以降杠桿為主要目的的第二輪債轉股，至今已歷時兩年多。目前這一市場化工具實施進展如何？從五大銀行的2018年年報中或許可以一探究竟。

記者通過多方了解到，雖然去年監管層多方鼓勵各路資本參與本輪市場化債轉股，努力化解“簽約多、落地少”等問題，但銀行系實施機構仍是債轉股主力，保險公司、不良資產管理公司（AMC）等機構的參與度仍比較低。

去年五大行實施機構均盈利

記者梳理工、農、中、建、交五大行金融資產投資有限公司（首批銀行系債轉股實施機構）經營情況發現，五大行實施機構在2018年均實現盈利，合計凈賺11.47億元。

數據顯示，上述五大實施機構資產規模均超過200億元。其中，工銀投資在資產規模上領先。截至2018 年末，工銀投資總資產433.07億元，凈資產130.65億元，全年實現凈利潤5.5億元。

其次為農銀投資。截至2018年末，農銀投資總資產334.5億元，凈資產103.48億元，實現凈利潤2.48億元。在前期業績發布會上，農行副行長湛東升表示，2019年農行將繼續加大債轉股實施力度，力爭債轉股實施項目達到1000億元以上。

而建信投資作為首家設立債轉股投資計劃的機構，簽約及落地規模均領先同業。建行年報數據顯示，截至2018年末，建信投資累計簽署市場化債轉股合作意向框架協議項目71個，簽約金額7233億元，落地金額1534億元。

本輪市場化債轉股始于2016年，主要目的是助推具有發展前景的高負債優質企業降杠桿、減負債、促改革、推轉型。對于商業銀行來說，這一工具的實施不僅可以優化經營環境，也可將不良資產進行債轉股，化解風險，減輕資本和撥備壓力。

從五大實施機構落地案例來看，市場化債轉股主要集中在鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業中，且以國企為主，尤其是地方國資。截至2019年2月末，市場化債轉股簽約項目總額達2萬億元，簽約項目420個，資金到位6300億元，資金到位項目337個，資金到位率31.07%。

據悉，目前市場運作成熟的債轉股模式有三種：一是入股還債，由銀行實施機構獨立或者聯合社會投資者投資入股，獲得標的股權，償還債務，降低企業杠桿率；二是收債轉股，收購企業債權后轉化為股權；三是以股抵債，對陷入財務危機的公司，通過司法手段將銀行債權轉為股權。其中，入股還債是主流模式。

銀行系實施機構仍占主導

本輪債轉股啟動以來，一直存在“簽約多、落地少”的問題。法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾西亞向記者表示，根據公開資料估算，債轉股簽約金額于2018年出現較大幅度下滑，資金到位率仍然不高，低于預期。

從實施層面看，市場多將此歸咎為資金募集困難、轉股定價符合預期的標的不多等因素。東方金誠首席金融分析師徐承遠表示，債轉股項目實施周期長、收益率低，投資人往往參與動力不足，因此整體落地較慢。銀行處置不良資產的方式仍以現金清收、核銷為主，債轉股比例較低。

為解決債轉股實施層面資金來源問題，監管部門去年可謂用心良苦、多方清障。一是安排定向降準資金，用于市場化債轉股。交行2018年年報顯示，報告期內，交銀投資落地的16個項目、79.49億元金額中，定向降準資金使用量達31.5%。

二是鼓勵保險公司、私募股權投資基金、銀行等各類機構及資本開展市場化債轉股業務。

然而據記者了解，銀行系實施機構仍是目前的市場主力，險資、AMC等資金參與意愿不足。浙江一家地方AMC公司人士說，目前地方AMC直接參與債轉股的應該不多，一方面股權投資的決策時間比較長，另一方面或許是好的標的不多。

徐承遠表示，“發股還債”模式可通過設立私募股權基金，利用社會資金來進行，并且標的企業償還債務時以全額償還居多，操作性更強。從落地項目來看，標的企業多為上市公司或其子公司，有流動性強的二級市場作參考，公允價值較好判斷。

據悉，去年工行、農行、建行、中行債轉股實施機構相繼備案私募股權基金，以推進債轉股落地?！邦A期債轉股未來仍將作為不良資產的一種清理手段，但落地速度則取決于銀行是否成功引進其他社會資本，例如險資、私募基金等?！卑鱽啽硎?。

責任編輯：Rachel