資管新規正式版盡管尚未落地，但打破剛性兌付的目標不會改變。受此影響最大的原銀行理財產品投資者，會轉向哪些投資品種呢？

　　凈值化產品占比明顯提高

　　“資管新規下，固定收益類理財產品面臨形態轉變，打破剛性兌付為大勢所趨，保本保息的理財產品將成為歷史?！?a href="http://www.steamlinelogistics.com/search/result.shtml?siteID=123&query=民生銀行" target="_blank" title="中國民生銀行" class="hotLink" >民生銀行私人銀行在最新展望報告中指出，銀行理財向凈值化產品轉型，投資者面臨剛性兌付打破，本金與收益不能完全收回的風險。

　　招商證券分析師譚卓表示，隨著剛兌的打破，開放式與凈值型理財產品將逐漸成為發展趨勢?！安糠滞顿Y者之所以投資銀行理財，正是看重銀行理財產品的剛性兌付及收益率相對存款的優勢。如果轉向開放式與凈值型產品，銀行理財相對公募產品的優勢將部分喪失，風險偏好較低的個人投資者可能會從銀行理財產品中撤回資金?！?/P>

　　最新出爐的《2017年全國銀行理財綜合能力評價報告》（以下簡稱《報告》）指出，2017年凈值化產品占比明顯提高。在凈值化產品轉型方面，部分股份制商業銀行及外資銀行凈值化程度較高，其中部分外資銀行的凈值型產品占比達到90%以上。部分城商行2017年末凈值化產品占比較上半年提升近20個百分點。

　　《報告》同時指出，資管新規中提出資管產品的“凈值生成應當符合公允價值原則，及時反映基礎資產的收益和風險”，但目前大部分銀行對理財產品進行估值時采用攤余成本法，不能反映市場利率變動對資產價格的影響。

　　中信證券的明明債券研究團隊指出，包括銀行理財在內的各類資管產品使用攤余成本法進行產品凈值計提的方式已成過去時，而凈值計提方法轉變帶來風險暴露的顯著抬升，勢必會對存量理財產品的贖回帶來不小壓力。

　　光大興隴信托有限責任公司研究員袁吉偉撰文表示：“未來如果銀行理財打破剛兌，投資者可能有兩種取向。風險承受能力較低的中老年投資者，可能轉而選擇安全性更高的儲蓄，畢竟存款基本安全；具有一定金融常識及風險承受度的投資者，可能在銀行理財、貨幣基金及現金類資管等產品之間進行比較后，選擇性價比較高的理財產品?！?/P>

　　結構化存款：低風險偏好之選

　　明明債券研究團隊指出，隨著資管產品凈值化管理的開啟，不同風險偏好的投資者將表現出各異的投資舉措。其中，風險暴露的增加會降低風險厭惡型投資者對于理財產品的興趣，轉向一般存款及結構化存款等保本性金融工具。

　　聯訊證券研究員李奇霖、常娜介紹，結構性存款是將利率、匯率等產品與傳統存款業務相結合的創新存款。之所以叫“結構性”，主要因為其一般是將這些存款分成兩大部分——“低風險低收益+高風險高收益”的資產組合。第一部分中，占比最大的資金通常和普通存款一樣，運用在銀行信貸或固收類等低風險產品，保證基本的安全和收益；另一部分（可能不止一個產品）用于投資高收益、高風險產品（包括各種金融衍生產品），保證在承受一定風險的基礎上有獲得較高收益的機會。所以，結構性存款可根據“低風險低收益+高風險高收益”結構的不同分成三類，按照“低風險低收益”資產占比，從高到低分別是最低收益保證型、本金保證型、部分本金保證型。

　　“所以，結構性存款也不是都保本，部分只能保證部分本金。但相應的，可獲得的預期收益也高?！崩钇媪?、常娜指出，“以前的銀行理財對客戶來說是一個‘黑箱’，他們難以認識到資金的投向。但結構性存款需讓客戶明確存款投向和風險，不同的結構性存款掛鉤什么產品，客戶可根據自己的認識和對未來行情的判斷進行選擇?！?/P>

　　據介紹，目前我國的結構性存款包括門檻較低的標準化產品和門檻較高的定制化產品，客戶甚至可以根據需要和銀行協商定制。

　　股票債券各有所愛

　　“對于風險偏好型投資者，預期收益不變的條件下，真實風險顯著抬升將會壓低理財產品的夏普比率（一個能同時對收益與風險加以綜合考慮的經典指標，以期排除風險因素對績效評估的不利影響），使之脫離有效組合前沿，投資性價比顯著下降，資金將會直接流向高風險資產市場?！泵髅鱾芯繄F隊指出，較高風險、很高風險等風險偏好類型家庭持有的理財資金，將流向股票及高收益債等高風險資產市場。

　　明明債券研究團隊估計，中國家庭持有的非保本銀行理財產品約14.85萬億元?！案鶕黠L險偏好類型家庭的占比可大致匡算到，約有11萬億元資金將從表外理財轉向表內結構化存款及一般性存款，此外還有約4萬億元資金將會流向股票及房地產市場。不過，這種資金的流向改變方式并不單一，一種可能是資管機構增加權益類理財產品的發行比例，這部分資金將依然停留在理財資金池中，但最終投向將從非標債權轉向權益；另一種可能是，這部分資金將會跨過理財渠道直接流向股市。根據統計數據，31.99%的中國家庭把房產作為一種投資手段，考慮到當前‘房子是用來住的，不是用來炒的’的政策內在邏輯，假設4萬億元高風險偏好資金未來流向投資性房地產市場的比例不會超過20%，即0.8萬億元；其余將流向權益市場，約3.2萬億元?！?/P>

　　“2017年，在銀行理財產品端收益率不斷上行倒逼下，高收益資產更受青睞，”中信證券分析師肖斐斐、冉宇航表示，“資管新規若限制非標投資，收益率要求或使銀行理財繼續增加對權益類資產、公募基金的配置?！?/P>

　　中金公司報告指出，長期來看，剛兌打破，固定收益投資向債券類產品等凈值化、分散化方向轉型是大勢所趨?！霸诤Ｍ獍l達市場，并不存在‘約定收益’產品，固收投資均以債券基金、資產支持證券（ABS）等產品為主。債券投資在風險分散、流動性等方面優于風險度集中的單項目信托產品。盡管債券基金屬于凈值波動類的產品，但債券投資的市場價格波動相對較小，屬于穩健型投資類別。數據顯示，我國債券基金近十年來平均年化收益達7%，平均年化波動率遠低于股票等風險資產類別，在有效控制投資杠桿的前提下，期間出現回撤虧損的幅度也相對有限。同時，債券品種的價格波動也與其他資產類別存在低相關、某些經濟背景下甚至負相關的相關性特征，是重要的降低組合投資風險的投資工具?！?/P>

　　《報告》指出，2017年銀行理財資金投資債券等標準化資產規模增大，且因標準化資產具有公允價值，其金額增加有利于理財產品凈值化管理?！袄碡斖顿Y債券、銀行存款、拆放同業及買入返售、同業存單等標準化資產金額較2017年上半年的增幅為2.89%，占理財投資資產余額的67.56%。以理財資金投資債券為例，2017年末理財資金投資債券金額較2017年上半年的增幅為4.59%，占理財投資資產余額的42.19%?！?/P>

責任編輯：方杰