每年兩會的“央行答記者問”向來是市場關注的焦點。

　　3月10日，易綱首次以行長身份亮相“兩會”，副行長潘功勝、范一飛、陳雨露的回答也精彩紛呈。

　　他們對貨幣政策前景、人民幣匯率、小微企業融資、債券市場發展等熱點問題的回答引來投資者高度關注，這些市場新動向、改革新方向也與企業家、普通投資者和金融市場息息相關。

　　1. 十年期國債利率正在成為央行基準利率

　　貨幣政策前景一直是市場關注的焦點。此次央行答記者問現場，有記者一針見血地拋出問題：今年穩健貨幣政策少了“保持中性”，是否意味著貨幣政策將偏向寬松？

　　官方的回答是——雖然少了“中性”， “但穩健貨幣政策內涵沒有發生變化”。

　　易綱表示，“穩健的貨幣政策是一個內容非常豐富的政策取向”，今年主要體現在“逆周期調節作用，將保持總量上的松緊適度”，其中松緊適度最主要的表現是“把廣義貨幣（M2）和社會融資規模的增速大體上和名義GDP的增速保持一致”。

　　據此，大體推算2019年M2和社會融資規模增速將穩步提升到8.5%-9%。

　　具體到存款準備金率，易綱指出，當前我國存款準備金率在國際上是中等水平，這是因為發達國家雖然法定存款準備金率非常低，但若加上金融機構超額準備金率，就很高了，如美國和歐洲存準率均為12%左右，日本為20%左右。我國超準率只有1%左右，加上平均法定存準率11%，我國存準率也為12%。

　　另外，央行存款準備金率將逐漸實現三檔調整框架：

　　大型銀行為第一檔；

　　中型銀行為第二檔；

　　小型銀行特別是縣域的農村信用社、農商行為第三檔。

　　至于利率水平，央行沒有過多關注存貸款基準利率的調整，而是“一直在降低無風險利率”，并且把“十年期國債利率作為一個基準”。2018年以來，“十年期國債利率下行了70多個基點”，降為當前的3.15%左右。

　　除了降低無風險利率，2019年的政策重點是解決“風險溢價比較高造成的貸款實際利率偏高”的問題，特別是“小微企業、民營企業實際感受的融資成本比較高的問題”。

　　由此，央行仍將堅持當前針對小微和民企的結構性寬松政策，甚至對這些貸款采取定向降息的政策。

　　2. 票據融資套利只是少數行為和個別現象

　　今年1月份新增人民幣貸款和社融數據創下歷史新高，也引起了市場的熱議。對此，易綱在記者會上回應，“1月份社融增速相對較高，明顯是季節性因素，要把前兩個月的數綜合起來看”，甚至“要更全面地把1、2、3月的數綜合起來看”。就目前來看，1-2月“社融持續下滑的態勢得到了初步遏制，為2019年經濟金融開局提供了保障”。

　　對于市場更為關注的1月份新增社融主要是“短期貸款和票據融資，有可能造成資金的空轉和套利行為”，潘功勝指出，從整體看，“票據融資有所增加，主要是支持了實體經濟，尤其是中小企業，通過票據融資顯著降低了成本。其特點是期限短、便利性高、流動性強，是中小企業的重要融資渠道”。

　　當然，他也沒有否認票據融資和結構性存款之間的套利行為，但這是“個別的行為，不是普遍的現象，也不是票據融資增加的主要原因”。

　　對于這種行為，央行將加強監管：

　　“第一是要加強票據融資利率和資本市場利率之間的聯動和傳導，對于可能存在的套利和資金空轉保持警惕，及時采取措施；

　　第二是要引導金融機構加強內部管理，完善業務考核，發揮票據對實體經濟的支持作用，防止有關行為的扭曲和風險的累積”。

　　事實上，今年以來，監管部門對票據融資等各種套利行為進行了嚴厲的處罰，屢屢開出天價罰單。

　　3. 央行已退出對匯率市場的日常干預

　　人民幣匯率問題成為此次央行記者會關注的焦點。對此，央行特別披露了中美貿易磋商談判關于人民幣匯率問題達成的四大共識：

　　一是雙方將尊重對方貨幣當局決定貨幣政策自主權；

　　二是雙方都應該堅持市場決定的匯率制度的原則；

　　三是雙方都遵守歷次G20峰會承諾，不搞競爭性貶值、不將匯率用于競爭性目的；

　　四是雙方都將按照IMF透明度標準披露數據。

　　可見，中方在人民幣匯率問題上沒有做出單方面讓步。

　　關于人民幣匯率的形成機制，易綱指出，“中國人民銀行已經基本上退出了對匯率市場的日常干預”，并承諾“絕不會把匯率用于競爭的目的，也不會用匯率來提高中國的出口，或者進行貿易摩擦工具的考慮”。這些都標志著“中國匯率形成機制是市場決定的，人民幣是朝著一個可自由使用貨幣的方向發展”。

　　另外，易綱在記者會上進一步指出了人民幣匯率形成機制的未來改革方向：

　　在經常項目方面，老百姓“出國留學、出國旅游，用匯會越來越方便”，企業的“貿易結算、進口出口會越來越方便，進口和出口的核銷完全取消了”；

　　在投資方面，外商直接投資（FDI）和對外直接投資（ODI）越來越方便；

　　在金融市場的開放方面，“中國的股市、債市和其他金融市場都逐步要向全世界開放”；

　　更進一步，“市場上對風險的對沖工具也越來越多，比如衍生產品、套期保值、遠期等工具對企業，或者對各種需要的群體，都越來越完備”。

　　可見，人民幣匯率的雙向波動幅度將明顯加大，匯率因素將不會影響到央行貨幣政策的獨立性。

　　4. 小微、民企融資是政策主攻方向

　　去年下半年以來，中央對小微企業、民營企業融資方面持續發力。針對記者關于這一問題的提問，潘功勝表示，2019年央行將從五個方面加大工作力度：

　　一是“在貨幣政策方面，加大逆周期調節，保持流動性合理充裕，同時運用結構性貨幣政策工具，引導金融機構加大支持”；

　　二是完善普惠服務體系，大銀行要轉變金融服務理念和服務機制，下沉金融重心；大型商業銀行的普惠小微金融增長今年要達到30%，中小型銀行要專注于小微和“三農”；

　　三是繼續發揮各部門協同效應，包括金融監管政策和財稅政策；

　　四是發揮多層次資本市場作用，包括繼續發揮好債券市場融資工具的支持作用，支持優質的民營企業不斷擴大債券融資規模，同時發展資本市場，建立一個多層次的資本市場；

　　五是優化金融生態環境。

　　對于如何降低小微企業和民營企業的融資成本問題，央行提出了兩大改革方向：

　　第一是利率市場化改革?！耙ㄟ^改革來消除利率決定過程中的一些壟斷性因素，更加準確地進行風險定價，通過更充分的競爭，使得風險溢價降低”。

　　第二是供給側結構性改革。通過提高信息的透明度，完善破產制度，提高法律執行效率，降低費率，這些改革都可以降低實際交易成本，也會使得風險溢價降低。

　　由此，在央行和其他各部門持續協同發力的政策引導下，今年小微企業、民營企業融資難題有望得到明顯的緩解。

　　5. 央行仍將堅持打破企業債券的剛性兌付

　　關于債券市場對實體經濟的支持和開放水平，潘功勝在記者會上披露的幾個趨勢和數據值得重點關注：

　　一是2018年末債券市場總余額是86萬億元，全球排第三位；

　　二是公司信用債占整個社會融資規模比重為13%，成為企業僅次于信貸市場的第二大融資渠道；

　　三是熊貓債發行規模累計達2000多億元，境外投資者投資中國債券市場的總量1.8萬億元，同比增加了近6000億元；

　　四是為方便境外投資者在中國市場發行熊貓債，促進境外投資者投資、交易中國的債券，監管部門完善了投資渠道、稅收、會計制度、資金匯兌、風險對沖等各項政策；

　　五是彭博將于4月1日把中國債券市場納入彭博綜合債券指數，富時羅素公司等債券指數供應商也在積極評估。

　　央行將“繼續穩妥推進債券市場的對外開放，為境外投資者投資和交易中國的債券創造一個更加方便良好的市場環境”。

　　因此，2019年債券市場還將成為企業融資的重要渠道，也將進一步吸引外國資本的進入。

　　關于債券市場違約現象，潘功勝指出，“2018年債券市場違約的確有所增加，但是違約企業的行業分布和區域分布是比較分散的，整體違約率也不高。去年年底，中國債券市場違約金額占整個市場比例是0.79%”，低于銀行不良貸款比例（1.89%）和穆迪的國際債券市場違約水平（1.12%-2.15%）。

　　值得注意的是，潘功勝認為當前的債券違約是“一種正常的現象，有利于打破剛性兌付，糾正了債券市場的扭曲，有利于形成正常的投資文化、正常的價格，有利于債券市場資源配置?！?/P>

　　可以預見，2019年央行仍將堅持打破企業債券的剛性兌付，按照市場化、法治化原則，管控好債券市場的違約強度，完善違約債券處置市場和違約債券的處置制度。

　?。ㄎ⑿殴娞枺禾K寧財富資訊 作者：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍）

責任編輯：陳愛