歐美銀行業風波已經發酵近三周，從硅谷銀行（SVB）等多家美國中小銀行危機，到瑞信被突然收購，再到近期德銀引發的市場波動。這場風波將如何結束？會產生何種溢出效應？又將如何影響國際投資者對中國市場的配置？

“盡管這不是‘雷曼時刻’（Lehman Moment），但確實是一個危急時刻（serious moment）?！泵绹Y管巨頭富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）首席策略師、研究部主管史蒂芬（Stephen Dover）在接受第一財經獨家采訪時表示。也正因為各國政府和央行都希望避免“道德風險”（moral hazard），因此此次瑞士方面以迅雷不及掩耳之勢促成了收購。

瑞信事發后，史蒂芬和眾多中東客戶等進行溝通。他稱：“我們的客戶非常擔心金融體系的穩定性，中東在全球經濟中的角色比2008年要大得多，也是美元系統中的一部分，更是銀行業的重要持股人，他們是否愿意向銀行體系注入更多資金，對全球金融體系非常重要?！比鹦抛畲蠊蓶|沙特國家銀行此前在被問及是否會再投資時，直截了當地回答“絕對不會”，這也成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

目前看來，盡管歐美銀行業整體健康，但情緒的傳染仍值得關注。值此時機，史蒂芬反而更看好新興市場。他在過去30年都以“中國多頭”（China Bull）著稱，MSCI中國指數在中國重啟后飆升59%（對沖基金涌入）而后又回調近20%之際，他表示：“目前是長線投資者入場的好時機?！?/p>

極力避免“道德風險”

2008年金融海嘯發生后，政府部門動用納稅人的錢去兜底大型金融機構，引發社會各界強烈不滿。而近期在歐美銀行業風險下，歐美監管機構、政府迅速采取行動，就是為避免金融救市過程中產生道德風險。

例如，在硅谷銀行倒閉之后，美國聯邦存款保險公司（FDIC）破格保證所有儲戶存款，包括25萬美元以上的存款；美聯儲則立即宣布規模為250億美元的銀行定期融資計劃（BTFP），允許銀行通過抵押美國國債、抵押貸款支持債券（MBS）和其他債務，以一年期隔夜指數掉期利率加10個基點的利率借入資金，來滿足客戶的取款要求，而不必虧本出售債券。這一方式可以避免讓納稅人買單的道德風險。

而此次瑞信的收購來得如此倉促，也正是這個原因?！叭鹗垦胄械炔坏貌荒贸鲆粋€解決方案。瑞銀并不想收購瑞信，所以起先出價很低（10億瑞郎，最終提至30億瑞郎）。這對瑞士來說是一個巨大的風險?！笔返俜冶硎?，“所以他們必須迅速采取行動。如果不是必要，他們不會這么做?！?/p>

在收購完成后，瑞士財長也不忘強調——“這不是救助，這是一個商業解決方案?！?/p>

2008年后，為避免金融救市過程中產生道德風險，《巴塞爾協議Ⅲ》明確要求，銀行在面臨破產時必須動用資本工具承擔損失，以減輕政府和納稅人的財政負擔。而此次瑞信收購案的最大爭議在于，AT1（額外一級資本）債券被執行強制減記的觸發條件，完全由監管機構自由裁量，強行撮合交易達成，罔顧投資人的切身利益。

史蒂芬認為，對投資者來說，教訓就是必須通讀所有的合同、債券條款，專業投資者才擁有相關的判斷力。但在他看來，像瑞信這樣大規模強制減記AT1債券仍是個例，而歐美其他銀行AT1債券下跌可能是個機會?！爱擜T1債券下跌如此之多時，實際上有很多機會以非常低的低于面值的價格購買一些債券?！?/p>

在他看來，瑞信仍是一個特殊事件，各界對有關瑞信的種種負面新聞早有耳聞，因而任何相關的投資都會承擔風險?！暗w而言，我認為歐洲銀行業仍是健康的?！?/p>

大選年美聯儲挑戰重重

相比歐洲而言，主流觀點認為，美國銀行業的情況更為健康，畢竟系統重要性的大銀行在危機后受到尤為嚴格的監管。此外，中小銀行破產司空見慣，研究數據顯示，每年都有超過140家銀行倒閉，平均算下來一周也會有近3家銀行倒閉。

然而，硅谷銀行事件仍是一個巨大的信心沖擊。畢竟今年破產數量雖然不多，但“質量”卻極高——據統計，2009年全年美國有140家銀行倒閉，總資產加起來才1709億美元，還沒有硅谷銀行一家多。2010年157家銀行倒閉，總資產也才965億美元，不敵簽名銀行（Signature Bank）一家多。于是，近期有眾多資金從中小銀行流出，涌入如美國銀行等巨頭。

“與歐洲銀行業不同，美國監管方面不希望銀行更加集中，這意味著他們不希望大銀行變得更大，所以美國至少有4000家不同的銀行，而歐洲每個國家只有幾家大銀行。因此更多資金流入大銀行并不是美國政策制定者想要的?！笔返俜冶硎?。

在他看來，目前算不上是“雷曼時刻”，畢竟系統重要性的機構并未牽扯其中，“但這確實是一個危急時刻?！彼Q，雷曼倒閉存在兩方面原因。雷曼當時資產端存在很多結構化抵押貸款債務，但最終價值遠低于預期或清零，這是因為當時抵押貸款市場、房價暴跌而致。此后負債端也出現了擠兌。但目前的情況并不完全相同，仍屬于一種傳統的銀行業危機。

不過，這一系列事件將對美國經濟產生影響。有觀點認為，銀行業風波導致的信用收緊可能相當于25~50BP（基點）加息的效果。此外，目前市場預期年內將降息75BP，而面對高通脹的美聯儲則表示，今年至少還要加息25BP。這種巨大的預期差對投資者而言是一種風險。

史蒂芬表示，2024年將迎來大選年，這將對美聯儲提出挑戰?！爸辽僭诶碚撋?，我們有一個獨立的央行，美聯儲的決策獨立于政治家。但美國明年將迎來大選，競爭十分激烈，美聯儲的決定或將變得越來越政治化?！痹蛟谟?，贏得大選的有效指標就是經濟衰退與否，“所以這是一個非常重大的政治決定（美聯儲貨幣政策走向），鮑威爾可能不想因為成為導致特朗普當選而被載入歷史史冊的主席?！笔返俜曳Q。

回調之際是布局中國之時

盡管海外金融風險不斷，但隨著美聯儲加息周期進入尾聲，亞洲市場進入投資者的視野。富蘭克林鄧普頓作為長線投資者的代表，近期表示布局中國的時機已經到來。

“我看多中國近30年。我們也知道任何市場都會經歷高估和低估的時期。疫情時期對投資者來說非常具有挑戰性，但目前中國的重點轉向推動經濟增長，這對投資者來說是積極的?！笔返俜冶硎?。

中國自去年12月調整疫情防控，“重啟交易”下對沖基金等資金瘋狂涌入，MSCI中國指數相較于去年低點反彈近59%。不過，2月以來，在獲利了結的驅動下，該指數一度又回調了近20%。市場最為關心的是，期待復蘇信號更為明確的長線外資究竟何時愿意加大對中國的布局。

史蒂芬則表示，目前維持超配中國股票的觀點，“實際上，我在上個月寫了一篇文章，即建議美國投資者增配中國?！痹谒磥?，隨著經濟和企業盈利復蘇信號更加明確，目前在市場回調之際，就是加大布局的好時機。

“我已經說了很多年了，對于全球投資者來說，在中國投資的優勢之一是，中國的周期與全球多數國家不同，所以這是全球投資者分散投資組合的好機會?！笔返俜曳Q。

責任編輯：王煊