近日，興業消費金融成功發行了2021年第一期金融債券，發行總額15億，債券期限3年，票面利率3.85%。興業消費金融自2019年8月首次發行金融債以來，包括此次在內已累計發行了四期金融債，合計65億，金融債是其第二大負債來源。

從持牌消費金融行業整體情況來看，在同業拆借為主的情況下，金融債已成為部分消費金融公司重要的資金補充來源，在一定程度上緩解了融資渠道單一、資產負債期限錯配的問題。據了解，目前僅有5家持牌消費金融公司獲批發行金融債，且金融債的發行數量和發行總額逐年增長。其中，2016年、2018年、2019年、2020年發行總額分別為20億、15億、50億、95億。

多家消金公司80%以上負債為同業拆借

2009年，原銀監會發布《消費金融公司試點管理辦法》，首輪4家消費金融公司成立。此后，消費金融政策不斷出臺，明確了與商業銀行的錯位競爭、互補發展的行業定位。同時，逐步放開市場準入，試點范圍、參與主體、融資渠道、產品類型不斷拓寬。對于消費金融公司來說，資金可得性與資金成本是決定消費信貸業務發展規模、客群對象與盈利能力的關鍵性因素。

從興業消費金融的融資方式來看，目前主要是同業拆借、股東存款、銀團貸款、資產證券化和金融債等。資產負債表中，興業消費金融負債以拆入資金（含同業拆借、銀團貸款）為主，占比在80%以上。截至2020年末，興業消費獲得超過100家授信機構逾1,300億元授信總額。除了開展線下同業借款，還于2018年成功加入銀行間同業拆借市場，通過線上交易，靈活補充短期資金需求。

其中，拆入資金又是以短期同業拆借為主。數據顯示，2017年末、2018年末、2019年末及2020年6月末，同業拆借金額分別占負債總額的93.44%、91.24%、87.52%和85.43%，呈逐年下滑趨勢。截至2020年末，興業銀行借款余額占比不到15%，2019年末占比不到25%。事實上，同業拆借是大多數持牌消費金融公司最主要的融資渠道，且占總負債的比例遠遠高于其他融資方式。如，中銀消費金融、捷信消費金融、招聯消費金融在2016年～2019年這四年同業拆借占總負債的比例均高于80%。

來源：興業消費金融2021年第1期金融債募集說明書

為什么同業拆借占總負債的比重較高？興業消費金融在金融債募集說明書中表示：一是作為非存款類金融機構，公司成立初期可用融資渠道有限，門檻較低的同業借款成為融資來源首選；二是同業拆借操作便利。

根據《消費金融公司試點管理辦法》規定，公司不得吸收公眾存款，資金來源主要包括接受股東境內子公司及境內股東的存款、向境內金融機構借款、經批準發行金融債券、境內同業拆借等。其中除了吸收股東存款和向金融機構借款外，其他融資品種均需滿足一定的成立年限、連續盈利等基本準入條件。如，加入銀行間同業拆借市場需連續盈利滿兩年，申請資產證券化資格需成立滿三年，發行金融債券需連續盈利滿三年等，這些條件限制了持牌消費金融成立初期的融資渠道。

除此之外，同業拆借的資金成本相對較低。一家消金公司的從業人員告訴記者，“消金公司同業拆借的資本成本在不同的銀行，也會有所不同，大概是在4%-10%的范圍內?！比A泰證券研報指出，從消金公司行業內部格局來看，銀行系消金公司可憑借其母行信用優勢在同業市場上獲得低成本資金，由于同業負債為消金公司的主要資金來源，因此銀行系消金公司資金成本優勢較為明顯。2019年招聯消金和興業消金計息負債成本率均為4.4%，而捷信消金則達到10.2%。

發行金融債補充中長期資金，成本低門檻高

中誠信國際在評級報告中指出，從負債結構來看，公司目前負債以拆入資金（含同業拆借、銀團貸款）和應付債券為主，截至2020年6月末，拆入資金和應付債券分別占總負債的85.43%和10.02%。從負債期限來看，拆入資金以短期同業拆借為主，應付債券均為中長期限金融債券，整體資產負債期限存在一定的錯配敞口。

針對因主要資金來源為1年以內同業拆借形成的融資品種相對單一以及資產負債期限錯配問題，興業消費金融除了發行金融債之外，還發行過ABS（資產證券化）；加入全國銀行間拆借市場，進行線上拆借交易（短期資金）；募集銀團貸款。與興業消費金融類似，其他消費金融公司同樣面臨融資渠道單一、資產負債期限錯配的問題，但并不是所有的消費金融公司都可以發行金融債、ABS等。

2019年，興業消費金融首次實現金融債券業務落地后，應付債券（均為中長期限金融債券）成為是第二大資金來源。截至2020年6月末，拆入資金和應付債券分別占總負債的85.43%和10.02%，整體資產負債期限存在一定的錯配敞口。興業消費金融表示，若本期金融債券發行成功，將為發行人提供一定的中長期資金，有益于進一步完善發行人的流動性管理。

資料顯示，興業消費金融自2019年首次實現金融債券業務落地，當年成功發行兩期金融債券，發行金額合計30億元，期限均為3年期；2020年8月發行一期3年期、20億元的金融債券；2020年3月發行一期3年期、15億元的金融債。從票面利率來看，這四次發行金融債的利率分別是3.77%、3.79%、3.70%、3.85%。單從票面利率來看，金融債融資成本略低于同業拆借（一般4%左右），也低于發行ABS（一般4%-6%）。

雖然金融債融資成本相對較低，但門檻較高。根據《金融租賃公司、汽車金融公司和消費金融公司發行金融債券有關事宜》第五條，消費金融公司發行金融債應具備以下條件：（一）具有良好的公司治理機制、完善的內部控制體系和健全的風險管理制度；（二）資本充足率不低于監管部門的最低要求；（三）最近三年連續盈利；（四）風險監管指標符合審慎監管要求；（五）最近三年沒有重大違法、違規行為。

截至目前，獲得發行金融債的消費金融公司僅有5家，即興業消費金融、中銀消費金融、捷信消費金融、招聯消費金融。整體來看，消費金融發行金融債的數量和發行總額逐年增長，2016年、2018年、2019年、2020年分別共發行了20億、15億、50億、95億。此外，金融債期限以3年期為主，票面利率以3%～4%為主。

蘇寧金融研究院研究員黃大智表示，發行金融債對于發行主體的要求比較高，同時還需要經過當地銀保監局以及央行審批，發行難度較高。但是對于消費金融公司來說，金融債是一個非常好的融資方式，不僅融資成本低，發行期限也比較長，因此受到消費金融公司的青睞。另一方面，隨著消費金融公司逐漸發展完善，滿足發行金融債監管要求的公司增加，也是金融發行規模增長的一個原因。

責任編輯：王超