編者按

2021年1月29日南財理財通（gym.sfccn.com）正式上線，南財理財通是南方財經全媒體集團推出的首款數據產品，高度聚焦銀行理財市場，提供完整的銀行理財產品端數據，包括產品查詢、定價分析、收益跟蹤、收費分析、底層資產追蹤、輿情追蹤等，擁有銀行理財產品全生命周期的數據。南財理財通成立銀行理財課題研究組，每周發布銀行理財深度分析調查報告，本篇聚焦銀行現金管理類理財產品，后續系列專題報道將陸續推出解剖特色理財樣本、信息披露研究等，敬請關注！

如果說2020年是基金大年，對銀行理財而言，2020年是破局之年。

面臨4萬億規模的整改，高度對標貨幣基金，銀行的“現金”，何去何從？

2019年12月27日，銀保監會、央行發布《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》），征求意見稿已發布滿一年，作為“資管新規”“理財新規”的配套制度，這個現金類新規的正式稿遲遲沒有落地。

據南財理財通數據，2020年銀行業全年共有324款T+0現金管理類產品發行（統計口徑不包含外資銀行），主要為凈值型產品（占比69.75%）和非保本浮動收益型產品（占比95.99%）。其中，農村合作金融機構發行131款，理財子公司發行110款，城商行發行44款，股份制銀行發行35款，國有銀行發行4款。銀行理財子公司2019年僅發行11款現金類產品，2020年發行數量翻10倍，其中，工銀理財以30款T+0產品發行量“領跑”，占比達27.27%，建信理財、招銀理財次之。

理財子公司試水中高風險權益類T+0產品能否跑贏貨基？

銀行理財子公司2020年發行了110款T+0現金理財產品，從風險等級上看，以R1（低風險）、R2（中低風險）為主，R1占比28.18%，R2占比32.73%，R3（中級風險）占比36.36%，值得關注的是，光大理財和匯華理財共發行了三款R4（中高風險）T+0產品，這打破了常規。

其中，光大理財“陽光紅ESG行業精選”（R4）完全比照公募基金進行管理，每日開放申購贖回，聚焦于契合時代發展的環保、新能源、高端制造等行業賽道.該產品業績比較基準為中證800指數×70%+中債綜合財富（總值）指數×20%+恒生收益率×10%，截至2021年1月29日，其單位凈值為1.224。

光大理財的另一款R4級T+0產品“陽光橙優選配置”業績比較基準為滬深300指數×50%+中證國債指數×50%，近一年投資回報達12.4121%。截至1月28日，其單位凈值為1.1991。

作為首家中外合資理財公司匯華理財引起較大關注，課題組發現匯華理財發行的T+0產品中，“匯華理財-匯澤開放式系列理財產品”風險等級同樣為R4，該產品由中國銀行上海市分行托管，目前暫未披露具體的產品信息。

根據南財理財通數據計算，2020年1月1日-12月31日，理財子公司這110款T+0產品在2020年全年平均七日年化收益率為3.039%。

由于銀行理財數據披露不完善，課題組選取了2020全年數據齊全的樣本進行分析。

根據課題組計算數據顯示，寧銀理財T+0產品“如意鑫A”全年七日年化收益率達3.518%，在理財子公司中排名最高。

與之對標的貨幣基金近期收益表現則略遜一籌。以投資者較為熟悉的余額寶類產品為例，截至2021年2月3日，“余額寶-國泰利是寶貨幣”近一年年化為2.734%。從天天基金網披露的469款貨幣基金數據來看，貨幣基金近一年年化收益表現最佳的為“長城收益寶貨幣B”，近一年年化達2.93%。而近一年收益在2.5%的貨幣基金，僅有15款。

值得關注的是，1月19日，抖音支付已在抖音App內正式上線，目前支持包括農業銀行、建設銀行、中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、招商銀行等十家銀行卡的綁定。關于抖音未來是否會上線現金管理類這樣流動性強的產品來留住用戶的“抖音錢包”，抖音相關負責人則表示不便回應。

流動性為王：打破1萬元上限，最高實時贖回高達100萬元

在贖回方面，貨幣基金和銀行理財的監管規定略有不同。

在基金上，針對單個投資者持有的單只貨幣市場基金，監管設定單日不高于1萬元的“T+0贖回提現”額度上限。而在現金管理類銀行理財的贖回限定上，目前暫無條例明確規定。

對于貨基贖回額度上限，已有銀行試水貨幣基金組合產品，即通過底層對接多只貨基來提升贖回額度。例如，2020年招商銀行重磅推出的“朝朝盈2號”貨幣基金組合產品，實現了單日最高10萬快贖。該產品底層對接10只貨幣基金，每只貨基每日提供1萬快速贖回額度，10只貨基單日便可提供最高10萬快贖。此外，該產品在買入時優先“買高”，贖回時優先“賣低”，保障了投資者收益升級。招商銀行官方APP顯示，“朝朝盈2號”最高7日年化為2.67%，T日購買，T+1日基金公司確認，確認后方可發起贖回。

在提升產品流動性方面，有的銀行理財甚至比基金走得更遠，“農銀時時付”便是典型的例子。

據農銀理財“農銀時時付”產品說明書顯示，在工作日0:00-15:00，贖回100萬元以內實時到賬。該款產品于2018年7月3日成立，南財理財通課題組從農業銀行發布的公告發現，該產品從2020年11月1日正式劃轉至農銀理財，且進行了產品名稱變更。當前該產品的認購/申購起點為1000元。根據農業銀行發布的2020年3季度運作報告顯示，截至2020年9月30日，該產品存續規模達3647.8億元，該產品固定收益類投資占92.14%，其次是信用拆借占3.76%，銀行存款和結付備付金占3.24%，股票、基金、衍生品為0，前10大持倉投資中，同業借款（tyjk994同業借款-中證金）占比最高達4.51%，資產規模200億元，整體上十大持倉以債券、同業借款為主。

在業績比較基準的設計上，理財子公司現金類的業績比較基準大多為央行7天通知存款利率，而“農銀時時付”業績比較基準是一年期定期存款基準利率＋150bp。

值得注意的是，《征求意見稿》出臺后，部分理財子公司也相應地進行了投資管理調整，主要減少了商業銀行二級資本債的持倉比例、增加政策性金融債的持倉比例以及增加對于資產管理產品的投資等。

以“中銀理財-樂享天天”為例，其產品說明書顯示，投資范圍為貨幣市場工具、固定收益證券，不投資于非標債權類資產及股票、權證等權益類資產。2020年三季度運作情況報告顯示，同業存單占全部產品總資產的比例為44.76%，而2020年半年報中，這一數據為40.14%。債券持倉比例也從半年報中的57.75%下降到54.8%。截至2020年9月30日，“中銀理財-樂享天天”產品持倉中貨幣市場工具占比接近50%，對于關鍵時點的規模變動和資金面波動都有充足的準備，且融資渠道暢通多元，因此風險總體可控。

中國銀行理財經理連青青（化名）在接受課題組調查采訪時表示，“凈值化轉型后，每日更新銀行理財產品的價格波動和最終投資收益情況，信息更為公開化、透明化。且現金類產品起購金額由原來的5萬降至1萬，也不再以‘保本收益’‘無風險’等字眼向客戶銷售?！?/p>

下一步可以預見的是，各理財子公司將會進一步調整現金管理類理財產品持倉情況，逐步賣出可轉換債券、可交換債券、信用等級在AA+以下的債券、資產支持證券等金融工具。

現金類產品成銀行間相互代銷的“香餑餑” 外資行欲加入代銷隊伍

南財理財通課題組調研發現，多家銀行理財子公司正積極拓展外部代銷渠道，互為代銷產品的現象在理財子公司中較為普遍。

據公開信息顯示，招行代銷的機構產品最多，包括建信理財、交銀理財、興銀理財、光大理財等，包括不少T+0產品。興銀理財已經在20多家銀行上線產品，寧銀理財主要與江蘇銀行和蘇州銀行合作，信銀理財也在與交通銀行、建設銀行、江蘇銀行醞釀合作。此外，百信銀行作為互聯網銀行上線了信銀理財、光大理財等理財子公司產品。

從銷售情況來看，理財經理連青青對理財通課題組表示，“現金類理財產品面向客戶群體廣、購買準入門檻低，故其為銀行理財產品中最為暢銷產品之一，客戶經常需要準時準點登錄手機銀行/網上銀行進行產品搶購，特別是節假日?！?/p>

為調研現金管理類T+0產品的投資關注度，南財理財課題組采訪了以年輕投資者為主的多位受訪者。

課題組發現，較多投資者偏好選擇余額寶等貨幣基金進行理財，主要原因是信賴大渠道品牌，且無需辦理多家銀行儲蓄卡及下載各銀行App。而對于貨幣基金與T+0現金管理類理財的區別，大部分投資者表示并無太多了解，甚至將二者混為一談。

也有部分投資者表示平時會選擇在銀行購買T+0現金管理類產品，原因是銀行理財產品種類更為豐富、選擇更多，T+0產品風險相對較低、贖回便捷、收益穩健，可作為短期小額資金投資的選擇。

就部分銀行T+0產品存在贖回單日1萬元限額上，多位受訪者表示并無太大影響，原因是其大額資金可能會選擇其他方式進行理財，投入T+0產品的本金對于投資者而言本身就是小額資金。

在T+0產品代銷方面，部分投資者在接受課題組采訪時表示，更愿意在產品發行機構直接購買，原因是擔心代銷存在“中間商賺差價”和其他風險問題。投資者關心的“差價”，主要在代銷和直銷產品的起購金額、收益、贖回情況三個方面。

從招銀理財代銷的建信理財“建信寶”產品來看，投資者在招商銀行申購該產品為1元起購，贖回額度受到單日1萬元限制。南財理財通課題組查閱“建信寶”按日開放式凈值型理財產品說明書發現，建信理財對該款產品快速贖回確有限額規定。說明書顯示，產品存續期內，單個客戶每個自然日的累計快速贖回上限為1萬份，招商銀行通過贖回申請后，贖回資金將于贖回申請日當日到賬。

就收益而言，招商銀行代銷光大理財“陽光碧1號”所披露數據為七日年化與萬份收益，與招銀理財其他產品信息披露一致；而光大理財官網披露數據為單位凈值、累計凈值、漲跌幅等，亦與光大理財信披保持一致。

可以看出，理財子公司之間代銷T+0產品合規、合理，但代銷產品在信息披露等方面存在標準不一致等問題，如何徹底贏得投資者信任、打破投資者對于外部代銷渠道的擔憂，在投資者教育上，機構尚有較大完善空間。

此外，外資銀行也欲加入代銷隊伍。一位花旗銀行負責人對南財理財通課題組表示，外資行代銷理財子公司的產品是有可能在短時間上線的。他認為，市場也在歡迎外資銀行參與代銷，無論是從績效還是其他角度考慮，代銷都是一個相互學習的過程，希望能和理財子公司在理念上有更多碰撞。

上述人士也透露，外資行暫時不會主動去做資產管理，依然是一個合作方的角色，并不會與理財子公司出現沖突。外資行依然是把自己當作財富管理客戶的資產建議者，而不是去運作這些資產。

高度對標貨幣基金，在集中度、杠桿率上監管政策不同

《征求意見稿》明確了現金管理類理財的定義，對商業銀行、銀行理財子公司發行的現金管理類產品在投資管理、流動性管控、估值等方面作出明確規定，對現金管理類理財的監管要求基本對標貨幣基金，過渡期延長至2021年末。

“資管新規”后，銀行理財子公司面臨巨大的轉型壓力：一方面來自內部，即銀行理財業務轉型帶來流動性管理、投資管理、風險管理和運營管理等諸多難題；另一方面來自外部，打破剛兌后，銀行亟需一個新的業務模式和產品形式來滿足投資者對低風險、高流動性的需求。面對超過4萬億的現金類銀行理財整改，機構紛紛表示壓力巨大。

一位理財子公司高層對課題組表示，“目前理財子公司的業務嚴格意義上只有《資管新規》《商業銀行理財子公司管理辦法》《商業銀行理財業務監督管理辦法》這三個管理辦法來規范，在涉及到某些具體業務時，如會計估值準則，并沒有與之相應的管理辦法?！?/p>

現金管理類產品成為了銀行理財轉型的“中轉點”，現金類產品既對投資、風控、估值等方面能力的要求相對不高，又符合了資管新規對凈值型產品的要求，并因其流動性好、風險低、收益穩等優勢而被投資者廣泛接受。

光大理財“光銀現金A”2020年上半年投資報告顯示，固定收益投資占產品總資產比例為88.77%，私募資管產品占比11.23%。報告期末持有的現金或到期日在一年以內的國債、中央銀行票據和政策性金融債券占凈值比為5.99%，不低于5%的現金類資產比例要求。

有分析人士指出，《征求意見稿》后，T+0現金管理類產品將全面對標貨幣基金。南財理財課題組將銀行現金類新規《征求意見稿》和《貨幣市場基金監督管理辦法》進行了對比，課題組發現，在估值方法、投資范圍、投資限制、組合期限、投資組合久期的要求上，銀行現金管理類產品和貨幣基金的監管要求高度一致，但在集中度、杠桿率指標上，差別較大。貨幣基金的杠桿率不超過120%，銀行現金管理類產品杠桿率不超過140%。

綜上來看，銀行現金管理類產品與貨幣基金最為相似，二者也存在最為明顯的競爭關系。對比之下，銀行現金管理類產品相比貨幣基金主要存在兩點劣勢：一是公募基金具有免稅優勢；二是商業銀行發行的理財產品有1萬元的起售點要求，而貨幣基金對此沒有限制，不過理財子公司發行理財產品同樣不設銷售起點，不受銷售門檻的劣勢影響。

雖有劣勢，但現金管理類產品相比貨幣基金也具備諸多紅利：在產品贖回上，目前所有貨幣基金T+0贖回受單日1萬元額度約束，普通贖回以T+1日和T+2日到賬為主，而有較多銀行現金管理類產品在交易時間段內額度不受限制、贖回資金實時到賬，非交易時段基本能在T+1日到賬；在銷售渠道上，銀行理財子公司可依托母行銷售，母行是最重要的代銷渠道之一；在發行方面，銀行現金管理類理財發行耗時短，只需在理財登記系統提前登記，而公募基金發行則需監管審批，耗時較長。

對于理財子公司而言，在《征求意見稿》后如何布局好現金類產品的方向、策略和路徑，值得深思。另外，在投資者教育這一端還需進一步加快速度，培育投資者長期投資和價值投資理念，未來可對標基金形成品牌效應以及明星投資經理文化。

同時，目前在代銷現金類產品時，代銷行信息披露依舊按照本行信披模式，或與直銷行披露情況有所不同。未來在信披方面，理財子公司也有較大的規范空間，南財理財通課題組將持續關注，并將推出銀行理財信息披露報告，敬請關注！

責任編輯：王超