新冠疫情爆發之初，市場擔憂A股或遭遇重挫，但事實卻恰恰相反，在春節后第一個交易日大幅下跌后，A股走出多連陽，北上資金也持續流入，目前上證綜指已逐步逼近3000點。

緣何外資在疫情之下不斷流入中國資本市場？此次疫情也在潛移默化讓人們看到市場的新趨勢，對外資而言，此時增配中國的邏輯是什么？

投資者結構優化強化A股韌性

亞洲大型資管機構瀚亞投資（Eastspring Investments）旗下的瀚亞投資管理（上海）基金經理齊晧在接受第一財經記者專訪時表示，之所以A股在疫情期間走勢超出預期，也是因為A股市場參與者結構已發生重大變化，如2003年時A股市場以散戶為主，公募基金總共才70多只，管理資產規模僅1000多億。機構投資者的比例遠遠小于現在，更不用說以外資為代表的長線資金了。

“外資的資金屬性穩定并且長期，對短期波動的容忍度相對國內機構投資者要高很多，且外資更注重長期投資，對商業模式、盈利質量、盈利可持續性的重視程度遠高于短期盈利?！饼R晧稱。

這樣的理性投資邏輯此次也體現在全球市場的表現中。事這上，也是歷史經驗造就了這種理性?！耙驗楦鶕v次疫情爆發的情況來看，不論是SARS（2003年2月）、H1N1（2009年6月）、禽流感（2013年3月）、埃博拉（2014年9月）、MERS（2015年5月），幾次疫情對全球市場走勢的影響都沒有那么大......沒有一次市場整體跌幅超過10%，疫情結束后該熊市的就繼續熊市，該牛市的還是牛市，對中長期影響不大?！盡SCI中國區研究主管魏震對記者表示。

摩根士丹利方面也稱，政策寬松、再融資新規、新冠肺炎確診病例下降等推動A股超預期反彈。但如今受疫情影響最大的第三產業在中國經濟中所占比重已遠大于2003年，所以該機構將基線情境下滬深300的2020年盈利預期下調4%至6%。

“不過，大部分消費需求，比如家電、家居、汽車等大類物件的購置需求，只會被延后、不太會消失。隨著疫情拐點出現，相信這一類需求會首先復蘇，而餐飲、旅游等消費需求也非常有可能形成報復性反彈?！饼R晧稱。

關注復工率以及盈利變化

短期而言，市場的焦點聚焦在疫情后的復工率以及其對經濟、盈利的影響。針對復工和盈利，齊晧稱，科技行業中電子設備制造端的風險敞口較大。中國上市公司中該類企業員工總數動輒上萬人，甚至十萬人，數千人規模的中小型企業更是比比皆是。如何在這樣人員密集且人口來源眾多的環境中防范疫情，出現病例時及時甄別、隔離，同時保證正常生產是具挑戰的。但根據她與部分企業的溝通，整體延期開工情況可控。

就汽車產業鏈而言，“開工大部分比以往春節假期延遲了2周，原先也要到元旦才開工。其中，整車零部件企業的復工一般為2月10日，其中湖北企業可能要到2月14日，但零部件生產企業大多集中在江浙滬地區，務工人員主要以省內為主，目前延期情況是可控的。此外，零部件公司的產能布局也跟隨國際上的整車公司在海外設廠，海外營運并未受到太大影響。零部件公司一般也有1-2個月的安全庫存?！彼Q，未來應該更關注特斯拉帶來的汽車零部件公司國產化率提升、電動化和智能化的成長機會。

就消費電子行業來看，去年該行業景氣度不斷回升，5G前景升溫、2020年為蘋果大年、華為產業鏈提速等都是主因?！耙舱捎诰皻舛忍嵘芸?，相關產業鏈的中國企業面對大量訂單，特別是和新機型相關的，公司留了一部分工人沒有放假，產能正常運轉率不低于50%，”齊晧說， “也不排除一些企業受影響，但要看到，蘋果產業鏈一季度本來就是淡季，發布會則在下半年，三季度集中出貨，即使目前復工有所延遲，但鑒于本身就是成熟產能，后續產能追趕速度也會較快，因此只要未來復工有序，供應鏈不會受到很大影響?！?/p>

白色家電也是此前眾多外資青睞的板塊。齊晧對記者表示，相比線下渠道，在線上渠道占比較高的小家電行業，預計一季度的影響相對有限，“隨著疫情結束，消費者預計后續將繼續購買原本要在一季度時購買的產品，二季度的全年占比或提升?！?/p>

盤點外資此時關注的重點

在疫情影響下，部分行業的中長期商業場景反而得到豐富，這也是聚焦長期趨勢的外資機構近期關注的重點。

首先，線上化趨勢是一大亮點。齊晧告訴記者，鑒于疫情影響，商超到家的需求激增，短期雖然受制于運力和供應鏈，但中長期受益。有供應鏈的線下超市企業借機大力發展到家業務，永輝超市、步步高、家家悅、天虹超市等到家業務增長迅猛。盒馬、每日優鮮、叮咚買菜等線上平臺訂單量大幅增長，短期面臨貨源短缺和人手不足等問題，多采用與合作方協作加大備貨力度、給予返工激勵、擴大招聘等措施解決訂單需求。

其次，5G趨勢難逆轉。瑞銀大中華區股票策略主管劉鳴鏑對記者提及，5G周期的啟動只是時間問題?！氨M管不排除短炒的成分，但由于疫情揭示了公共服務里面的一些短板，未來5G或因而獲得更大的商用價值，例如5G會支撐如物聯網、AI、大數據等應用?！饼R晧認為，無論是基站設備、核心零部件、通信網絡、終端設備（如手機）等，專注于5G各個細分賽道的關鍵環節的企業都存在機會，尤其是拐點型企業。

醫療行業是此次疫情下最受關注的部分，早前疫情相關概念受到爆炒，但目前機構更為聚焦中長期基本面。齊晧認為，若長期來看，重大衛生事件對國家的醫療衛生投入和國民的健康意識的提高有推動作用。不管是2003年非典還是2008年禽流感，之后醫療衛生投入的增長都出現不斷上臺階的過程。

相對發達國家，目前中國醫療衛生相關的支出占GDP的比重依然較低，未來對基層醫院的投資或加大，且網絡處方的趨勢可能加速。瀚亞投資也始終看好不受醫?？刭M的醫療服務。同時，受到此次疫情影響較大的眼科、齒科等人流密集性項目，中長期也仍將順應消費升級的概念。

短期而言，一季度地產銷售承壓，但大型開發商早前的預售數量支持了未來1-2年的增長，“長期則需更精挑細選，具備融資和拿地優勢、土儲資源優質的龍頭房企更具優勢。同時，疫情也使得物業的質量高下立現，小區的防控能力、管理質量都更受關注。早前，物業提價困難是常被詬病的，但未來則需觀察能否打開提價空間?！?/p>

責任編輯：王煊