對話資管30人

理財公司的首要目標就是去達到乃至超過業績基準，在一定范圍內控制偏離度，盡量達到投資者的預期。

理財子公司成立一年多以來，經營發展上出現哪些新的挑戰？投資運作效果如何？對備受關注的權益投資、渠道布局問題，理財子公司究竟是如何設想和規劃的？資管新規過渡期即將結束，大資管行業將迎來怎樣的變化？21世紀經濟報道近期啟動了“對話資管30人”系列訪談，對話理財子公司等資管機構掌門人，為上述市場關心的問題尋求更深入的答案。

2019年8月8日，農業銀行全資子公司——農銀理財在京開業。農行年報披露，截至2020年底，農銀理財總資產135.20億元，全年實現凈利潤9.91億元。理財產品余額為20277.27億元，目前市場上有四家銀行理財產品規模超過2萬億元。

農銀理財總裁段兵近日在接受21世紀經濟報道記者專訪時指出，公司獨立運作以來，經營業績和行業排名有所提升，去年營業收入、凈利潤、ROA、ROE四項指標均居四家銀行前列，較之前有明顯提高。

段兵認為，理財子公司與基金公司很不相同，產品發行和投資策略都有很大差異，比如不會熱衷于爆款產品，不會突出強調明星產品和明星投資經理，所以產品發行節奏、投資決策機制、對投資經理的考核都不一樣。

在他看來，農銀理財要給客戶提供的是一種穩定的、可預期的理財產品，所有產品都按照公司事先確定的規則進行投資運作，客戶是基于對公司的品牌和信任，而非投資經理個人的風格和知名度來購買的。

獨立運作以來業績提升

《21世紀》：理財子公司成立以來的整體運行情況如何？與原來作為總行部門相比，主要變化有哪些？

段兵：農銀理財自2019年8月成立以來，整體運行取得了較好的業績：一是產品規模穩步增長，日均規模突破2萬億，處于“第一梯隊”，而且新產品突破萬億大關。二是產品業績表現平穩，基本實現業績基準，未出現破凈情況。三是公司財務表現位居同業前列，營業收入、凈利潤、ROA、ROE均在四家銀行中領先。四是資產質量穩定，風控水平領先同業。五是公司治理不斷健全，投研體系持續完善，風控“四道防線”基本建立，科技系統加快建設。

相較于總行資管部，成立子公司展業最大的變化，主要體現在公司化運作和與母行戰略協同兩個方面。

一是子公司需要進行市場化運作。我們通過發行理財產品募集的資金需要通過完全的市場化投資，承擔相應的風險并獲得收益。而我們的客戶屬于存款類客戶，風險偏好、風險承受能力相對保守，可以說理財子公司天然傳承了銀行的“普惠”屬性，承擔了更多穩健投資的歷史使命，要為投資者創造穩定的、可預期的投資回報，為居民財富保值增值。從投資回報來看，銀行理財在去年為客戶帶來的投資收益近1萬億。具體到我們農銀理財，在公司初創、人力與IT資源相對有限的情況下，管理超過2萬億資產，創造了約850億收益，其中750億是支付給理財客戶的產品收益。

二是與母行戰略協同。由于農銀理財是農行的全資子公司，我們根據總行對農銀理財的定位——“風險可控，商業可持續，有效服務農業銀行集團”，主要依托母行強大的銷售渠道，通過科學的大類資產配置和組合管理策略，為客戶提供有競爭力的資管產品，為理財客戶持續創造穩健的投資收益，從負債端和資產端與母行表內業務相協同，共同服務好母行龐大的客戶群，以實現與集團總體戰略協同。

《21世紀》：目前公司的組織管理和業務流程上運轉是否順利？積累了哪些經驗，面臨什么挑戰？

段兵：農銀理財成立以來運轉順利，對業務模式和組織架構進行了適應性優化，建章立制，整體看公司各項業務運行合規高效。

主要經驗有兩個方面：一是要培育良好的企業文化。我們致力于打造“專業、合作、擔當”的企業文化。每個人要成為他所在崗位的專家；所有策略、配置、投資流程都要按照既定規則通力合作；要有責任擔當，當然也要匹配相應的容錯機制。二是要建立科學的激勵約束機制，激發人才的主動性。雖然目前大機制還沒有特別大的變化，但會給予更多的正向激勵，人才與平臺是個相互成就的關系，個人能力不僅是公司的，也代表個人的市場價值。

面臨的挑戰有兩個方面：一是專業化人才隊伍。目前我們公司管理壓力較大，專業人才隊伍建設任務較重，人均管理規模遠高于可比同業。二是金融科技建設。這將直接影響我們的客戶服務能力、投資交易能力和風險控制能力。

投研目的：服務大類配置和組合管理

《21世紀》：投資方面，目前公司的投研能力和體系是怎樣的？與基金公司等其他類資管機構相比有何異同？

段兵：目前，公司的投研體系已基本搭建完善，整體框架與其他類機構基本一致。一是宏觀政策經濟與市場研究，二是中觀行業研究，三是微觀企業標的研究。

與其他資管機構的差異主要體現在投研內容與目的方面。一是在研究內容方面，我們非常重視對其他資管機構和產品的研究，尤其是對外部合作機構和基金管理人，因為我們有部分資金要投向公募基金或基金專戶，需要在全市場范圍內為客戶優選專業的投資機構與資管產品。二是在投研目的方面，主要服務于自身的大類資產配置和組合管理。

《21世紀》：權益投資能力的建設是今年來理財子公司的一個熱點話題，你們在這方面有何探索？你認為理財子公司對于權益市場的參與程度、模式如何安排比較合理，未來有多大空間？

段兵：權益類資產是非常重要的資產品種，銀行理財需要以恰當的方式參與權益市場。這個問題首先要厘清絕對收益和相對收益業績基準的內涵。絕對收益業績基準是一個確定的收益率；相對收益業績基準是一個隨市場波動的指數。對于絕大多數理財產品投資者而言，尤其是中老年人客群，他們購買理財是為了獲得一個可以接受的絕對收益回報。

因此，銀行理財業績比較基準是銀行理財進行大類資產配置和組合管理的錨，理財公司的首要目標就是去達到乃至超過業績基準，在一定范圍內控制偏離度，盡量達到投資者的預期。對于權益市場，我們主要以絕對收益業績基準為基礎，進行相應的資產組合構建與再平衡，在產品組合中運用“固收+”策略，即在大類資產配置中運用含權益類的相對收益組合，來實現理財產品的絕對收益業績基準，從而給投資者提供穩健的投資回報。

目前參與權益市場投資的方式以公募基金和基金專戶為主，同時研究直投的可行性。理財公司參與權益市場的空間還是比較大的。

《21世紀》：作為資管大家庭中十分重要的一支，與其他類機構的關系是怎樣的，理財子公司獨立運作以來，有哪些新的合作模式和競爭點？

段兵：整體來說，理財子公司與其他類機構更多是合作關系，競爭壓力更多體現在理財公司之間。理財子公司的優勢在于客戶優勢、渠道銷售優勢、固收類和非標資產投資優勢以及風控能力，短板在于權益市場投研能力與經驗不足。

基于各自的優劣勢互補，理財子公司與其他非銀資管機構之間合作大于競爭，能夠實現合作共贏。具體而言：公募基金擅長權益主動管理，可以在公募基金和專戶委外方面開展合作；券商與券商資管自帶投行基因，擁有成熟全面的投研體系，可以在投資研究、一級市場債券投資、專戶委外方面開展合作；信托公司的合作空間主要體現在非標業務方面；保險資管合作領域更多在于“固收+”委外合作。

未來渠道布局“三步走”

《21世紀》：產品端來看，你們的產品體系是怎樣的，理財子公司成立以來新產品表現如何？下階段計劃重點布局哪類產品？

段兵：農銀理財對標市場同業，立足農銀特色，推出了“6+N”產品體系：“6”代表現金管理、固定收益、混合、權益、商品外匯、另類投資六大類產品；“N”包括惠農、ESG等具有農銀特色的創新產品。目前新產品規模已突破1.2萬億，業績表現平穩，基本實現業績基準，未出現破凈情況。

未來將根據自身特點和優勢做好產品布局：一是守住基本盤，繼續做大做強固定收益類、混合類和現金管理類三大支柱產品。二是做大特色盤，包括惠農、鄉村振興、ESG、養老等具有農銀特色的產品系列。三是拓展創新盤，創新研發偏股混合類、商品、另類投資等產品，不斷豐富產品供給。

《21世紀》：公司目前的渠道建設情況如何？你認為對于理財子公司而言，未來合理的渠道布局是怎樣的？

段兵：公司成立以來理財客戶有了較快增長，我行簽約客戶超過2700萬戶，其中個人客戶2600多萬。整體看理財業務滲透率仍然非常低，我們的存量活躍客戶占比也不高。對比來看，農行的個人客戶有8.6億，系統內渠道的挖潛空間仍較大。

未來渠道布局是打造多渠道、多層級立體化的營銷體系，整體看分三步走：一是短期堅持深耕母行集團渠道，提升母行客戶的轉化率和活躍度。我們有明確的自身業務發展模式及競爭優勢，即“靠一攬子凈值穩定且相對有競爭力的好產品，利用母行集團廣泛成熟的分銷渠道，服務好集團客戶”。二是中期會審慎選擇行外代銷機構開展合作。三是長期需建立成熟的直銷渠道。

過渡期后的資管業：分層更明顯

《21世紀》：今年是新規過渡期最后一年，對于新老業務的承接過渡，你們的節奏如何？從全行業來看，這個時間點前后是否會出現一些可能影響市場的行業行為？你認為過渡期結束之后的銀行理財行業與現在相比將有何不同？

段兵：整體看，我們的存量業務整改工作穩步推進，超額完成了轉型整改序時目標。我們在產品轉換上也比較順利，因為管理模式是新老產品一起管理，在產品承接過程中，將新產品的業績基準做得相對高，營銷過程中客戶還是愿意進行轉換的。

在全行業轉型整改過程中，影響市場的行業行為主要體現在三個方面：一是部分資產需要市場化處置，可能會加大市場波動。二是對一些資產的配置需求會減弱，比如部分區域、行業及弱資質主體的配置需求，還有長期限資本補充工具的配置需求也會減弱。三是對優質債券、股票的配置需求增加。

新規過渡期結束后，除特別申請監管“個案處理”的資產與產品外，銀行理財將全面進入凈值化時代，回歸“受人之托、代客理財、投資者自擔風險”的資管業務本源。行業未來的發展將更加符合資管行業的一般規律，競爭更加激烈，分層更加明顯，將涌現出幾家大型理財公司。理財產品會成為居民資產配置的重要選擇，配置比例會進一步增加。

《21世紀》：如何看待當前的經濟形勢和市場走勢，下一階段的資產配置有怎樣的考慮，你尤其關注哪些方面的機會和風險？

段兵：考慮到上半年明顯的基數效應，全年經濟增速會比較快。貨幣政策松緊適度，無風險利率上升空間有限，但也不會出現明顯的下跌。信用市場會更加分化。股市經過一段時間調整后，配置價值將會凸顯。

資產配置方面，目前還是以固收資產為主，適當拉長久期，合理運用杠桿操作以增厚收益。對信用風險保持謹慎，低配弱資質區域、行業和主體債券。根據產品發行節奏，以絕對收益為目標，配置一定比例股票資產，待估值風險進一步釋放后，加大配置力度。今年對大體量資產運作而言是比較困難的，債市沒有趨勢性機會，下半年股市可能有較大機會。

責任編輯：王超