公司估值。與此同時，我國證券業集中度低于銀行、保險等行業，有通過并購重組出清部分券商的需要。預計業內將陸續出現兼并收購案例，行業集中度也有望隨之提升，頭尾部券商分化將加劇。

責任編輯：方杰