央行公開市場的操作不斷，繼6月3日開展800億元逆回購后，4日再度實施600億元逆回購，以對沖到期壓力。

但值得注意的是，6月共有近1.2萬億元逆回購和MLF（中期借貸便利）到期，僅低于今年1月份的1.23萬億。此外，同業存單市場也約有1.73萬億元到期規模，再加上地方債發行或提速等，6月資金面可謂是多方承壓。

有分析稱，考慮到稅期、地方債發行、同存到期及傳統性季末流動性趨緊等因素，6月流動性壓力將貫穿整月。不過，對此，央行近日表態稱“已作充分準備”。央行有關負責人2日表示，“人民銀行對6月份影響流動性的各類因素已作了全面估計和充分準備，將根據市場資金供求情況靈活開展公開市場逆回購和中期借貸便利操作?！?/p>

流動性多方承壓

6月初，央行連續兩天開展公開市場操作，以對沖當日逆回購到期，兩日投放流動性1400億元，另因有2300億元逆回購到期，因此資金小幅回籠900億元。

事實上，自5月末銀行業風險性事件發生以來，央行在公開市場的動作不斷，除上周五（5月31日）未開展公開市場操作外，過去一周累計通過公開市場操作凈投放4300億元，并開展800億元國庫現金定存，以保持銀行間流動性合理充裕，穩定市場預期。

在資金持續投放下，市場逐步恢復穩定，銀行間資金價格脫離此前高位，開始走低。4日，DR007（銀行間7天質押式回購利率）開盤報2.65%，截至下午5點報1.8200%，上日加權平均價報2.4557%；DR001（銀行間1天質押式回購利率）開盤報2.55%，截至下午5點報1.7200%，上日加權平均價報1.9731%。

Shibor（上海銀行間同業拆借利率）方面，各期限都出現不同程度的下行，隔夜Shibor報1.7380%，下跌26.5個基點；7天Shibor報2.3990%，下跌15.4個基點；3個月Shibor報2.9020%，下跌0.2個基點。

盡管資金價格明顯回落，但6月流動性整體走勢仍難言樂觀。聯訊證券首席經濟學家李奇霖對第一財經記者表示，“6月流動性的不確定性還是較大的?！边@種不確定性主要來源于大量資金自然到期、同業存單到期以及地方債加速發行三個方面。

具體而言，在公開市場方面，6月份共有5300億元逆回購和6630億元MLF到期，總規模為1.19萬億元，僅低于1月份的1.23萬億，遠超4月和5月的到期量。值得一提的是，6月第一周就有9930億元資金到期，占總到期的83%左右，包括逆回購到期5300億元和MLF到期4630億元。

在中信證券固收首席分析師明明看來，6月資金到期壓力大，決定了貨幣政策無法延續3月份以來的“靜默”操作，疊加半年末資金需求旺盛，貨幣政策操作將逐步回歸高頻操作。

此外，同業存單市場方面，Wind數據顯示，6月份約有1.73萬億元同業存單到期。在同存認購積極性較低的背景下，到期同存的續發壓力不言而喻。上周同存發行遇冷，部分中小銀行主體和部分地區銀行主體同業存單發行受阻。數據顯示，上周同存計劃發行規模為1769.2億元，實際發行額則為1116.1億元，其中，AA級和AA-級存單發行完成度不足20%。

李奇霖告訴記者，目前市場預期仍較為謹慎，同業存單發行規模減少，一些城商行、農商行以及券商、基金、保險等非銀機構資金價格并未下降。他進一步表示，“隨著6月大量同業存單的到期，中小銀行同業負債壓力可能有所加劇，或導致部分金融機構流動性較為緊張?！?/p>

不過，明明提及，從同業存單的結構來看，到期的同存以高評級為主，AA+和AAA評級占比達93%左右，由此分析，續發壓力不算顯著。銀行風險性事件發生后，市場風險偏好快速走弱，加劇同業存單市場的信用分化，中小銀行同業存單利率快速上行?！皬慕谕瑯I存單實際發行/計劃發行的平均占比來看，AA+和AAA評級同業存單發行難度并不大?！泵髅鞣Q。

另在地方債發行方面，6月或提速。據統計，截至5月底，地方政府專項債還剩余1.29萬億元發行額度，若按照9月底以前發行完畢計算，后四月每月均需發行3200億元左右，再加上部分地方政府一般債新增額度，預計6月地方債發行規模將明顯超過4月和5月。

一位來自江浙城商行的債券交易員對記者稱，考慮到稅期、地方債發行、同存到期及傳統性季末流動性趨緊等因素，6月流動性壓力可謂貫穿整月?！澳婊刭徍蚆LF到期集中于上旬，而中旬受地方債發行繳款、繳稅、資金到期等影響，月末則面臨季末考核壓力?！?/p>

央行喊話“已作充分準備”

除了短期因素影響外，長期而言，貨幣政策仍面臨著經濟基本面下行壓力再顯、PPI通縮風險以及外部不確定性增加等壓力。

明明分析，近兩月，在經歷了一季度經濟運行回暖后，經濟基本面出現“補償性回落”，PMI連續兩個月下滑，5月底PMI錄得49.4%，大幅低于榮枯線。

整體來看，6月資金缺口雖有放大，但無需過于擔憂。從央行近日的表態中可以看到，對于6月的流動性壓力，央行已做好準備。

央行有關負責人6月2日在接受采訪時表示，“人民銀行對6月份影響流動性的各類因素已作了全面估計和充分準備，將根據市場資金供求情況靈活開展公開市場逆回購和中期借貸便利操作，6月17日第二次實施對中小銀行實行較低存款準備金率政策還將釋放約1000億元長期資金，有效充實中小銀行半年末的流動性?！?/p>

央行有關負責人還稱，目前中小銀行流動性較為充足，各項流動性指標整體處于正常水平。從貨幣市場交易情況分析，中小銀行融資交易規模和占比平穩，未出現大的變化，融資利率與前期持平，融資條件相對寬松。

前述交易員告訴記者，“事實上，資金到期壓力在央行調控下無需過度擔心，主要問題還是在于同業存單市場，要關注6月初存單發行的情況和部分銀行的同業負債壓力?！?/p>

明明則認為，6月貨幣政策預計將相較于5月有邊際改善，主要以逆回購、MLF續作和定向降準的方式進行流動性對沖。此外，如果外部不確定性加大，或5月經濟、金融數據較大幅度低于預期、經濟基本面下行壓力增大，再次降準可能提前至6月。

而對于債券市場，明明稱，“在邊際改善的貨幣政策預判下，我們延續5月份以來對債市偏樂觀的判斷，10年期國債收益率將保持在3.2%~3.6%之間，并將向區間底部靠近?！?/p>

責任編輯：Rachel